展望：持久战：挤泡沫、填洼地

我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。

外紧内稳，震荡格局，重结构，把握经济复苏主线。美国大选最后冲刺期、中美多重博弈交织期（贸易、科技、金融、地缘）、美股高波动扰动期。外部三个因素叠加，市场情绪、氛围较前期明显弱化，外资阶段性有所流出，这是市场向下因素的主要来源。经济持续复苏，社融数据超预期，实体流动性持续改善，基本面的恢复是市场能够稳定向上的主要支撑。一上一下，一内一外，相互交织，市场由快变慢，斜率降低，时间拉长，成长歇蓝筹起，长牛整固，中枢抬升，趋势未变，权益时代值得珍惜。

外部三期叠加，紧张态势或是大选前主旋律。美国大选最后冲刺期、中美多重博弈交织期（贸易、科技、金融、地缘）、美股高波动扰动期是近期市场上上下下、波动加大的重要来源。1）本轮美股反弹上行，更多资金来自于美国政府向低收入人群的转移支付，呈现一定散户化特征，加大市场波动程度。2）美元贬值，欧元升值，全球资本阶段性部分流入欧洲，美股性价比减弱。3）美国进入大选冲刺关键期，中美博弈加深、金融领域摩擦也会较前期更为频繁和高发，重点关注未来2个月中美可能在金融领域摩擦，可能给市场带来的直接压力。

外资近2月流出700亿，部分强势股阶段性受压，核心资产提供优质买点。从7月中旬以来，外资净流出700余亿元，主要因为获利了结和阶段性配置性价比更高的欧洲市场。从行业来看，食品饮料净流出约200亿，非银金融、消费者服务、医药板块净流出80亿左右，汽车和化工板块分别净流入约20亿、30亿。从个股来看，五粮液和中国中免遭净卖出约100亿，海尔、茅台、平安、美的也分别净流出30-50亿不等，京东方和格力电器则逆市流入超过20亿。但从全年大趋势而言，在没有MSCI提高权重的大背景下，截止到9月11日，2020年陆股通累计净流入额仍然超过1100亿元，全球资金仍在持续增配中国。从行业来看，医药、电新板块净流入额分别高达300亿、200亿；食品饮料、消费服务净流出约130亿和80亿。从个股来看，宁德时代和迈瑞医疗净流入额接近100亿，药明康德、潍柴动力、格力电器净流入50-70亿不等；五粮液遭卖出超过150亿，中国中免净卖出超过100亿，海尔、洋河、海螺净流出30-50亿不等。

内部经济复苏仍是主线，关注政府性投资需求的带动。8月社融新增3.58万亿，高于预期的2.66万亿，存量同比增长升至13.3%；新增人民币贷款1.28万亿，高于预期的1.21万亿。这次社融超预期主要来自政府债券融资增加，8月新增政府债券融资为1.38万亿，较上月增加8341亿元，较去年同期多8741亿元，是此次社融超预期的主要原因。政府财政加大对实体经济力度，受到7、8月洪涝影响的投资性需求可能会迎来加速恢复。

1）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

2）科技成长阶段性筹码供给面临压力，精选把握筹码分布较为合理的方向，如光伏、军工和“十四五”受益方向。1）由于7月中下旬以来，科创板3000多亿解禁使得市场新增了筹码供给。2）蚂蚁金服可能的上市。3）10月底科创板第二轮解禁的高峰，1000多亿元。待这些阶段性筹码供给高点消除后，叠加经过了数月调整，科技成长有望迎来下一个阶段机会。在当前位置，从结构和局部性出发，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向，筹码结构分布合理的值得重点关注。其次，“十四五”规划有望受益，迎来政策和基本面双升的方向也可重点关注。大创新的科技创新机会仍是主线。