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【天风Morning Call】晨会集萃20200902
机构研报精选 / 2020-09-02 08:46 发布
重点推荐
《保险|行业处于新旧动能切换的关键时期，上市公司核心指标表现分化，期待后续寿险转型的曙光》 利润：准备金增提导致保险公司利润承压，投资端差异化的表现带来利润增长分化。寿险：负债端呈现分化格局，传统模式放异彩，转型遇阵痛。NBV增长出现分化，人保寿险、中国人寿表现较优。上半年寿险代理人规模的分化趋势与新单保费一致。 短期负债端分化的趋势将持续，新华保险新管理层的积极有为将使2020H2至2021Q1的NBV增速领先行业；平安、太保内部正进行向高质量发展的转型，短期负债端仍有压力。长期来看，中国平安、中国太保的转型思路明确且转型坚定，未来将靠优质的差异化服务、不断增加的专业化代理人队伍、不断提升的线上流量获取能力保持长期持续发展。 截至8月28日，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2020PEV分别为1.04、1.17、0.63、0.82倍，负债端继续修复+资产端预期企稳+市场风格切换，积极推荐！短期视角，首推新华保险；长期视角，推荐中国平安、中国太保，建议关注友邦保险，中国太保H。 
《环保公用|周观点：环保与公用事业板块中报总结：复苏主线，景气攀升》 板块行情走势概览：环保出彩，电力疲软。环保板块中报总结：疫情弱化，景气攀升。电力板块中报总结：复苏主线，火电爆发。燃气板块中报总结：下游回暖，毛差维稳。环保关注相对收益，电力、燃气关注绝对收益环保方面，景气度持续抬升背景下超额收益属性明显。 建议关注细分行业龙头，包括【碧水源】、【泰和科技】、【盈峰环境】、【伟明环保】、【瀚蓝环境】等。电力方面，复苏主线下绝对收益属性更强。建议关注行业龙头【华能国际】【华电国际】【京能电力】【内蒙华电】等。水电方面，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】等。燃气方面，“量增”逻辑较为清晰。建议关注【新天然气】【深圳燃气】【新奥股份】。 
《有色|周观点：联储新政框架下金价上涨通道再启，关注周期边际改善下龙头业绩增长》 1、联储政策调整，金价再度回升。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份（详见深度报告《拟争取收购大型金矿，A股第四大黄金公司横空出世》）。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。 2、关注周期边际改善下龙头业绩增长。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。 3、供给风险仍在，钴价休整后有望再上台阶。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。 4、金属价格:贵金属价格修复。基本金属价格回升。 
《农业|中粮糖业（600737）首次覆盖：外盘糖价现历史底部，公司全产业链布局助力业绩持续高增长》 公司是中粮集团旗下糖业上市平台，打造世界一流大糖商。国际糖价现历史大底部，反转正在进行时。当前全球糖价历史底部于2020年4月底已出现，目前价格已进入反转期。未来国内外因疫情后消费需求复苏，全球供需或将呈现紧平衡，内盘有望联动呈现上行趋势。 目前：一、预计未来两年全球白糖产需缺口将持续扩大。二、中国产需缺口将持续存在，国内糖价已经连续两年低于成本线。三、国内制糖成本长期高企，叠加进口配额外申请政策由许可制改为备案制，配额外进口关税大幅降低，此举或利好国营大型糖进口商。3、糖寡头布局糖业全产业链，助力业绩穿越周期稳健增长。
预计公司2020-2022年实现营收203.61/234.84/280.33亿元，实现净利润9.68/14.75/20.88亿元，对应EPS0.45/0.69/0.98元/股。我们看好中粮糖业持续布局国内外糖产业，国内寡头地位稳固，公司全产业链布局有助业绩穿越糖价周期稳健增长，给予2021年25倍市盈率，对应目标价17.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
买方观点 市场对经济和货币政策的预期均比较稳定，可能只存在小幅修正的空间，超预期与低于预期的幅度都不大，因此市场走得也比较纠结，数次冲击新高未果。市场窄幅震荡时间已不短，关注方向选择。
