展望：持久战：把握顺周期

我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。

外紧内好，震荡格局，把握经济复苏主线，聚焦低估值洼地。美国大选最后冲刺期、中美多重博弈交织期（贸易、科技、金融、地缘）、美股高波动扰动期。外部三期叠加，在大选关键期，外部扰动仍是市场向下的主要因素。同时，TikTok事件取得较为积极进展，阶段性对市场情绪有所提升。经济继续强劲复苏、内生动力增强，基本面的恢复是市场能够稳定向上的主要支撑。一上一下，一内一外，相互交织，市场由快变慢，由高估值向低估值转换，斜率降低，时间拉长，成长歇蓝筹起，长牛整固，中枢抬升，趋势未变，珍惜权益时代。

外部三期叠加，TikTok事件原则性共识，解决方案可能对市场产生一些积极影响。美国大选最后冲刺期、中美多重博弈交织期（贸易、科技、金融、地缘）、美股高波动扰动期是近期市场上上下下、波动加大的重要来源。最新由于字节跳动官方声明，TikTok美国业务方面，与甲骨文、沃尔玛达成原则性共识，尽快满足双方法律要求的合作协议，美国禁令也推迟到9月27日，此举有望缓解投资者对中美博弈和科技制裁方面的一些担忧。另外，美国进入大选冲刺关键期，中美博弈加深、金融领域摩擦也会较前期更为频繁和高发，重点关注未来2个月中美可能在金融领域摩擦，可能给市场带来的直接压力。

内部经济复苏势头强劲，经济数据积极改善，内需动力增强。1）从工业增加值角度，工业增加值累计同比转正，生产链条改善继续。我们前期重点推荐的补库存周期和中游制造方向，化工、有色、汽车等继续改善较为强劲。2）制造业投资同比转正，投资内生动力趋强。8月，制造业投资同比转正到5.0%，对投资拉动也同比转正到1.51%，主要原因在于内外复苏共振对投资者形成积极带动作用。3）地产投资支撑仍较为积极。今年地产投资恢复好于、快于基建和制造业投资。来自于地产投资中的土地购置费是主要支撑，同时，建筑安装拉动转正，地产投资正在由上游向下游建筑安装积极传导和改善。4）社零同比转正，可选消费成为主要力量。前期消费恢复阶段，必需消费（粮油食品+饮料烟酒+日用品）是主要拉动。8月，可选消费（服装+化妆品+金银珠宝）对消费拉动增强。

1） 周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色、汽车、造纸等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

2） 券商合并抬头，催生市场对大金融方向的关注度有望提升。据财联社报道，国联证券与国金证券于9月18日签订了《股份转让意向协议》和《国联证券与国金证券之吸收合并意向性协议》。此前市场对于券商合并一直较为关注，而此事件有望催生市场再度提升对“航母级”券商的关注度，催生市场情绪提高，进一步提升大金融方向的关注度。作为本轮资本市场改革的重要载体，券商是我们兴业证券策略团队一直长期较为看好的主线之一。

3） 科技成长阶段性筹码供给面临压力，精选把握筹码分布较为合理的方向，如光伏、军工和“十四五”受益方向。1）由于7月中下旬以来，科创板3000多亿解禁使得市场新增了筹码供给。2）蚂蚁金服可能的上市。3）10月底科创板第二轮解禁的高峰，1000多亿元。待这些阶段性筹码供给高点消除后，叠加经过了数月调整，科技成长有望迎来下一个阶段机会。在当前位置，从结构和局部性出发，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向，筹码结构分布合理的值得重点关注。其次，“十四五”规划有望受益，迎来政策和基本面双升的方向也可重点关注。大创新的科技创新机会仍是主线。