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【天风Morning Call】晨会集萃20200831
机构研报精选 / 2020-08-31 08:44 发布
重点推荐
《策略|如何应对科技的整体高估值？从渗透率的角度出发》 整体来看，导入期和成长期都具备估值红利，但成长期的估值空间更大，且确定性更高。 1、新产品或新技术导入期，渗透率缓慢抬升。但由于此时行业竞争格局较为模糊，因此个股估值和股价更多呈现为缓慢抬升。2、新产品或新技术进入成长期，渗透率开始加速抬升。这一阶段竞争格局逐渐明朗，市场一致预期形成，因此股价和估值快速上行。 渗透率视角寻找结构性机会可以遵循两条思路：第一，直接参与渗透率刚进入快速提升阶段、处于成长期的细分行业；第二，参与渗透率尚处于初始扩散阶段，但确定性较高的领域（比如国家政策大力支持，或者走国产化替代逻辑）。代表性的细分领域包括： 1、5G：目前渗透率达到10%临界值附近，政策扶持下确定性较高；2、TWS：2019年发展迅猛，渗透率接近10%，处于成长阶段的初期；3、新能源车：目前渗透率5%附近，仍处于初始渗透期，同样有较大力度的政策支持；4、半导体设备：半导体上游领域国产化进程相对滞后。 
《金工|所谓上行趋势就是新高不断！》 市场继续处于上行趋势格局，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标由上上周的1.26%变为1.5%，wind全A距离风控阈值的距离有所扩大，安全边际有所增加，继续保持高仓位。从周线角度，wind全a周线收盘价在周五创出新高，所谓上行趋势的格局，在风控指标触发前，即认为市场将不断创出新高。 板块配置建议继续关注医药电子以及金融。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持中高仓位。 
《宏观|黄金的短期和中长期走势》 短期上涨过快之后震荡，中长期逻辑通顺。8月以来，美国疫情新增人数短期见顶回落，对美元指数和实际利率、名义利率的压制减弱；新一轮财政刺激计划落空削弱了流动性预期，因此黄金短期胜率出现回落，触发了止盈抛售。高位调整之后，短期拥挤度有所下降，期货非商业净多头持仓占比回落到了60%-70%分位附近，进入震荡。 中长期来看，通胀预期还未恢复到金融危机后平均水平，且美联储承诺在未来数年维持低利率，并可能在新的政策框架中提高“通胀忍耐度”，后疫情时期全球经济处于低速增长和结构失衡的常态，积极财政会成为主要的政策手段，短期内不会见到财政扩张的拐点，在经济加速复苏回归潜在增速之前，实际利率还将维持负区间和低位。各国央行资产负债表的持续扩张将维持较长时间，甚至可能超过上一次危机后，对于黄金来说中长期逻辑依然通顺。 
《通信|光纤光缆需求大力反转，价格下降加速产能出清，中长期看好龙头厂商》 光纤光缆需求大力反转，核心驱动力在于数据流量增长。从需求端看，光纤光缆主要用于无线（3G、4G、5G）、FTTx、网络扩容、数据中心和电力等领域，光纤需求其最本质的核心驱动力就是数据，而数据的物理传输通道为光纤光缆，随着数据的持续高增长，不断推动网络扩容，拉动光纤光缆需求增长。 未来5G基站规模组网提振光纤需求之外，5G和云计算带动的新一轮流量高增长，网络的持续扩容将成为为拉动光纤需求的主要抓手，预计未来国内光纤光缆需求有望持续复苏迎来新一轮景气周期。供需结构看，价格持续探底将加速产能出清，供需格局边际有望持续改善。 短期光纤价格大幅下降，将加速供给产能出清，而需求端在5G和流量驱动下将迎来持续增长，中长期供求关系边际有望持续改善，看好拥有自主光棒的行业龙头厂商，同时海上风电带动的海缆&海工高景气，以及新基建特高压对电力业务的拉动，中长期看，重点推荐中天科技、亨通光电。 
