自年初在疫情的影响催化下，医药行业迎来井喷式发展，其中属生物疫苗板块涨势最猛，社会老龄化、医疗投入长期不足都是当前社会的迫切需求。现如今，随着医药板块短期调整逐步到位，医药板块的行情依然被投资者所看好。

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）要讲的是医药商业板块的投资机会，经过近两三年的过渡，商业批发板块两票制的影响已经基本体现，零售板块持续稳定增长，医药商业企业面临着巨大的发展机遇。

一、医药商业行业基本概述

我国医药产业链主要包括医药制造、医药流通和医药消费三个环节。医药流通是指链接上游医药生产企业和下游经销商以及终端客户，通过流通过程中的交易差价及提供增值服务获取利润的一项经营活动。

医药流通企业的上游是医药制造企业，目前国内医药制造企业数量众多，市场集中度较低，竞争较为激烈，上游属于充分竞争行业，作为中游的医药流通企业具有一定选择权，能降低对上游供应商的依赖程度，进而降低采购成本。但具有优势医药品种的医药制造企业，在选择配送商（医药流通企业）方面也有一定强势地位，具有完善的销售渠道网络，一定资金实力及良好服务的医药流通企业将成为首选。医药零售企业上游除了医药制造企业之外，还包括一些医药分销企业，医药分销是医药零售最主要的供应渠道。

一般来说，医药流通市场按业务模式可分为医药批发市场和医药零售市场，按渠道可划分为医疗终端和零售药店。

对于医药流通企业，它的销售对象主要包括：医院（又称第一终端），主要指卫生部医院分类系统指定的二级医院和三级医院规模以上医院；零售药店（又称第二终端），是直接面向终端消费者的企业；第三终端，是指除医院、药店之外的，主要是位于广大农村和一些城镇的居民小区的基层医疗机构，以社区医疗中心和乡镇卫生院为主。2019年，医药流通领域对公立医院的销售份额在67%左右，零售药店的份额在23%左右，其他医疗终端的份额在10%左右。

近几年受国家政策影响，商业流通领域的利润被极大的压缩，但零售市场仍可以保持较高的毛利。药品零售的商业模式可以分为两类：

1）直营连锁 ，指连锁药店企业的门店均由连锁药店企业全资或控股开设，实现采购、物流配送、品牌标识、信息系统、门店管理等各方面的统一管理；

2）加盟连锁 ，指特许经营者将自己拥有的商标、商品和经营模式等以加盟合同的形式授予加盟商使用，加盟商按照合同规定在特许经营者统一的业务运营模式下从事经营活动，并向特许者支付相应费用。

二、医药商业行业发展现状

医药行业是国民经济的重要组成部分，随着我国经济的发展，人们消费能力的提升以及全球老龄化问题的加剧，居民医疗支出不断增加，医药市场整体保持持续增长。2013-2019年，我国药品流通市场销售规模稳步增长，2019年医药流通市场规模为23097亿元，较2018年增长7%，仍保持平稳增长。

近几年我国医药流通行业对终端销售额占比提升迅速，一方面是国内两票制改革推动，一方面则是“医保控费”政策推动了药品的价格下降。降低了批发企业之间的流通的利润空间，也直接打通到终端的渠道，促使医药商品对终端销售迅速上升。2019年我国医药商品终端销售规模为16929亿元，同比增长13.36%，而渠道销售的市场规模仅为6138亿元。

另外，近几年我国医药流通行业销售主要以医疗机构销售为主，但随着国内两票制改革推动及“医保控费”政策推动，我国零售和居民端销售比重将逐渐增大，这是医药流通行业较大的发展趋势之一。2019年零售和居民端销售额为4520亿元，占总销售额比重为30.27%；2019年医疗机构端销售额为10413亿元，占总销售额比重为69.73%。

最后，在七大类医药商品销售中，西药类销售居主导地位，销售额占七大类医药商品销售总额的72.2%，其次为中成药类15.1%，医疗器材类4.8%，中药材类3.1%，化学试剂类0.7%，玻璃仪器类0.1%，其他类4.0%。各类药品的销售主要和市场需求密切相关。

三、医药商业行业发展趋势

目前，在我国医疗政策的推动下，医药流通企业规模不断壮大，市场集中度不断提高，医药流通行业整治呈现规模化趋势。

1、行业集中度提升、零售企业快速发展

2016年12月，我国《全国药品流通行业发展规划（2016年-2020年）》提出五大计划，其中包括：提升行业集中度；发展现代绿色医药物流；推进“互联网+药品流通”；提升行业开放水平；完善行业标准体系等细分目标。

行业发展的具体目标为：药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总90%以上；药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额40%以上；药品零售

连锁率达50%以上。

据商务部统计，截至2018年末，前100位药品批发企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的72%，全国百强连锁销售规模市场占有率为42.9%。但自2017年两票制实施以来，医药商业行业中的连锁零售企业营业收入增长速度远超过行业水平。五强连锁（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂、国药一致）市场份额由2015年7.95%提升至2019年13.18%，提升5.23个百分点。

