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【天风Morning Call】晨会集萃20200901
机构研报精选 / 2020-09-01 08:41 发布
重点推荐
《非银|深度研究：为何看好友邦中国？—定量测算未来中国区业务空间》 自2013年以来，友邦大陆地区的NBV增速持续优于集团整体，驱动大陆地区NBV占比持续上行至38.4%，友邦在中国大陆区的成功得益于中国寿险市场的高成长性。人身险市场未来将保持高增长，但格局或可能分化，最看好高端市场。 高端市场为何看好友邦？ 1）区域策略：此前受制于监管政策因素，友邦业务仅在北上广深等一线城市和苏州等经济发达区域开展，随着友邦上海“分转子”落地，我们判断友邦将启动二、三线城市拓展计划，分支机构布局或将提速； 2）渠道策略：代理人MDRT数量占比显著高于国内同业，精英代理人队伍“高收入、专业、受尊敬”特征显著； 3）产品策略：锚定中高收入人群，基于公司品牌价值和运营经验销售高定价产品，同时在结构方面聚焦保障，以终身寿险和重疾险为核心，NBVMargin持续高于同业（中国区价值率高达90.5%）； 4）客户经营与品牌策略：城区定位决定友邦客户群具有鲜明群体特征，因此友邦品牌建设及客户经营亦聚焦高净值客群需求，推进医疗健康计划全场景覆盖，提供专业的医疗健康服务，并打造国际化、健康、高端的品象。 风险提示：宏观经济超预期下滑；居民财富增长不及预期；友邦分支机构拓展速度不及预期。 
《电子|闻泰科技（600745）：ODM业务快速增长，汽车订单加速恢复》 公司20H1实现营收241.18亿元，yoy+110.93%，实现归母净利17.01亿元，yoy+767.19%。 长期持续推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，实现收购带来的协同效应。公司在ODM板块不断引入优质客户和优化客户结构，同时完成对安世集团98.23%股权收购，协同效应显著，符合2020年公司业务双轮驱动的判断。 公司有如下亮点：（1）公司在平板、笔电、IoT等项目持续进行投入，1-6月多个项目上市并获得多个优质客户；（2）随着欧洲疫情的平稳以及政策推动，汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势；（3）瞄准需求恢复和国内市场机会，加强研发GaN/SiC，有望在当前复杂的国际环境下获得更为重要的中国市场份额比例；（4）结合安世优势布局SiP，在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。 
《计算机|长亮科技（300348）：挺进大行，卡位核心系统意味着什么？》 只有卡位核心，业务更有长期空间。技术上大行核心的切换，需要长亮助力。卡位大行核心并提供外围产品，预期远期业务空间有望超百亿。 考虑到长亮分布式银行核心系统的龙头地位、不断加大的研发投入筑高城墙、国产化浪潮、以及海外市场拓展顺利带来的新空间，给予公司2022年50XPE，公司2022年净利润预计为5.1亿元，则合理估值应为250亿。维持买入评级。 研究观点 
《传媒|芒果超媒（300413）：平台经营彰显韧性与活力，芒果TV净利润超19年全年体量》 20H1实现营收57.74亿元，同比增长4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%；扣非后归母净利润为9.75亿，同比增长23.72%，非经常损益主要来自股权处置收益及增值税加计扣除，业绩整体符合预期，其中芒果TV20H1净利润达10亿元，表现亮眼，优质增长再次验证芒果TV的持续高景气及优秀经营能力。 持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长，20H1芒果的财务表现及平台运营数据优于长视频其他平台，不断验证我们对于芒果市占率将持续提升的判断和推荐逻辑。在内容上，20年芒果综艺自制优势再上一个台阶，同时影视生态加速前行，热剧频出，有望成为芒果内容下一个亮点。在生态体系上，公司围绕KOL、MCN、5G技术等不断布局，尤其是在电商领域，芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，在流量变现上具备想象空间。 预计公司20-22年净利润15.95亿/19.49亿/23.35亿，同比37.9%/22.2%/19.8%，对应20-22年估值79.0x/64.6x/53.9x，维持买入评级。 