板块上，从盈利修复、相对估值、机构配置的角度看好低估值顺周期板块，比如银行、建材、家电和汽车。另外重点关注短中长期逻辑通顺、估值尚未泡沫化的消费电子和军工板块。此外，认为黄金板块仍具备投资价值。研究分享 
《传媒互联网|三七互娱（002555）：业绩超上限，买量增效、游戏出海亮眼，后续关注版号落地新游上线催化》 公司上半年实现营收79.89亿元，同比增长31.59%，归母净利润17.00亿元（超前期披露的预告14~15亿的上限），同比增长64.53%。 Q2疫情改善后公司靠存量游戏运营以及海外新游维持高内生增长，表现公司优质的运营能力。公司手游持续高增长，尤其海外增长亮眼。公司研发费用率上升而销售费用率下降，体现研发持续投入的力度以及AI投放效率提升。 由于心动及中手游等股权投资为公司产生增量非经收益，上调公司盈利预测至公司20-22年归母净利润分别为28.2/34.2亿/40.6亿（原盈利预测为27.6亿/33.9亿/40.0亿），对应估值36x/29x/25x，提醒关注后续自研重磅产品版号落地及上线。 《传媒互联网|世纪华通（002602）：符合预期，关注腾讯独代、点点出海、游戏授权》 20年上半年实现营收77.68亿元，同比增长12.02%，归母净利16.02亿元，同比增长36.02%。 上半年游戏稳定增长，受疫情影响部分大作延后至下半年上线。存量游戏表现稳定毛利率高，游戏推广费用有所增加。公司持续加大新游戏的研发及细分市场的布局，新产品储备丰富。除游戏外与腾讯的多方面合作持续深化。 公司上半年互联网游戏业务驱动营收利润增长，由于部分游戏上线受疫情等影响利润有所递延，但公司不断深化与腾讯在游戏授权、发行、运营方面的长期合作关系，结合公司通过可转债融资57亿拟推进腾讯超算中心IDC项目的投资合作，公司携手核心股东腾讯持续加码5G未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力等，有助于增强公司长期业绩稳定性。 暂维持前期盈利预测，预计公司20-21年归母净利为37亿/45亿，对应估值22x/18x，积极关注20年内上线的腾讯独代《庆余年》、《传奇天下》，及下半年5G应用对行业的持续催化。 《传媒互联网|华谊兄弟（300027）：疫情影响短期业绩，《八佰》强劲表现验证主业优势加速回归》 华谊兄弟2020年上半年实现营收3.24亿元，同比下降69.88%，归母净利润-2.31亿元，同比增长39.00%。 影视娱乐板块上半年剧集表现突出，实景娱乐从项目开拓转向深耕。7月起影院有序复工，公司出品巨制《八佰》强劲带动复苏，后续储备丰沛，下半年可期。 看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点，行业层面，随着国产新片陆续定档，电影行业正加速复苏，同时中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。公司层面，华谊兄弟经历了几年扩张性投资战略，叠加影视娱乐行业经历了一系列规范和调整，公司在经营上短期面临了困难和调整，但无论是主业经营还是资金情况，公司都体现出明显改善。 继续看好公司主业优势加速恢复，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.07亿/4.64亿/6.00亿元，2020年扭亏为盈，2021-2022年同比增速分别为335%/29%，维持买入评级。 
《电子|宏达电子（300726）：Q2业绩高增长，开启高增速周期》 公司20H1实现营收5.20亿元，同比增长28.99%；20H1扣非归母净利润1.71亿元，同比增长24.13%。 20H1公司营收快速增长，20Q2单季扣非归母净利润大幅增长，开启高增速周期。1）扩产计划逐步推进，存货、预付款项增加，下游需求旺盛。2）钽电容：政策利好提振军品需求；海外产能受限+国产化需求上升+5G新基建，民品增长打开想象空间。3）非钽电容：打造孵化平台，市场逐渐扩大，成为公司持续发展新动力。我们看好行业下游景气度、公司持续发展潜力，持续推荐高可靠性钽电容龙头宏达电子。钽电容军品需求提升+民品高速增长+非钽电容业务逐渐拓展，公司有望充分受益于行业景气度提升。 维持预测公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元，归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元，维持买入评级，维持目标价65.2元/股。 《电子|京东方A（000725）：利润拐点已现，业绩估值步入上升通道》 公司发布2020年半年报608.67亿元，同比增长10.59%；归母净利润11.35亿元，同比下降31.95%。 