■ 事件：

2020年8月19日，公司发布半年报：实现营收3.48亿元，同比下降7.13%，归母净利润8632.70万元，同比下降8.79%。单季度来看，2020Q2实现营收2.41亿元，同比增长19.9%，环比增长123.15%，归母净利润0.7亿元，同比增长4.48%，环比增长337.5%。

■ 点评：

■ 疫情影响一季度业绩，半导体和航空航天带动二季度逆势回升。

1）利润表来看：公司2020H1实现营收3.48亿元，同比下降7.13%，归母净利润8632.70万元，同比下降8.79%。单季度来看，一季度实现营收1.08亿元，同比下降38%，归母净利润1613万元，同比下降42%，主要系公司地处湖北，受疫情影响较大，有30天的完全停产和25天的不足50%产能局部复工，有效生产经营时间的缩短造成了公司营收和利润都大幅下降；二季度实现营收2.41亿元，同比增长19.9%，环比增长123.15%，归母净利润0.7亿元，同比增长4.48%，环比增长337.5%。主要系公司实现复工后，短时间将产能提升至100%，生产经营态势良好，尤其是半导体上半年在手订单同比增加超过一倍，出货量也大幅增加，2020H1半导体产品营收同比增加24%，航空航天领域产品营收稳定增长。

2020H1综合毛利率为50.64%，同比增加1.85%，其中石英玻璃制品毛利率37.31%，同比下降0.87%，石英玻璃材料毛利率57.02%，同比提升0.9%；2020H1期间费用率21.33%，同比提升1.1%，其中销售费用和管理费用率同比基本持平，财务费用同比下降2.02%，主要系将暂时闲置资金用于现金管理导致本期利息收入增加，期间费用率的提升主要系研发费用率的提升，2020H1研发费用率10.37%，同比提升3.13%，高研发投入保障未来产品核心竞争力。

2）资产负债表来看：期末预付账款较期初增长92.88%，主要是本期募投项目预付款增加；其他应收款较期初增加94.85%，主要是个人往来款有所增加；开发支出较期初减少100%，主要系开发项目于报告期完工审计结题；长期待摊费用较期初增长68.21%，主要是本期电力管道租赁费增加。

3）现金流量表来看，2020H1经营活动现金净流入3874万元，同比下降51.56%，一方面系新冠疫情导致营收减少，另一方面系客户回款周期及应收票据结算周期影响，当期到期承兑金额减少；投资活动现金净流出6.26亿元，流出同比增加852.85%，一方面系闲置资金用于现金管理，另一方面系募投项目工程款和设备款增加；筹资活动现金净流出6167万元，流出同比减少32.28%，主要系上年已偿还请银行贷款，本期无新的借款。

■ 军用石英材料龙头，受益航空航天领域高景气，产业链延伸带来公司发展新动能。公司是军用石英材料龙头、国内航空航天领域主导石英纤维产品供应商，是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，并正依托自身优势沿产业链向下延伸，拓展至三维织造和高端无机非金属增强复合材料这一具备巨大市场空间的行业，业绩增长确定且公司发展新动能充足。

1）中国航空航天等国防军工领域主导石英纤维供应商，受益航空航天领域高景气。公司公告显示，公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料，石英纤维市占率高，受益航空航天高景气。其中雷达天线罩是制导武器弹头的重要组成部分，近年来，国内外的高马赫数弹头雷达天线罩材料多采用石英纤维织物作为透波复合材料的增强相，石英纤维作为透波复合材料的增强体，其性能直接影响着复合材料的性能。在与先进平台匹配形成实质战斗力、战略储备需求的增加以及实战化训练带来的消耗需求等多重背景驱动下，航天领域产品有望呈现高景气，公司作为国内最早开始生产石英纤维、全球少数几家具有石英纤维批量生产能力、以及我国航空航天等国防军工领域主导石英纤维供应商，有望直接受益。