《通信|移为通信（300590）：短期疫情影响明显，长期成长动能和竞争力不变》 公司实现营业收入1.83亿元，同比下降32.78%；归属母公司净利润0.42亿元，同比下降33.28%。 上半年海内外疫情影响明显，下半年有望复苏。公司海外收入2019年占比超过90%，一季度国内疫情导致供应冲击，二季度海外疫情导致需求冲击，营收和净利润出现自2017年以来的首次下滑。随着疫情好转，海外业务有望下半年迎来恢复，同时国内供应链的优势有望推动公司长期竞争力提升，维持公司中长期持续成长判断。持续扩展国内和动物市场。5G万物互联时代，物联网终端将持续放量，公司作为物联网终端龙头，长期成长趋势确定，天花板足够高。 由于上半年疫情影响较大，下调公司2020-2021年净利润预测由2.39、3.24亿元至1.73、2.65亿元，预计公司2022年净利润3.89亿元，物联网终端龙头长期成长性不变，维持公司增持评级 《通信|中天科技（600522）：业绩超预期，海洋板块持续高增，光纤光缆供求有望持续改善》 中报报告期内营收208.95亿元，同比增长12.48%；归母净利润10.8亿元，同比下降0.52%；扣非归母净利润9.63亿元，同比增长8.9%。 业绩超预期，海缆&海工订单充足，未来更值期待。光纤光缆：光纤需求呈大力反转，供求关系边际有望持续改善。新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇。光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。 因光纤光缆价格持续大幅下降，会对光通信业务造成一定影响，我们调整2020-2022年盈利预测为23.3亿、29.1亿和35.1亿元（24.5亿、31.9亿和38.4亿元），对应20年PE15倍，维持“买入”评级。 《电子|比亚迪电子（00285）：20年业绩略超预期，盈利能力大幅改善》 公司20H1实现营业额313.86亿元，同比增长33.44%；归母净利润24.73亿元，同比增长329.90%；基本EPS1.1元。 20年业绩略超预期，盈利能力大幅改善。结构件+EMS一站式产品战略推进顺利，持续深化客户合作，力争跨产品线跨区域全球化合作，抵御风险能力持续提高，成长逻辑顺畅。 看好5Gbeta和alpha共振下公司受益于手机销量修复、零组件价值量提升、组装放量，此外，综合考虑公司口罩业务，预计公司20-21年营收为856.25、1199.98亿元（给与20-21年口罩营收200、50亿）,主营业务营收yoy+38%、75%；净利润上调至50/48.5亿元（20-21口罩贡献营收20/5亿元），主营业务净利润20-21年yoy+90%/45%。给予21年主营业务18xPE，对应目标价39.23港币/股，维持“买入”评级。 
《商社|老凤祥（600612）：20H1金价上涨带动公司盈利稳健增长，疫情期间门店保持逆势扩张》 公司2020H1营业总收入264.87亿，同比减少5.76%；归母净利润7.41亿，同比增加0.24%。 公司是黄金珠宝龙头公司，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设迅速贡献外延增量。公司不断优化产品结构，扩大非金首饰市场份额，改善毛利率；由于疫情影响逐渐变小，公司加快开店速度，下半年婚庆需求将会释放，金价有望维持高位，渠道规模保持扩张等原因。 将20-21年净利由13.07/15.99亿元上调至15.1/17.3亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X，维持买入评级。 《商社&食品|绝味食品（603517）：二季度业绩明显回暖，门店拓展超预期，持续提升行业市占》 公司2020年上半年实现营业收入24.13亿元，同比下降3.08%；归母净利润为2.74亿元，同比下降30.78%。 公司在深耕鸭脖主业基础上，打造餐饮产业生态，内生+外延快速增长。公司目前拥有门店12058家，公司销售网络覆盖率和门店数量居于市场领先地位。公司通过加法减法，把“小餐饮”做成“大连锁”。 预测2020-2021年营收在59.63/69.18亿元，归母净利润在9.61/11.70亿元，维持买入评级。 《商社|万宝盛华（02180）：20H1大陆灵工强劲增长+39%，科技平台打造&加大员工激励下持续成长可期》 公司实现营业总收入16.03亿，同比增长11.2%，其中大陆灵活用工业务营收同比增长39%；实现归母净利润0.56亿，同比增长51.8%。 公司作为大中华区最大的人力资源解决方案服务商，大陆区灵活用工业务持续快速增长，且上市以来积极加快投资和研究开发人力资源平台，技术赋能有望进一步提升营运效率。 预计20-22年净利润分别为1.2/1.4/1.7亿，参考同行可比估值，给予20年30倍PE，目标市值41亿港币（按1港币=0.9人民币），维持买入评级。 
