凭借“让世界爱上中国造”的理念，格力从一个年产值不到2000万的小厂完美蜕变成一个国际化家电企业。然而格力还是曾经那个格力，2018年初格力股价50元左右，随后经历跌跌撞撞又回到最初的原点。但最初靠卖豆浆机上市的九阳早已甩开格力，同时间内，股价由14元左右涨到如今40元，翻了近3倍！

美的的镰刀割了不少韭菜，好在九阳没有镰刀只有分红！自2008年上市以来，九阳累计实现净利润 68.64 亿元，累计现金分红53.3亿元，分红率高达 77.68%。不仅如此，2020年9月10日华为举办开发者大会，华为消费者业务软件部总裁王成录表示，美的、九阳将很快发布搭载鸿蒙系统的家电产品。九阳确实是家好公司，贝壳投研（ID:Beiketouyan）带大家看一下它好在哪。

一、近10年ROE均高于15%，公司有赚钱能力

净资产收益率是衡量企业盈利能力的核心指标，九阳股份2010—2019年加权净资产收益率最低16.38%、最高21.62%，十年ROE平均值为19.23%，这意味着该企业平均每100元净资产就能为股东赚取近20元的净利润，说九阳股份是一家既能赚钱有舍得分红的好公司也不为过！2020年上半年受疫情影响，很多公司入不敷出甚至破产倒闭，但九阳股份净资产收益率仍然高达10.71%，比去年同期增加0.36%。

由下图可以看出，九阳股份净资产收益率大致可分为两个阶段：2010-2016年其ROE先减少后恢复到原来的水平；2017年ROE出现跌落，但九阳股份股票（002242）再次力挽狂澜，改变了ROE的“人生道路”。ROE没有“跌跌不休”，而是跌落后迅速“华丽转身”，九阳股份是如何做到的？

二、加大杠杆，用别人的资金赚自己的钱！

1、资产负债率不断提升

净资产收益率（ROE）=净利润/所有者权益=销售净利率×总资产周转率×权益乘数（财务杠杆），其中权益乘数=1/（1-资产负债率）。因此影响净资产收益率的因素为：总资产周转率、销售净利率和资产负债率。

通过拆解ROE可知，2017—2019年九阳股份总资产周转率基本保持不变，销售净利率不增反降，资产负债率由2017年33.05%增加至2019年49.77%。即九阳股份通过增加杠杆，占用别人的资金生产自己的产品，以此为公司赚钱。

2、负债主要为流动负债且利息低

2017—2019年，九阳股份负债增加近20亿，这些负债主要为应付账款（没有利息）及应付票据（很少的贴现利息）。2018—2019年九阳股份负债增加约10亿元，其中应付账款增加5.08亿（18.73-13.65）；应付票据增加5.09亿（9.08-3.99）。应付账款和应付票据代表九阳股份占用上下游企业的资金，在产业链中话语权很高。

三、应付账款和应付票据增加的源头

1、买了原材料

查看2019年年报附注可知，九阳股份股票（002242）应付账款增加主要是“应付原材料款”增加导致；应付票据全部为银行承兑汇票并且增加了4亿元左右。近年来美的、苏泊尔和九阳竞争激烈，线下家电市场基本被“瓜分殆尽”，同时受小熊电器、新宝股份线上营销的启发，九阳开始“线下+线上”双渠道发展。大量采购原材料进行生产，为以后的战略实施提前蓄力。

2、边生产边消化，产品畅销

九阳囤积那么多原材料生产产品，它的产品真的卖得出去吗？

2019年底九阳股份库存商品7.63亿，截至2020年上半年存库商品3.84亿，相比期初减少49.67%！是的，九阳说到也做到了，仅用半年时间成功卖出了一半库存商品，产品十分畅销，上半年业绩也超出预期。

最新半年报披露，九阳股份上半年营收45.59亿元，同比增长8.87%；实现归属于上市公司股东的净利润4.18亿，较上年同期上升2.90%。这主要得益于二季度销售发力，二季度九阳股份实现营收28.56亿元，同比增长19.6%；归属净利润2.71亿元，同比增长11.49%。

四、九阳产品为什么卖得好？

1、重视研发

九阳股份高度重视技术发展的储备和产出工作，持续加强技术创新和新品开发投入，引进高素质人才，完善研发体系和制度，激发创新动力，进一步增强产品的竞争力。2019年研发投入3.30亿元，研发投入占营收的比例为3.53%，研发人员数量占比为19.53%，均高于同行业的小熊电器和美的集团。

2019年小熊电器的研发投入为7651.52万元，占营业收入的2.85%，研发人员数量占比为7.14%；美的集团未披露小家电业务的具体营收及研发数据，但从整体来看，其研发投入占比及研发人员数量占比分别为3.46%和10.18%。

2、品牌加持，努力破圈

九阳作为国民健康品牌，26年来始终专注健康饮食电器的研发、生产和销售，树立了业内外良好的品象，逐渐实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型。

目前九阳股份主要产品涵盖豆浆机、破壁机、电饭煲、电压力煲、电炖锅、开水煲、面条机、原汁机、电磁炉、净水机、洗碗机、炒菜机器人、空气炸锅、烤箱等产品，其中豆浆机、破壁机、榨汁机、面条机等优势品类牢牢占据市场第一的位置，其他大部分品类也位列行业前三。

五、总结

A股上市公司中铁公鸡比比皆是，但像九阳这样会赚钱有舍得分红的好公司实属难得，因此很多人认为九阳可能是未来20年涨100倍的牛股。贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为九阳通过研发、战略及品牌影响力，摆脱了对单一品类的依赖，突破了豆浆机的天花板，找到了新的增长点。随着消费升级，九阳会遇见更好的未来。（ty015）