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【天风Morning Call】晨会集萃20200907
机构研报精选 / 2020-09-07 08:48 发布
重点推荐
《金工|守得云开见月明！》 市场继续处于上行趋势格局，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标由上上周的1.5%变为1%，wind全A距离风控阈值的距离有所减小，但仍处于阈值之上，继续保持高仓位。从时间维度，目前市场持续震荡39个交易日，充分换手，一旦突破，行情有望进入快速上行。 板块配置建议继续关注电子医药以及金融。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持中高仓位。 
《策略：当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》 1、当我们在讨论中美摩擦时，实际上是谈论其是否会影响经济预期。 2、当前决定经济预期的核心因素是信用周期，极端情况下，如果特朗普重新加征关税，可能会对市场经济预期产生冲击。 3、当我们谈论美股后续走势时，实际上谈论的是其当前宽松的流动性环境是否还会维持。 4、对于近期美股的调整，我们更倾向于是涨幅较大的板块正常的回调，在未来经济复苏仍然存在不确定性的情况下，美联储中短期内猛烈加息缩表的可能性不大，这也使得美股市场继续下杀、发生系统性风险可能性并不大。但在行业层面，市场风格极端化的情况将会逐步收敛，转入平衡状态。 5、结构上，对于A股的「诗和远方」有何影响？（1）不可否认的是，在中美摩擦升级或者美股产生波动时，A股的科技股与消费股在短期都会同样产生波动。（2）但在短期冲击后，我们要关注细分科技板块及优质消费龙头的中期投资机会。 
《食品|农夫山泉：深耕与迭代，深度剖析站在软饮料黄金分割点的王者》 公司的核心优势：品牌是核心；精细的渠道网络和执行效率；强大的推新能力，即产品力和营销力强；优质水源具备稀缺性，夯实公司护城河。 公司业绩的增长驱动：市场渗透+渠道多元+结构升级。平台化特征逐渐显现，打开业绩增长空间。对比可比公司，强品牌、高利润、多品类是农夫山泉渠道的主要优势。 风险提示：行业竞争恶化，市场拓展不及预期，原材料价格波动，消费行为的不确定性，经营业务所需的执照及许可证，食品安全及政策风险等。 
《电新|科达利（002850）深度研究：无惧竞争，结构件龙头再启航》 市场一直担忧科达利在宁德时代的份额被震裕科技大量切走，我们认为影响有限，主要原因：一、科达利与震裕产品层次不同，科达利被切走的只是盈利较低的低端业务，高端业务依然牢牢把握在手中。二、震裕产能扩张有限，预计2-3年科达利依旧能保持在宁德时代70%的份额。 中期看，公司增长来自于欧洲宁德与Northvolt项目，且海外订单盈利优于国内。今年预计产能产值达42亿元，定增扩建24亿产能配套欧洲项目，产能端配备充足。国内电动车市场拐点已到，公司产能利用率有望提升，盈利水平有望恢复。 根据客户拆分，预计2020-2022年收入21.9亿元、36.8亿元、56.1亿元，由于疫情影响，我们下调2020-2021年预测，预计2020-2022年归母利润1.98亿元、4.08亿元、6.06亿元（原预测2.85/4.9亿元），同比增长-17%、106%、48%，对应PE79X/38X/26X，公司定位高端，优先布局欧洲市场，未来成长性较强，继续保持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期，价格下降超预期，震裕产能投放超预期，下游需求不及预期。 
买方观点 整体国内企业的复工复产将继续有序推进，经济也将迎来复苏，货币政策维持稳健，相对市场环境较为宽松。由于经济不确定性下降，整体证券市场向多元化转变，很有可能会呈现低估值周期价值，和高估值科技消费轮动的状态。 行业上看，大金融行业处于历史估值低位，甚至低于2014年水平，投资价值凸显；汽车、家电、家具建材等可选消费受益于地产产业链竣工恢复，经济回暖也有望有好的表现，同时关注中游制造业中优质龙头公司的股价表现。创新药产业链仍旧是长期最为看好的方向。 研究分享 
