上半年卖酱油的海天味业、千禾味业业绩大好，卖挖掘机的三一重工也不甘示弱。2020年开盘第一天，1月2日，三一重工市值就突破1500亿元。仅8个月的时间，三一重工市值再破2000亿，成为挖掘机界当之无愧的“茅台”。

工程机械行业驱动关键因素，一般由两方面来决定，一个是下游行业景气度，第二个就是公司自身产品业绩。贝壳投研就从这两方面对三一重工进行一下分析。

一、行业景气度持续提升

工程机械行业是以挖掘机，起重机，混凝土机械为主要品类，行业景气度受传统基建、房地产、挖矿投资驱动。上一轮高增长可以追溯至2008年政府“四万亿”的投资刺激。2011-2015年，房地产投资增速放缓，期间工程机械保有量高，需求透支严重，行业景气度下行。工程设备8-18年左右更新，本轮以更新需求为主。2016年基建低增速，地产投资小幅反弹，一方面工程机械旧存量无法满足新场景应用，刺激下游新增需求，另一方面更新需求旺盛。

通过对比三一重工、徐工机械和中联重科的ROE，可以发现三一重工的ROE要明显高于业内可比公司，并且可以判断出2009-2011年为工程机械行业的黄金周期，2014-2016年为行业的低谷期，从2017年开始逐渐回暖。目前ROE目前离上轮高点较远，工程机械行业仍有上升空间。

挖掘机作为工程机械行业的“晴雨表”，今年3月中旬以来步入“后疫情时代”。从销量指标看，2020年H1挖掘机销售17.04万台，同比增长24%，2020年Q2挖掘机销售10.18万台，同比增长63%。从挖机开工小时数看，主要是疫情后得到恢复，整体水平依然维持2015年以来较高水平，表明工程机械中后周期景气度依然延续。

2020年1-6月纳入统计的25家主机制造企业，共销售各类挖掘机械产品17.04万台。其中6月，三一挖掘机市占率升至25.3％，在稳居第一同时，领先优势还在扩大。

大规模复工复产的需求，以及大规模新基建的带动挖掘机等工程机械行业景气度会继续提升，全年挖掘机销量有望超过30万台，工程机械行业具有很强的确定性投资机会。 

二、数字智能化助力三一重工再创新高

三一重工从2012年后经历了行业第一次大幅度调整，核心产品毛利率下滑，公司盈利能力衰退。但是三一重工展现出了灵活敏锐的判断力和强大高效的执行力，高水平的管理能力促进三一重工股票（600031）的竞争力发生质变，继而在行业风雨中化危为机。

三一重工在下行周期中采取裁员措施，节省开支。三一重工在2012年后面临行业下行压力，连续两年共计裁员68.9%，直到2016年开始员工总人数才开始缓慢回升。三一重工在内部开展对员工的交叉培训，保证特定情况下员工可以适应多个工种。

2020年上半年，三一集团实现营业收入491.88亿元、归母净利润84.68亿元，分别增长13.37％、25.48％，均创历史新高。三一集团过去7万多人，现在只有不到3万人，业绩却创了历史新高，这背后的原因就是三一重工的数字智能化转型。

数字化对工程机械企业最直接的影响就是提升效率。2019年三一重工股票（600031）通过数字化转型，公司经营能力大幅提升，公司人均产值超越卡特彼勒，处于全球工程机械行业领先水平。

除了效率的提升，数字化和智能化带来的好处是：更低的生产成本和更低的费用水平。以挖掘机为例，对三一重工的成本体系和费用体系进行测算，按照挖掘机的收入占比对公司的销售费用和管理费用（含研发费用）进行分拆，与公司实现的挖掘机销量之间的比值进行测算，可以发现：

（1）成本大幅下降。从2015年以后，三一重工的单台挖掘机生产成本开始逐年降低，到2018年底，单台挖机生产成本下降到了25万元左右，2019年为27.9万元，主要是三一重工中大挖产品占比提升带来的均价和成本同步上行。2018年相对于2015年单台挖机生产成本下降了40%，这得益于三一重工股票（600031）更高的生产组织效率。

（2）费用管控能力显著提高。单台挖掘机的销售费用和管理费用从2016年开始迅速下滑，2019年三一重工单台挖机销售费用和管理费用分别为3.3万元/台，1.23万元/台，分别相比于2016年的高点下滑了38.66%和77%。

数字化和智能化改革提高了三一重工的盈利能力，全方面领先业内。2019年以卡特彼勒和小松为代表的欧美系和日韩系工程机械企业的毛利率和净利率都有所下滑，而中国工程机械企业普遍呈现提升态势。三一重工以32.7%的毛利率和15.2%的净利率全方位领先业内。

三、总结

工程机械过去二十年经历了逐渐扁平化的发展历程，国产品牌经历了逐步国产化的过程，在产品力、渠道能力上已经逐步赶超外资品牌。站在当前时点，贝壳投研认为三一重工已经具备了全球竞争优势，尤其是在面向未来的成本和制造能力上，未来具有极大的看点。