“核心资产50/100”组合表现：近期表现稳健

兴业证券策略团队是“核心资产”的首倡者、定义者。早在2006年张忆东先生担任兴业证券首席策略分析师之时，就提出了“核心资产”的概念，是市场上的领先者，引领了价值投资策略的风潮。时隔十年，王德伦接任兴证策略研究大旗，带领团队于2016年5月发布专题报告《核心资产：股票中的“京沪学区房”》，前瞻性地指出“从宏观经济层面来说，核心资产是在整个国民经济中占有重要地位的行业企业；从企业层面来说，是拥有持续性创造超额收益或竞争优势的企业；从二级市场层面来说，核心资产就是全市场中，最具成长性或竞争优势的代表”。并提出：“核心资产就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大”。随后发布《以史为鉴，通时合变——核心资产专题系列二》，我们指出“经济转型和消耗性行情之下更需要聚焦核心资产”，并通过历史上核心资产的演变，寻找了一些未来潜在的核心资产方向。在之后几年年的一系列研究之中，我们不断深化、完善“核心资产”的理论和策略。

2017年以来的多个重要时点，兴证策略团队持续重点推荐“核心资产”方向，并前瞻性地把握住了“外资流入”这一新变量对核心资产的关键性作用，对相关投资机会进行了系统梳理。在2017年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们提到大类资产配置中A股相对性价比提升，行情依然值得“折腾”，重点关注“红”“白”“黑”三类核心资产机会。在2017年中期投资策略《智慧舞步：从平衡木到钢丝绳》中，我们认为随着国内经济和监管形势变化，叠加外资持续流入，A股开始进入全球配置的过程，需要超配中国核心资产。在2019年度策略《重构创新大时代》中，我们再次强调，当前既是重构的大时代，又是创新的大时代。2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018，机会多于2018，把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。中长期从全球视角看，当前中国权益市场，将是难得的战略配置机遇期。除了年度策略和中期策略，我们还专门发布了“外资流入A股系列研究”，率先结合外资动向对核心资产进行推荐。在2017年3月系列第1篇《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！——从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性》中，我们首次提出“随着更多的海外投资者加入到A股的投资中，中期蓝筹股的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋，将逐步改变A股游戏规则，必须重视A股的核心资产”。在2019年1月系列第10篇《渐进开放的“制度红利”持续，外资流入A股可期，核心资产受益》中，我们再次强调“渐进有序开放具有‘制度红利’”。外资流入免疫于宏观经济波动，是践行渐进开放策略的新兴市场所普遍享受的“制度红利”。A股市场上的核心资产将有望长期受益。

自2019年初起，兴业策略团队联合兴业20多个行业小组精选并发布了“核心资产50”和“核心资产100”标的组合，将我们对核心资产的研究方法体系与投资实践相结合，做到理论联系实际，直接为投资做贡献。

筛选标的组合的具体方法是：首先，由兴业策略团队自上而下定出“选美标准”，要求行业研究小组所选择的股票必须满足核心资产的特质，符合长期投资的要求，一般是5-10年，至少也要5年以上，同时要求所推举的股票必须是各个行业、或者细分领域具备核心竞争力的龙头企业，所选企业在该行业内财务指标优秀，结合行业特征对不同财务指标有不同侧重，而且要求必须是重点覆盖的企业，确保公司治理稳健。其次，由行业研究员推荐各自行业领域符合以上选美标准的股票标的，一般会推荐出多于标的池20%至30%数量的公司，打出一定“冗余量”。最后，再由策略团队统一归集，进行再次复核和最终遴选。复核是要确保行业所推荐的标的严格符合各项标准，更重要的是遴选环节，需要结合当时的市场环境，尤其根据策略团队对大势研判、行业比较、主题投资的结论，进行适当的行业调整，平衡各个行业的轻重。例如，当大势研判对后市更乐观的时候，可以增加组合中偏弹性的行业公司比例，当大势研判对后市更悲观的时候，需要增加组合中防御性行业公司比例。再比如，当行业配置更看好某个行景气度、或者某个相关产业链机会时，适当增加该产业方向的个股。当行业比较选择低配某个行业时，则会相应减少该行业入选核心资产50或100的标的数量。