《银行|无锡银行（600908）：PPOP增速高，拨备再上台阶》 无锡银行披露1H20业绩：营收19.64亿元，YoY+18.59%；归母净利润6.76亿元，YoY+4.97%；年化加权平均ROE为11.36%。截至20年6月末，资产规模1737亿元，不良贷款率1.14%。 营收及PPOP高增长。净息差略降，存款增长提速。资产质量全面夯实，拨备再上台阶。不良核销力度加大。拨备覆盖率突破300%。资产质量优异，业绩或存释放空间尽管今年监管号召加大拨备计提，但无锡银行资产质量优异，贷款关注率逾期率极低，预计下半年拨备计提力度不会再加大。 维持无锡银行20/21年归母净利润增速预测为5.9%/8.9%。由于经济复苏，疫情影响消退，上调目标估值1.1倍20年PB，对应目标价7.13元/股，上调评级至买入。 
《传媒：一周观点：低位的边际改善板块相对较强，符合前期提示》 对后疫情边际改善板块持续提示，上周电影【幸福蓝海、文投、北文、金逸、光线】、电视剧【华策、欢瑞】等涨幅居前，继续关注后疫情板块修复力度（影视、营销、体育等），其中电影《八佰》累计票房超23亿。国庆档多部国产大片已定档，档期票房预计将有明显回暖，继续推荐电影板块龙头【光线、中影、华谊、万达、猫眼】等。 同时，板块中报落地后，建议关注Q3高增长标的，包括受益于市场活跃度提升的【东财】、市占率有望继续提升的9月金股【芒果】，以及高景气赛道公司如游戏公司Q3产品带来的业绩增量。九月外部关注中美动态，以及Tiktok进展。 
《电子|同兴达（002845）首次覆盖：LCM与CCM两翼齐飞，份额提升持续高成长》 液晶显示模组龙头，引入国资加快战略布局。产能充足+产品结构完善，公司优享显示模组行业放量+客户投产。持续导入显示模组客户，公司摄像头模组订单充足，受益于市场规模扩张。 预计公司20-22年净利润为3.00、4.50、5.41亿元，给予公司21年PE=23x，对应目标价51.04元/股，103.5亿元市值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发不及预期；下游需求不及预期。 
《机械|埃斯顿（002747）首次覆盖：聚焦工业机器人，全产业链发展稳固竞争优势》 埃斯顿自动化：机器人行业龙头企业。企业盈利与成长性良好，发展迅速。公司业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，构建了从技术、质量、成本、服务和品牌的全方位竞争优势。在战略方面，公司深耕核心零部件，不断外延收购，拓展机器人领域，形成全产业链竞争优势，推行“机器人+”战略，提供一站式解决方案。智能制造：市场空间广阔，发展潜力较高。 使用PS估值法进行测算，测算得到可比公司2020、2021年PS算数平均数分别为7.26、5.87X，而埃斯顿估值分别为5.78、4.9X，认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择2021年5.87X作为目标估值，目标市值189.52亿元，相较于当前市值仍有19.78%向上空间，首次覆盖并给于买入评级。 风险提示：市场需求波动导致产品需求下降、市场竞争加剧、主要原材料的价格波动。 
《环保公用|联美控股（600167）首次覆盖：稳定成长的供热领域现金牛》 东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动。清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长。兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大。 预计公司2020-2022年实现归母净利润18.50、21.58和25.32亿元，对应EPS为0.81、0.94和1.11元，对应PE为15.8、13.5和11.5倍。目前可比公司2021年平均PE为13.45倍，公司供热业务现金流充沛并具备较大成长空间，子公司兆讯传媒分拆上市后将提供较大估值弹性，公司可享受估值溢价，估值对标瀚蓝环境，2021年PE18倍较为合理，目标价格16.92元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑、供暖面积增速不及预期、兆讯传媒分拆上市进度不及预期。 《环保公用|周观点：环保行业的再融资热度如何？》 横纵向对比：再融资升温明显，环保热度较高。纵向对比：2019年以来板块再融资升温明显。