双汇作为一个家喻户晓的国民品牌，从双汇冷鲜肉，到双汇王中王，每一个中国人的日常生活已经离不开双汇。作为中国最大的肉类供应商，双汇发展始终坚持以全产业链做文章，延长产业链，增强自身优势地位。结合今年半年报，贝壳投研（ID:Beiketouyan）将带您走进双汇食品。

一、受投资基金追捧的双汇

2019年三全食品营收为603.48亿元，销售量400余万吨，相当于全国人均消费4公斤其产品；终端销售网点超百万，多次荣获中国品牌企业500强。据半年报显示，除控股股东外，公司前十大股东中社保基金就占据了5个席位，阵容堪称硬核，这也说明了双汇发展是一个值得托付的公司。我们不难发现，双汇发展第一大控股股东为罗特克斯，而罗特克斯的第一大控股股东为双汇国际（万洲国际的前身），双汇员工投资设立的兴泰集团又控制万洲国际，那么公司的控制脉络就被我们理清了。

二、业绩稳中有升的双汇

2020H1实现营收363.48亿元，同比增长43.01%，实现归母净利润30.41亿元，同比增长26.74%，仅第二季度营收就实现了187.82亿元，表现还是十分抢眼的。相较于2020H1得利斯营收增长率16.25%和2020H1雨润食品营收增长率20.1%很有竞争力。从图表中可以看出，双汇发展股票（000895）的净利润与营收呈现出一种波动上涨的趋势。

三、费用和成本下降，公司产品结构持续优化升级

从全国的层面看，一方面受疫情影响，整个生猪的屠宰量都在下滑，国内生猪出栏量2.51亿头，同比下降19.9%，另一方面，生猪平均价格为每公斤35元，同比上涨139%，而美国生猪价格平均为每公斤0.95美元，同比下降17.4%，中美的价格差距被进一步拉大，这里的生猪是指即将出栏的猪，与我们买到猪肉的价格还有较大差距。加之双汇食品大量进口Smithfiled肉制品，这也为生产成本的降低起了一定作用，使肉制品毛利大幅上升。虽说2020H1毛利率略有下降，相较于生猪价格上涨带来的成本上升的压力，这已是很不错了。

受2019年猪瘟的影响，国内猪价开始陡增且维持高位，公司肉制品经过数次提价后的涨幅约为20%。今年上半年，公司的经营也受益于去年提价所带来的红利；占比65.7%的冷鲜冻肉及屠宰业务239亿元，同比增长59%；这主要源于疫情期间肉制品大量消费以及之后经销商对库存的补充。肉制品业务的毛利与产品出厂价呈正相关的关系，但公司整体的利润率略有下降，主要源于冷鲜肉产品价格升高，消费者对此的承受力下降，冷鲜肉及屠宰业务的毛利下降，只能采取薄利多销的策略。

2020H1的期间费用率为5.21%，同比下降2.48%，其中销售费用率为3.44%，管理费用率为1.55%，研发费用率0.10%，财务费用率0.11%，对比近几年的期间费用情况，期间费用呈逐渐下降的情况，这表明公司的渠道能力和管理能力正在不断加强。因财务费用与研发费用占比较小，就不在此一一列出。

从长远来看，受疫情影响以及所带来的贸易管制影响，美国二季度生猪屠宰量及出口量会发生较大规模下滑；但母公司万洲国际会保障肉类的进口，公司将会开发美国以外的进口渠道，来保证较低价格的肉类供应。同时国内疫情状况良好，复产复工井然有序，加之生猪养殖周期的到达，下半年国内生猪价格会呈下行趋势。我们预计公司成本将逐步下降，盈利水平会不断提高。

四、放眼看双汇的未来

双汇发展股票（000895）自1998年上市以来，一直坚持以屠宰和肉类加工为核心，向上游发展养殖业及饲料业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸、金融等。公司也非常注重技术的创新，已经拥有国家级的技术中心，国家认可的实验室和博士后流动站共计8个；技术研究、产品开发与创新能力居行业前列。

积极进军人造肉领域，收购控股股东罗特克斯所持有的上海双汇、意科公司、杜邦蛋白、杜邦食品等六家公司的股权；此次收购对双汇产品的布局意味深长。今年4月26日，双汇联手阿里，正式推出蛋白素肉战略新品类。人造肉分为两个大门类：植物蛋白肉和干细胞培养肉。人造肉在生产环保、食用健康、资源保护等方面都有着不可比拟的优势。减少了对畜牧业对资源的损耗；营养物质与口感可被调控，有助于身体健康；防止抗生素滥用以及动物疫情对人类的传播。

中国作为全球第一大肉类产品消费市场人均消费量达61.8kg/年，随着制造企业的投产，人造肉市场也将大放光芒。2019年全球人造肉规模约为121亿美元，2025年预计将达到279亿美元，年均复合增长率达15%。人造肉的生产成本不断下降，同时也会快速抢占市场份额，经过一段时间的发展，人造肉的生产成本会变得非常有竞争力。

五、总结

面对猪价的上升压力，双汇食品依然保持了营收高增长，虽说利润率略有下降，但利润规模高速增长，管理质量与渠道质量不断提高，加之双汇发展积极投身前景良好的人造肉领域，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为双汇发展的良好成长会在一定时期内持续！（ty018）