2）实现产业链延伸，由石英纤维的材料端延伸到复合材料的产品端。在航空航天领域，公司除生产石英纤维材料系列产品外，开发了改性耐高温石英纤维、极细石英纤维、超薄石英纤维布及各种混杂石英纤维等新型石英纤维产品，其销售量呈现了较大幅度的增长,并沿石英纤维产业链向下延伸，拓展至立体编织、高端无机非金属纤维增强复合材料制造领域，目前已有两个型号的石英纤维复合材料产品进入定型阶段，另有多个型号高性能复合材料项目在研发过程中，在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。2019年，复材产品取得研发收入3812万元。

■ 市场需求拉动和半导体国产化驱动下，半导体用石英材料维持增长，公司半导体订单和出货量快速增长。根据公司2020半年报，公司是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，获得日本东京电子株式会社（TEL）、科林研发（Lam Research）、应用材料公司（AMAT）认证的产品规格在持续增加，FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。

1）随着信息化进程加快，消费类电子产品需求旺盛，与半导体工业密切相关的石英行业也得到快速发展。随着国内半导体市场需求规模进一步扩大，以国产替代为主的国内石英产业发展空间进一步增大，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，半导体用石英材料维持增长的趋势。根据公告，公司上半年半导体在手订单同比增加超过一倍，出货量也大幅增加，显著受益市场需求拉动和半导体国产化。

2）向全品类石英材料发展，气熔已经通过认证，电熔产品研发成功，送样客户得到认可。在芯片制程中气熔产品主要用于刻蚀的低温区域，而电熔石英可用于扩散高温区域，公司已将电熔产品纳入定增募投项目，已于2019年四季度引进首台电熔设备，当前已取样送交客户进行前期检测，将电熔短板补齐后，公司将具备全品类石英材料的供应能力。

3）向产业链下游延伸，从材料到制品，预计市场空间扩大一倍（材料、制品市场空间1:1）。上海石创主要为半导体领域提供精密石英制品，在国内石英玻璃生产开发领域具有较强竞争力，并通过给韩国、台湾客户代工，已逐步掌握了半导体石英器件加工技术，当前已购置相关设备，成立了半导体器件加工事业部。2019年上海石创半导体器件产品已通过了中微公司的认证，预计今年有批量订单，目前下游半导体设备上较认可公司制品发展思路。

■ 5G带来光纤光缆行业新机遇，带动公司业绩稳定增长。据中国移动、中国电信、中国联通2019年度报告统计，三大运营商2020年将全面加码5G建设，预计投资1800亿，新增基站有望破60万站。5G基站密度相比4G将大幅度增加，5G基站致密化发展将直接拉动光纤需求。公司作为亚洲和国内光通讯行业用石英辅材主要供应商，与主要光纤光棒生产厂家均建立了长期的战略合作关系，同时在巩固光通讯行业现有主导产品支撑棒、厚壁管的基础上，逐步扩展了炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务，完善了产品链。在国内独家研发生产G8代光掩膜基板，打破了长期以来国外垄断，为平面显示器国产化进程提供了良好的材料支撑。预计替代需求广阔。

■ 加快募投项目建设，布局新的效益增长点。根据公司公告，2019年9月公司非公开发行股票3863万股，发行价格18.12元/股，募集资金总额7亿元用于集成电路及光学用高性能石英玻璃以及高性能纤维增强复合材料制品的生产建设。公司积极克服疫情影响，2020H1投入募集资金2.1亿元，“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”建设按照时间节点推进。“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”预计2020年三季度末基础建设将全面完工，进入设备安装调试阶段。“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”中新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设，预计今年四季度建成达产，预计为公司带来新的效益增长点。

■ 投资建议：公司是我国军用石英材料龙头，受益航空航天，尤其是航天产品领域高景气，同时产业链延伸带来公司发展新动能。在市场需求拉动和半导体国产化驱动下，半导体用石英材料维持增长，带动公司半导体订单和出货量快速增长；此外公司募投项目建设进度加快，未来业绩增长可期。预计公司2020-2022年净利润分别为2.5、3.2和3.9亿元，对应当前股价的估值分别为66X、51X、42X，给予“买入-A”评级。

■ 风险提示：军品订单不及预期；新产品及产能进展不及预期