《家电|华帝股份（002035）：工程渠道业务显著提升，研发投入持续加大》 公司2020年H1实现营业收入16.68亿元，同比-43.09%，归母净利润1.65亿元，同比-58.36%。 工程渠道业务显著提升，定制家居品类收入逆势上扬。家居业务毛利率下滑明显，研发投入持续加大。应收账款周转天数有所上升，现金流同比下滑较大。随着国家级、地方级政策陆续出台，精装修市场回暖迹象明显，进入三季度后预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地，公司工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。 考虑到公司增速较快的品类营收占比仍较小及上半年主营品类营收下滑较大，结合20年中报业绩情况，预计公司20-22年公司归母净利润5.5/7.9/9.5亿元（前值为7.9、9.1、10.0亿元），当前股价对应20-22年17.6x/12.2x/10.2xPE，维持“买入”评级。 《家电|石头科技（688169）：自有品牌销售提升，营收结构变化带动毛利率上升》 2020年上半年实现营业收入17.76亿元，同比-16.42%，归母净利润4.6亿元，同比+19.42%。 自主品牌营收水平继续提升，小米订单减少影响整体收入水平。公司收入下降主要是小米定制产品订单减少和上半年疫情影响所致。营收结构变化提升毛利率，销售费用投入增加。出货价的提升使公司毛利率水平有大幅提升。同时自有品牌营收和均价的上升提升了公司整体毛利率水平，毛利率的上升也进一步带动了公司净利率水平上升。公司在国内扫地机器人行业属于头部企业，产品方面，公司通过不断提升自有品牌营收份额提高整体毛利率水平，同时自有品牌营收水平持续上升。未来随着扫地机器人行业渗透率的提升，以及海外疫情逐渐好转，公司将具有较大的潜力。 基于20H1的情况，适当调低了营收增速并上调了公司毛利率水平，预计20-22年净利润为9.3亿元、11.2亿元、14.9亿元（前值为8.7亿元、11.8亿元、15.4亿元），当前股价对应20-22年动态估值为28.6x、23.8x、17.8x。维持“增持”评级。 《家电|海尔智家（600690）：公司经营逐月改善，盈利能力有望持续提升》 2020年H1实现营业收入957.28亿元，同比-4.29%，归母净利润27.81亿元，同比-45.02%；其中2020Q2实现营业收入525.87亿元，同比+3.24%，归母净利润17.1亿元，同比-43.26%。 公司形成全球多品牌运营，研发制造国际化加速；国内的竞争格局高端品牌已经领先，卡萨帝快速增长；智慧家庭战略全面推进，成套智慧家电落地初见成效，前期战略布局逐步进入收获期；私有化减少同业竞争及关联交易，提高全流程运营效率，长期表现值得期待。根据公司20年中报的业绩披露情况，我们预计公司20-22年净利润为81.2、91.8、103.8亿元（前值为78.4、90.2、101.4亿元），对应动态估值分别为17.3x、15.3x、13.6x，维持“买入”评级。 
《医药|中国生物制药（01177）：上半年疫情影响公司业绩，看好下半年恢复增长和长期发展》 公司2020年上半年实现营业收入126.48亿元，较去年同期增长约1.0%；归母净利润12.13亿元，较去年同期下降约16.0%。 上半年毛利率、净利率略降，疫情对业绩影响有望下半年恢复。上半年集采影响逐步消化，新品快速增长成为新引擎。产品研发稳步推进，新药上市迎来收获期。公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展十分值得期待。公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，考虑重磅产品PD-1单抗、重组凝血因子Ⅷ等品种报产和获批预期，公司在消化集采带来的影响后有望迎来向上趋势。 预计2020-2022年公司归母净利润分别为34.89、41.10、48.16亿元，维持“买入”评级。
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