买方观点 最近一段时间，大部分机构对市场依然是保持乐观的态度，认为在美国大选之前，市场波动可能会加大，或震荡向上。市场的风险主要在于流动性，美国大选可能会有短期扰动。在国内以及国外经济大幅改善前，预计流动性仍将相对宽裕。国内方面，近期央行表态中并没有看到货币政策收紧的迹象，而美联储则表示在未来较长时间内低利率仍将维持，市场整体流动性仍相对宽裕。国内经济逐步回暖，预计后续将延续这一趋势，下半年整体A股公司盈利将继续改善。 从行业层面来看，整体科技医药消费都在相对较高的水平。预计在海外低利率的背景下，高估值有望维持，且这些行业的公司预计3季报仍将保持较快增速。从估值和边际改善角度来看，具有周期成长属性的一些板块如建材，化工以及家电，目前具有较高的性价比，下半年可能有超额收益。对于周期和大金融板块，目前持中性观点，认为整体估值较低但长期产业趋势可能仍然向下。其中相对看好大金融里的保险和券商。 研究分享 
《非银|华泰证券（601688）：中报业绩增速超预期，核心业务增长强劲》 华泰证券2020年上半年实现归母净利润64亿元，同比+57.9%，期末归母股东权益1251亿元，较上年底+2.1%，年化ROE为10.0%，较19年同期增长2.4%，EPS0.71元，归母每股净资产13.78元。 投资类业务增长迅猛。投行业务收入同比大涨。经纪业务持续保持良好增长态势。资产管理业务稳中有升。国际化服务能力持续提升。 基于中报业绩超预期以及3季度至今市场交投活跃度明显提升，将公司2020-2022年的业绩由原来的93.9/103.9/117.5亿元上调至132.0/151.8/169.1亿元。公司当前估值对应2020E的PB为1.42倍，维持“买入”评级。 《非银|中国平安（601318）：中报点评：集团营运利润同比+1.2%，NBV同比-24.4%，基本符合预期，科技业务利润表现亮眼，寿险管理已趋向稳定，2021Q1有望迎来业绩转机》 整体：营运利润增长承压，但股息保持稳健。寿险：NBV同比-24.4%，基本符合预期；其中Q2同比-24.9%。财险：营运利润同比-17.6%，受综合成本率提升及投资收益下滑影响。 寿险的至暗时刻已过，管理方面呈现出了一些积极因素，扎实做好增员和管理培训，为2021年开门红蓄力，2021Q1或将开始出现业绩转机，寿险转型的成效预计也将于2021年体现。 根据中报情况，下调2020-2022年的盈利预测为1291亿、1506亿、1782亿（前值为1524亿、1818亿、2093亿），YOY-13.6%/16.6%/18.34%。目前2020PEV为1.02倍。 
《传媒互联网|周观点：九月策略：财报检验前期推荐龙头业绩兑现，同时关注后疫情边际改善板块》 截至8月30日，八月传媒指数上涨3.5%，上证综指上涨2.8%，深证成指上涨1.6%，创业板指下跌1.3%。其中，我们持续提示电影板块边际改善表现突出，【华谊、光线、横店】等涨幅居前；营销板块受业绩改善催化底部修复，【分众，华扬，宣亚】表现优异；广电一网整合稳步推进。 中报陆续披露，持续看好东财、芒果等绩优公司及高景气赛道龙头公司投资机会；电影《八佰》累计票房超18亿，预测整体超25亿票房，持续关注后疫情板块修复力度（影视、营销、体育等）。 《传媒互联网|奥飞娱乐（002292）：Q2内生边际改善实现扭亏，8月起《阴阳师》盲盒开售火爆，关注潮玩带来的业绩及估值增厚》 2020年上半年实现营收10.88亿元，同比下降19.97%，归母净利润-4995.76万元，同比下降145.08%。 除了婴童用品业务实现近7%的正增长以外，其余业务均因疫情影响有所下滑。疫情对公司20年业绩有一定冲击，随疫情影响边际改善明显，Q2单季度内生业绩回正，公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN等多种新尝试，定增计划彰显信心，有望加速公司以IP为核心的生态圈建设。预计度过疫情影响后，21年受玩具婴童底部修复以及影视、潮玩、主题商业递延增量的影响显著提升，。 20-21年净利为0.76/3.51亿元，对应估值163/35x，关注泡泡玛特上市在即对IP及玩具行业估值提振以及疫情后边际改善逻辑，维持“买入”评级。 《传媒&电子|小米集团-W（01810）：升级手机×AIoT核心战略，业绩超市场预期》 小米集团二季度收入和经调整净利润均超市场预期。