营收逆势增长，显示面板龙头地位稳固。疫情延缓行业供需拐点，行业格局持续向好。Q2业绩表现超预期，盈利趋势向好。优化运营机制，推动管理水平和运营效率提升。持续提升研发实力，不断提高产品竞争力。实施股份回购，彰显公司光明发展前景。 看好公司在面板显示领域中长期成长性，由于疫情原因，调整20年营收和净利润分别为1441亿元和61.9亿元，维持21年营收和净利润分别为1953亿元和154.9亿元，维持目标价7.2元，维持“买入”评级。 《电子|北方华创（002371）：中报业绩符合预期，全年成长逻辑不变》 公司发布半年度报告，报告期内实现营业收入21.77亿元，同比增长31.57%；归母净利润1.84亿元，同比增长43.18%。 公司作为国内集成电路设备龙头企业，持续进行技术和产品创新，积极拓展市场。销售订单增加及生产规模持续扩大，重研发投入驱动未来成长。半导体制程设备随工艺演进而需要不断更新迭代，海外龙头企业都具有重研发基因。公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。半导体周期复苏叠加国产晶圆厂扩张中助力公司新一轮的成长。中国制造的产业趋势转移未变，国内晶圆厂建设持续扩张，半导体开启新一轮资本开支周期。 从长期看，公司有望在半导体周期复苏叠加国产晶圆厂扩张中受益，维持2020-2022年EPS分别为1.20/1.70/2.34元/股，维持“买入”评级。 
《机械&汽车&化工|德联集团（002666）：充分受益于国六标准实施，精细化学品业务大幅增长，盈利改善超预期》 德联集团公布半年报,Q2营收及利润快速复苏，扣除投资收益后净利润同比大增113.50%：H1公司营收实现16.47亿元，同比增长2.75%，H1公司实现归母净利润0.83亿元，同比下降5%。 公司充分受益于国六标准实施，四元催化剂（减少尾气排放的产品）业务大幅增加，汽车精细化学品作为公司核心业务大幅增长，业务占比不断扩大。公司毛利率在疫情期间保持一定韧性，净利率有所下滑。传统及新能源汽车业务持续开发，核心业务稳定发展。 考虑到疫情对整体行业的影响，将2020-2022年归母净利润分别从2.64/3.42/4.14亿元调整至2.29/2.82/3.53亿元，当前市值对应公司估值分别为21.7、17.6、14.0X。公司产品受益于1）乘用车国六升级带动的四元催化剂需求增长，2）新能源车比例提升带动的胶粘剂/防冻液需求释放，3）公司本身产品线的不断延伸（由前装向后装市场拓展），继续给与“买入”评级。 
《商社&汽车|中公教育（002607）：疫情无碍成长加速扩张，白马巩固优势着眼未来》 本次中公半年报，虽受疫情影响收入利润有所下滑，但诸多数据我们认为体现出较强的增长后劲。 公司是一家中国领先的全品类职业教育机构，也是招录考试培训领域的开创者和领导者，主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，提供超过100个品类的综合职业就业培训服务。公司在全国超过1300个直营网点展开经营，深度覆盖300多个地级市，并正在快速向数千个县城和高校扩张。短期季节性波动不改中公长期价值，反而扩招趋势、资源积累及中小机构出清将更加巩固中公中长期护城河 预计公司20-21年净利分别为25亿、36亿、PE分别为89x、63x。维持盈利预测，给予买入评级。 《商社|良品铺子（603719）：线上业务表现亮眼，线下加强门店数字化运营能力，门店拓张稳步推进》 公司公告2020年上半年实现营业收入36.10亿元，同比上升3.02%；归母净利润为1.61亿元，同比下降17.56%。 公司是国内高端休闲零食龙头企业，拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。疫情期间公司线上业务快速成长，线下门店运营提效升级，开店计划稳步推进。 预测2020-2021年营收在87.00/104.50亿元，盈利在4.08/4.95亿元，维持买入评级。 《商社|新东方在线（01797）：授出购股权绑定核心骨干，优播加速大班改善护航成长》 授出2500万股购股权，加深核心员工绑定，激发经营干劲。本次购股权授出将有效激励绑定公司管理层，激发经营活力，教培行业以人为本，理顺在线教育领域核心员工利益，一方面为公司吸引更多优秀教师及管理者；另一方面调动员工积极性，提升企业运营效率。。 三大举措提速K12业务发展，且成效显著。我们认为公司优势在于1、东方优播利用线下地推获客、在线小班形式一方面解决高成本获客问题；另一方面提高在线交互及本地化，优势突出；2、东方优播目前在低线城市享有明确先发优势,并受益低线级城市消费升级；未来将进一步加强及拓阔现有地方城市的客户基础。3、在线大班借力疫情加快推广，同时加强投资多样化的高投资回报率(ROI)市场推广渠道,并实时评估其单位经济效益,借助新东方品牌优势及转化效率改善，加快自身发展。 预计公司FY21-22年收入分别为20.8亿、30亿，对应PS分别为14.6xPS、10.1xPS。维持盈利预测，给予买入评级。 