子板块结构：再融资主体为电力以及环保，环保热度显著较高。横向对比：环保板块再融资热度排名靠前。具体进度梳理：重点环保标的再融资尚未实施总额达308亿。可转债以及配股同样以环保为主。 再融资热度有望稳中有升，建议关注高景气环保行业投资机会。在产业纾困复苏大背景下，下半年流动性预计整体宽松，叠加新固废法、污水资源化、环卫市场化等产业趋势推动下，环保行业景气度持续抬升，建议持续关注行业细分龙头。固废方面，建议关注【伟明环保】、【瀚蓝环境】、【复洁环保】等；水相关装备及药剂方面，建议关注【碧水源】、【泰和科技】（与化工组联合覆盖）等；环卫方面，建议关注【盈峰环境】、【侨银环保】、【玉禾田】（与商社组联合覆盖）等。 《电新|泰胜风能（300129）首次覆盖：海上风电产品布局完善，市场竞争力显著提升》 营收利润齐增，海风产品毛利率回升。海风订单翻倍增长，产品竞争优势显著。海风订单翻倍增长，产品竞争优势显著。抢装期装机需求提升，海上风机发展空间广阔。 预期公司2020-2022年营业收入分别为30.12、34.70、35.90亿元，同比增长35.74%、15.21%和3.46%；对应EPS分别为0.40、0.47、0.54元，对应PE为15.72、13.25、11.65倍。公司目前在导管架及海上升压站产品领域竞争对手较少，导管架及海上升压站技术壁垒较高，需要经过长时间的研发及技术改进才能实现盈利，目前公司已实现较高的毛利水平，在未来海上风电市场发展中极具竞争优势。因此，2020年给予公司25倍估值，对应目标价10元，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目延期风险；行业政策风险。 
《商社|中国中免（601888）：二季度营收净利正增长，下半年离岛免税有望迎来业绩高增长》 公司20H1实现营业总收入193.09亿元，同比下降22.02%，现归母净利润9.31亿元，同比下降71.73%；扣非归母净利润7.78亿元，同比下降68.86%。 离岛免税业务实现逆势增长，机场免税业务受较大影响。2020上半年，公司推动海南离岛免税业务一体化经营布局，加强线上业务、整体营销、物流配送等方面的协同。2020上半年，公司狠抓核心能力建设。 离岛免税新政策实施效果显著，离岛免税市场释放巨大潜力，将公司20-22年业绩从23/56/70亿元调整为48.5/110.3/140.5亿元，+5%/127%/27%yoy，当前股价对应PE分别为90x/40x/31x，维持买入评级。 《商社|珀莱雅（603605）：电商高增带动Q2业绩+23%yoy，多品牌多品类矩阵渐成》 公司2020H1实现营收13.84亿元，同比增长4.26%：毛利率达59.90%，同比-5.88pcts，期间费用率42.05%，同比增5.78pct。经营活动现金流净额0.37亿元，+162%yoy，环比改善明显。 新组织、新模式打造年轻化赋能平台，彩妆彩棠二品牌高增势头显现。珀莱雅围绕美妆主业做产业生态的布局，发现新市场、构建新组织、探索新模式，从垂直型组织到开放、网状、扁平的年轻化组织。新品频获成功，精华大单品助力产品线/消费者升级。精华和眼霜是高毛利品类，且能为公司提升产品力，将作为常青明星单品持续打造。 考虑疫情影响线下化妆品消费，将珀莱雅2020/2021年净利润预测从4.76/6.14亿元下调至4.73/5.94亿元，维持买入评级。 《商社&医药|华熙生物（688363）：美妆高增驱动业绩增长，Q2营收+28%yoy环比改善》 营收：美妆业务高增带动Q2+27.7%yoy，美妆成为公司占比第一业务。净利润：2020H1归母净利+0.75%yoy，扣非归母净利-11.44%yoy。现金流：销售回款&政府补贴拉动20H1经营活动现金流净额+64.97%yoy。 公司提出十年规划，以研发优势为基础多点市场转换布局。B2B要继续扩大应用领域，B2B2C进一步深耕药械，完善医美产品线，B2C聚焦于功能性护肤品&功能性食品两方面。公司是全球透明质酸龙头，建立了从原料到功能性护肤品的全产业链业务体系，卡位功能性护肤赛道延续高增。 考虑到疫情影响，将公司2020-2021年净利润预测从7.32/10.19亿元下调至6.45/8.76亿元，维持买入评级。
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