2Q20小米实现收入RMB535.4亿，同比增长3.1%，超市场一致预期4.4%；经调整净利润为RMB33.7亿，同比减少7.2%，超市场预期40.2%。硬件业务综合净利率为8.6%，同比下降0.5百分点。 全球市场疫情影响有所缓解，升级全新“手机×AIoT”战略。7月境外市场智能手机日均激活量已超过1月疫情前水平；7月印度市场日均激活量回升至1月疫情前的72%，除印度外的境外市场回升至120%。另一方面，公司将核心战略升级为“手机×AIoT”，意在发挥两者的乘数效应，巩固小米商业模式的护城河。公司IoT连接设备数和用户数持续增长，于全球市场处于领先地位，可在提高手机用户留存的同时，扩张广告、游戏等互联网服务的变现潜力。 投资建议：我们预计小米集团20-21年净利润为120.1、144.13亿元，给予21年50x, 目标价29.87元/股，对应33.69港元/股，维持买入评级。 《通信|光环新网（300383）：业绩符合预期，IDC、云计算业务持续发展》 公司公布2020半年报，实现营业收入39.73亿元，同比增长14.98%；归属母公司净利润4.51亿元，同比增长15.06% 业绩符合预期，IDC和云计算稳健增长。IDC规模持续扩张，布局京津冀、长三角地区。AWS（北京）云服务、无双科技SaaS发展顺利。 预计公司2020-2022年净利润分别为10.2、13.3和17.2亿元，对应2020-2022年PE分别为40、31和24倍，重申“增持”评级。 《通信|鹏博士（600804）：战略转型期，未来轻资产数据中心模式有望实现快速扩张》 公司公布2020年中报，实现营业收入28.51亿元，同比下降7.27%；归属母公司净利润3.25亿元，同比增长517.03% 战略转型期，有望迎来高质量发展阶段。毛利率相对稳定，财务费用拖累净利润，后续定增资金到位有望大幅缓解。定增+高激励员工持股，资金压力缓解，管理效率有望提升。长城宽带瘦身，数据中心业务HOMM模式有望实现快速崛起。面向企业的云网业务有望成为新的的亮点，目前已经和阿里云、腾讯云、华为云等国内主流云服务商展开合作，业务发展迅速，未来值得期待。数据中心属于典型重资产投入，公司考虑到目前自身资金情况以及优势，创新采用HOMM即酒店运营管理模式。此前公司23亿的数据中心资产转让以及数据中心委托运营即公司HOMM模式的具体实践。 由于2020年有数据中心资产转让收益，调整公司2020年净利润预测由3.55亿元至11.58亿元，预计公司2021-2022年净利润6.34和7.42亿元，维持买入评级。 
《计算机|格尔软件（603232）：Q2收入超预期，预收翻倍提升全年高增能见度》 上半年营业收入1.12亿元，同比增长1.61%；归属于母公司所有者的净利润亏损3490.41万元。 Q2收入增长超预期，前瞻指标预收账款翻倍。人员同比增长34%，关注产品化公司的规模效应。信创驱动业绩三年高增，零信任推动中长期商业模式变化。 考虑全年高增长可能性提升，Q2收入增长超预期，公司人员增长处于快速扩张期，信创驱动等因素，上调评级至买入。维持收入与利润预测，营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元，归母净利润2020~2022年1.25、2.14、3.30亿元，EPS2020~2022年0.72、1.25、1.92元/股。 《计算机|美亚柏科（300188）：预计H2基本面强劲，积极拓展零信任等领域》 上半年实现营收6.12亿元同比增长4.84%；实现归母净利润374.34万元同比增长176.44%。1、单Q2收入同比增13%，大数据毛利率恢复稳态水平。2、预计H2基本面强劲，大数据外取证业务亦有望逐步回暖。3、看好零信任在内大数据安全与智慧城市等增量市场的开拓。维持盈利预测，预计公司2020年实现收入27.6亿元，同比增长33%；净利润4.6亿元，同比增长60%，维持“买入”评级。 《计算机|网安中报大阅兵，至暗时刻已过》 H1业绩占比较小，我们更应关注H2，尤其是Q4。疫情影响体现在Q1，Q2影响已经较小，现已好转。公开招标情况乐观，同比环比情况均呈上升态势 疫情冲击的冲击主要在网络安全公司H1的业绩中体现，而网络安全行业具有显著的季节性，公司主要收入来源H2，尤其是Q4,。从上述的分析中，我们发现网络安全大部分公司Q2季度已经重新获得不错的增长，而半年报中的订单指标也显示着公司的订单饱满， 持续看好网络安全行业，认为该行业的底部拐点已经初现。建议关注：深信服、奇安信、安恒信息这类恢复速度明显的网络安全白马型公司。同时建议关注：报表开始加速的格尔软件、边际改善明显的绿盟科技和综合网络安全厂商启明星辰。 