《家电|格力电器（000651）：公司短期业绩承压，新零售模式推广可期》 公司2020年H1实现营业收入706.02亿元，同比-28.21%，归母净利润63.62亿元，同比-53.73%。 公司收入环比改善，新零售模式逐步推广。综合毛利率下降明显，公司短期业绩承压。账上现金充裕，经营周期拉长。短期来看，疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，20年的业绩增长受困，从侧面同样是在加速公司的转型，在直播模式上的成功有望进一步加速公司渠道变革。从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机。后续竣工数据好转，地产后周期行业景气度上行，建议积极关注。 根据20年中报的业绩情况，我们预计20-22年净利润为195.2、238.2、261.7亿元（前值为192.6、232.9、259.7亿元），对应动态估值分别为17.0、13.9、12.7倍，维持“买入”评级。 《家电|美的集团（000333）：内销线上带动明显，主业盈利能力稳定》 公司2020年H1实现营业收入1397.19亿元，同比-9.47%，归母净利润139.28亿元，同比-8.29% 公司Q2收入环比改善，内销线上带动明显。新会计准则下毛利率下滑，家电业务盈利能力稳定。公司账上现金充裕，经营现金流持续改善。美的积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，同时公司持续推动工业互联网与数字化，全面提升整体运营效率，未来发展可期。 基于20年中报的业绩情况，预计20-22年净利润为253.9、295.3、319.6亿元（前值256.0、299.4、329.9亿元），对应动态估值分别为19.5、16.8x、15.5x，维持“买入”评级。 《家电|海尔智家（600690）：公司经营逐月改善，盈利能力有望持续提升》 公司2020年H1实现营业收入957.28亿元，同比-4.29%，归母净利润27.81亿元，同比-45.02%。 Q2公司经营逐月改善，内销份额提升+海外快速增长。海外盈利能力改善，费用率有所提升。经营周期有所拉长，现金流环比改善明显。 公司形成全球多品牌运营，研发制造国际化加速；国内的竞争格局高端品牌已经领先，卡萨帝快速增长；智慧家庭战略全面推进，成套智慧家电落地初见成效，前期战略布局逐步进入收获期；私有化减少同业竞争及关联交易，提高全流程运营效率，长期表现值得期待。 根据公司20年中报的业绩披露情况，预计公司20-22年净利润为81.2、91.8、103.8亿元（前值为78.4、90.2、101.4亿元），对应动态估值分别为17.3x、15.3x、13.6x，维持“买入”评级。 
《医药|安图生物（603658）：Q2季度环比改善，研发投入持续提升》 2020年H1公司实现营收12.06亿元，同比增长2.24%，归母净利润2.74亿元，同比减少14.45%。 研发投入持续提升，助推公司长期发展。营销资源整合方面，生化项目和区域销售组织架构正式与总部并轨，优化业务流程，进一步提高了公司产品管理与运营效率。 随着新冠状病毒影响逐步减弱，公司业绩有望稳步回升。我们预测公司2020-2022年净利润为9.88/12.84/16.43亿元，对应EPS分别为2.28元/股、2.96元/股、3.79元/股，维持“买入”评级。 
《轻工|索菲亚（002572）：二季度业绩提速，盈利能力稳中有升》 公司上半年实现营业收入25.55亿元，同比减少18.7%，归母净利润3.43亿元，同比减少12.35%。 客单价同比显著提升，大宗业务带动木门、厨柜品类同比显著增长。Q2线下门店接单恢复正增长，省会城市增速更高，上半年大宗出货增速亮眼。大家居、定制门店数量提升，整装渠道实现签约300家。 预计公司2020-2022年分别实现归母净利润11.38/12.45/13.27亿元，对应增速分别为5.62%/9.37%/6.63%，对应PE估值分别为21X/20X/18X，维持“买入”评级。
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