筛选出核心资产50及100组合之后，我们按照季度进行组合调整，原则上每个季度调整一次。之所以选择每个季度调整一次，主要是因为，行业比较的系统性调整一般发生在季度维度上，上市公司报表、基金持仓分析等重要数据披露都是以季度作为单位，每个季度都可以根据最新的行业景气、估值、市场博弈的微观结构等方面进行调整。再者，由于核心资产50及100组合选择标的公司的原则之一是立足长期投资，所以不会选择更短的时间周期（比如一个月）来进行组合的频繁调整，这对于社保、基金、保险等机构客户的换仓也是不符合实际的。而如果选择更长的时间周期（比如一年）来调整一次，则会失去对于市场变化的动态研究，A股市场毕竟目前还不是“长钱”主导的市场，市场波动既多且快，情绪化等因素导致的高估和低估都市场出现，针对这种情况我们要积极利用、发挥我们策略研究在大势研判和行业配置上的优势，为客户创造阿尔法α收益，更何况影响我们机构投资们实际决策和考核周期依然是季度到半年度。

“核心资产”组合2019年至今累计收益接近100%。2019年，兴证策略团队结合各行业观点和推荐，联合精选发布了“核心资产50”和“核心资产100”标的组合，用来跟踪“核心资产”板块的市场表现。同时，我们以此为基础，构建了“核心资产50”与“核心资产100”指数。这一指数以2019年1月1日为基期，基点100点，采用市值加权计算指数，并按分级靠档方法计算成分权重。从2019年1月1日至2020年8月24日，“核心资产50” 与“核心资产100”指数表现非常优异，区间累计涨幅分别达93.50%、95.19%，好于上证综指（35.76%）、上证50（43.85%）、中证100（48.84%）、沪深300（57.97%），超额收益明显；区间最大回撤分别为-15.98%、-15.53%，好于中证100（-16.11%）和沪深300（-16.08%）。

2020年以来，虽然市场经历了大幅波动，但核心资产组合仍然表现较好，并且在波动后迅速回升。2020年初至今，“核心资产50”与“核心资产100”指数区间涨跌幅分别为26.78%、26.81%，好于上证综指（11.00%）、上证50（7.69%）、中证100(9.81%）、沪深300（16.09%），超额收益明显；区间最大回撤分别为-15.98%、-15.53%，好于中证100（-16.11%）和沪深300（-16.08%）。

继续看好“核心资产”，并对组合标的进行调整

核心资产内部推力：行业格局改善推动龙头制胜

——供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了部分行业产能出清，中国经济进入低波动阶段。由此带来行业竞争格局改善，龙头公司竞争力提升。

——各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产。

——国内监管层在努力培养价值投资的氛围，险资最高权益投资监管比例最高提升至45%，长期资金对优质股权的配置有望进一步增加。

核心资产的外部催化：全球重构，重视外资“定投”中国

——今年MSCI纳入比例提升带来的增量资金有望达686亿美元，加之富时罗素的72亿美元，全年净流入A股的外资增量有望达到5000亿元人民币。

——外资买的是各行各业的核心资产，不局限于某些行业或市值规模。外资持股比例居前的标的中，从行业层面来看从传统周期到新兴行业，从制造业到服务业都有分布；从个股层面来看也绝不都是大市值公司。

——外资并不是任何时点都在单边买入，而是更偏好在市场比较低迷的时候加大配置力度，像是在“定投中国”一般。

基于对相关标的基本面的变化、行业未来发展空间前景的变化，以及这些标的近期市场表现的判断，结合相关行业研究员的意见，我们调入/调出了17只“核心资产”组合标的，并对1只标的的分类进行了调整。具体调整情况如下。

调整后的“核心资产50”、“核心资产100”组合标的列表如下。