《机械|国茂股份（603915）：半年报业绩靓丽，持续强化减速机龙头优势！》 公司发布2020年半年报，盈利能力大幅提升，整体业绩超市场预期。2020H1公司实现营收9.92亿元，同比+5.05%；归母净利润1.52亿元，同比+25.72% 盈利能力稳定，期间费用规模效应继续显现。业绩利好主因：前瞻布局+切入工程机械+深耕技术。减速机行业市场空间广阔，未来有望继续向头部集中。国茂股份作为国内减速机行业龙头，看好国产替代、工程机械放量带来行业利好及市占率提升。 预计2020-2022年净利润由3.16/4.02/4.98亿元上调至3.31/4.32/5.37亿元，对应P/E分别为33.81X，25.90X，20.86X，给予公司2021年33.07倍的市盈率，将目标价由22.62元上调至30.86元。维持“买入”评级。 《机械|杭可科技（688006）：Q2业绩表现亮眼，毛利率提升保证企业核心竞争力》 杭可科技公布半年报，Q2营收及利润快速复苏，利润端表现好于收入端，业绩表现符合预期：1）H1公司实现营收6.07亿元，同比下降3.53%，归母净利润1.97亿元，同比增长10.02%。 毛利率及净利率克服疫情不利因素持续提升，费用率控制良好。研发支出保证企业核心竞争力。稳步推进厂房建设，持续扩大产能。 预计公司未来三年归母净利润分别为5.05、6.20、7.38亿元，同比增速分别为73.3%、22.8%、19.1%，公司在充放电检测设备领域具备很高的充放电效率优势、软包充放电核心专利优势等，看好公司受益海外大客户集中扩产以及新客户拓展，维持买入评级。 《机械|三一重工（600031）：现金流再创新高，稳扎稳打践行高质量发展》 2020H1业绩符合预期，现金流表现突出，Q2经营活动现金流创新高。大象拖累混凝土机械收入增速较低，多重因素带动毛利率下降。费用控制创历史最好水平，应收账款账龄保持健康水平。经营效率继续提升，现金流表明整体经营保持高质量发展。工程机械龙头，核心产品市场份额提升，数字化+国际化战略赋能长期发展。 综合考虑半年报情况，工程机械需求情况以及公司份额提升趋势，上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为150亿（前值140亿）、175亿（前值160亿）和193亿（前值180亿），维持“买入”评级！ 
《汽车|上汽集团（600104）：Q2业绩超预期，盈利能力恢复迅速》 公司发布中报：今年上半年公司实现营收2837亿元，同比-24.6%；实现归母净利润83.9亿元，同比-39%。 Q2业绩超市场预期，净利润增速高于营收增速。疫情影响上半年乘用车市场，大众表现好于通用。新车上市多点发力。MEB工厂即将投产，有望拉动整体销量。 维持对20-22年的归母净利润预测，分别为218亿、265亿和298亿，对应PE分别为10.3倍、8.5倍、7.5倍。2021年10倍目标PE，对应目标价为22.70元，维持“买入”评级。 《汽车|长源东谷（603950）首次覆盖：康明斯核心供应商，缸体缸盖隐形冠军》 长源东谷是缸体缸盖领域的隐形冠军。轻重卡行业持续景气，为公司带来稳中有升的下游需求。深度绑定康明斯系发动机，康明斯份额提升直接利好长源东谷。AMT重卡渗透率持续提升，公司大客户福田康明斯受益。北汽福田重卡市占率从去年全年的7.3%大幅增长至今年上半年的9.6%。IPO募投项目助力产能投放，加速新客户开拓。主营产品市占率逐步走强，20Q2营收业绩高增。 