2、行业监管驱严，医药流通企业维持高质量发展

2017年1月，《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见》提出要求各地、各有关部门要积极为“两票制”落地创造有利条件。加快清理和废止在企业开办登记、药品采购、跨区域经营、配送商选择、连锁经营等方面存在的阻碍药品流通行业健康发展的不合理政策和规定。

目前，国内医疗流通企业有1.3万家，但真正合规的不到3000家，据Wind数据，2019年以来，已有200多家医药商业企业的《药品经营质量管理规范认证证书》被收回或《药品经营许可证》被吊销。随着临床生物药使用越来越多，包括储藏和配送等流通环节在内的药品全生命周期质量管理必将受到越来越多的关注。

3、处方外流，医药电商模式存在巨大发展潜力

在处方外流的大趋势下，我国药品流通市场正处于从医院市场向院外市场转移的进程中。与院内市场不同，院外市场高度分散，客户采购频次高、单次量少金额小，且对便捷性和时效性要求高，B2B 电商平台刚好能满足其需求。目前医药电商占比还很低，2018 年全国医药电商直报企业销售总额为 2315 亿元，仅占同期全国医药市场总规模的 10.7%，医药电商模式存在巨大的发展潜力。

2020年4月，国内西南地区知名度高的院外市场医药电商平台（B2B）——合纵药易购，向深交所提交了IPO招股书。合纵药易购从成立到拟上市的13年时间里，从传统的院外市场（药店+基层医疗机构）纯销到2014年引进互联网及大数据后，迅速成长为西南地区院外市场医药电商主流平台，其成长历程也是流通企业打造差异化优势的成功案例。

四、医药商业竞争格局

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为医药流通行业有望实现业绩与估值双修复。从业绩角度看：两票制全国推广实施对医药流通行业所造成的短期波动已逐步消退；流动性宽松、利率下行趋势明显，减少流通企业财务费用。

从估值角度看：当前各医药流通龙头企业均处于十年以上的估值底部，估值修复空间充裕；牛市中医药商业板块弹性并不小，甚至超过医药行业整体；前期压制流通龙头估值的主要因素是应收账款账期和经营活动净现金流，随着市场风险偏好上升和流通龙头对账期、回款的把控力度增强，这一压制估值的主要因素影响有望减退。

1、上海医药

上海医药是我国最大的医药分销商之一，拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系，拥有广阔的客户网络。2019年，上海医药分销业务实现营业收入1623亿元。

现如今，随着上海医药的规模扩大，毛利率稳步提升。除此之外，上海医药在医药工业领域也处于较为领先的地位，已形成医药工商业一体化发展的产业链优势。但由于企业商誉较高，近两年，商誉减值损失增加，目前仍存在一定的减值风险。

2、国药一致

国药一致的分销业务立足于两广，于2015年实现了全网运营，2016年以来网络布局进一步拓展。截至2020年6月30日，企业网络覆盖二三级医疗机构975家；基层医疗客户6319家；零售终端客户（连锁药店、单店、医院自费药房）4881家。

此外，公司还是全国销售规模排名第一的国有医药零售企业，近几年企业扩张速度明显，药店数量从2016年3500家增长到今年的近5900家。在零售业务板块，企业积极拓展电商业务，2019年，电商业务同比增长29.7%，电商O2O业务覆盖门店超2800家，累计日均单量12000单；B2C业务开拓药房网、壹药网及拼多多等渠道，助力企业恢复快速增长。

3、大参林

大参林是医药流通行业中一家大型民营直营连锁零售商，按药房门店排名，大参林位居第二位，仅次于一心堂。与分销业务不一样，零售业务的毛利率要更高，企业的净利率也更高，而大参林在四大民营连锁商中的毛利率和净利率均位居首位。说明不止业务竞争力较强，企业的管理经营能力也较强。

目前，大参林自营门店增速较快，同比增速仍保持在20%以上，而且公司于2019年加快并购步伐，实现“自建+并购”双管齐下。从2019年并购布局看，公司进一步布局外省，公司选择省内有潜力的单一地级市，通过并购该地级市绝对龙头，从而实现新省份的扩张。今年上半年大参林营业收入同比增速32.14%，维持高速增长。

4、老百姓

2019年老百姓提出省份聚焦战略，采取集中优势资源布局前9大省份，每年重点布局提升1-2个省份，每个省份选1个地级市，每年做1个地级市的提升，力争把重点省份市占率提升到30%-40%（目前为4%-14%不等）。从2019-2020年上半年新开门店占比分析，新增门店的61.38%集中在前4大省份（湖南、江苏、安徽、甘肃），新增门店占比较2016-2018年平均占比提升5.62个pct。公司在践行省份聚焦战略后，区域规模边际优势有望提升。

此外，今年6月份公司与腾讯达成战略合作，预计可以帮助企业在多方面获得提升，顾客引流，提高客户服务能力和粘性；提升门店运营能力等。

五、总结

不得不说，自2017年以来，受药品降价影响，医药商业行业的总营收规模不断下滑，而头部企业却维持了稳定较快的增长速度。

现如今经过近几年的调整，头部企业的规模优势进一步加强，未来随着市场集中度的不断提升，相关企业仍然面临着巨大的发展机遇，你看好谁呢？（ty005）