预计公司20-22年的归母净利润分别为3.2亿、3.9亿和4.7亿，对应PE分别为22倍、18倍和14倍。给予公司21年21倍目标PE，对应目标价35.07元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：柴油发动机需求低于预期风险，大客户市占率提升不及预期影响，新客户开拓风险 《汽车|潍柴动力（000338）：业绩符合预期，下半年将持续受益重卡景气》 公司发布中报，上半年实现营收945亿，同比增长+4%，实现归母净利润46.8亿，同比减少11.5%。 上半年业绩符合预期，Q2降幅收窄。20H1陕重汽市场份额下滑，但Q2相比于Q1大幅回升。凯傲净利润下滑，但订单量依然增长。多元化业务全面突破。 重卡行业超预期，上调20-22年的归母净利润预测至96亿、107亿和122亿（此前预期分别为93亿、105亿和121亿），对应PE分别为13倍、11倍和10倍，给予20年15倍目标PE，对应目标价为上调至18.15元（此前目标价为15.20元），维持“买入”评级。 
《交运&机械|安车检测（300572）：静待花开，H2有望迎业绩放量+外延落地双轮驱动》 安车检测披露2020年半年报，实现营业收入3.99亿元，同比下降2.8%；归母净利润1亿元，同比下降9.88%。 H1业绩受新冠疫情影响，收入确认后移+低基数效应有望带动H2设备业务增速回升。临沂正直过户完成，下半年公司对检测站资产的外延并购有望加量提速。遥感监测设备有望逐步放量为公司带来增量业绩弹性。 由于行业景气度与公司布局进度可能超出我们此前预期，将2020-2022年净利润预测由2.7、3.9、4.2亿元调整至2.7、4.1、5.8亿元，对应PE估值54.0X、35.8X、25.4X，继续维持“买入”评级！ 
《环保公用|长江电力（600900）：上半年盈利能力小幅下降，三季度有望回暖》 半年公司实现营业收入199.13亿，同比下降2.21%；归母净利润79.03亿，同比下降7.81%；扣非后归母净利利润为79.93亿，同比增长2.38%。 点评：2020上半年公司发电量为801.26亿千瓦时，下滑幅度6.16%。受发电量下降影响，毛利率也有小幅下降，上半年公司毛利率为56.06%，同比下降0.94个百分点。上半年新增对外投资约319亿元，资金主要用于收购秘鲁LDS公司和云南华电金沙江中游水电开发有限公司。截至2020年6月30日，公司带息负债期末余额1,493.76亿元，较期初增加279.42亿元，主要系短期带息负债增加所致。上半年财务费用为24.95亿，同比下降6.13%。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利润222.31、232.34和229.94亿，对应PE 18.8、18和18.2倍，维持“增持”评级。 《环保公用|三峡水利（600116）：资产重组完成，售电增速大幅回暖》 公司公布2020年中报，上半年实现营业收入10.6亿，同比增长99.7%，归母净利润2.0亿，同比增加85.4%。 售电量增速止颓，上半年同比增长14.8%。上半年发电量同比高增30%，拉动毛利率同比抬升2个百分点。公司为三峡集团唯一配售电平台，将持续受益于电改。 上半年公司资产重组已完成，调整2020-2022年归母净利润至7.7/8.2/8.9亿元（前值2.3/2.4/2.6亿元），对应当前股价PE分别为23/22/20倍，维持“增持”评级。 《环保公用|侨银环保（002973）：订单稳增、毛利率抬升，H1归母净利增幅超200%》 公司公布2020年中报，上半年实现营业收入14.51亿，同比增长45.95%，归母净利润1.86亿，同比增加205.89%。 订单增长稳健，“广布局”节奏加快。疫情优惠政策助力，毛利率大幅走高。环卫景气依旧，终端布局提速，双轮驱动模式雏形初现。 预计公司2020至2022年实现归母净利润3.2、3.5和4.5亿元，对应PE分别为36、34和26倍，维持“买入”评级。
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