■事件：

2020年8月24日发布半年度报告，实现营收（18.78亿元，+15.99%），归母净利润（1.85亿元，同比-1.21%）。单季度来看，Q2实现营收（11.18亿元，同比+17.99%，环比+47%），归母净利润（1.12亿元，同比+2.28%，环比+53%）。

■ 点评：

1）2020年二季度公司实现营业收入、利润创季度新高。

2020H1实现营收（18.78亿元，+15.99%），实现利润总额（2.51亿元，+8.23%），实现归母净利润（1.85亿元，-1.21%。）。单季度来看，Q2实现营收（11.18亿元，同比+17.99%，环比+47%），归母净利润（1.12亿元，同比+2.28%，环比+53%），Q2收入和归母净利润绝对额都创历史新高，环比恢复明显。我们认为增长较快的原因主要是上半年公司军品、民品市场订货实现较快增长，公司加紧复工复产工作，保订单、保产品交付顺利，同时公司上半年圆满完成北斗导航、火星探测等国家重大工程研制配套任务，预计全年经营目标的完成有保障。

分产品看，公司连接器收入12.58亿元（+26.49%），占营收比重提高至66.97%，增长一方面系受益军工行业整体高景气，公司航天、航空领域订单增长较好，另一方面去年广东华旃3月份并表增厚公司业绩；公司占比22.90%的电机业务上半年实现4.30亿元（-0.27%），净利润4229.56万元（+32.58%），收入持平而净利润增幅较高的主要原因是林泉电机推进精益生产、成本管控工作，生产效率提升、降本效果显著，电机业务毛利率同比提高了5.14个百分点。

毛利率小幅下降，费用率改善，继续保持高研发投入。2020H1综合毛利率34.37%，同比小幅下降，一是是报告期疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加；二是报告期公司民用产品收入占营业总收入比例上升，但相关产品综合毛利率低于公司产品平均毛利率；三是报告期公司主要产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格持续上涨。2020H1期间费用率17.96%，同比上升0.21pct，其中销售费用率和管理费用率分别改善0.27和0.41个百分点，财务费用率小幅提升0.12个百分点，期间费用率的提升主要系研发费用率由7.47%提升0.78个百分点至8.25%所致，研发投入提升主要是报告期公司持续加大5G用连接器、高速连接器、板间射频连接器、光背板及传输一体化、整体链路等新产品的开发投入，研发费用支出较上年同期增加。

公司2020年1-6月，公司计提资产减值准备7,526.78万元, 相比去年增加1700万元，相应减少利润总额7,526.78万元,减少净利润5,261.88万元，不考虑资产减值准备对净利润的影响，公司半年度业绩依旧保持正增长。

2）资产负债表看，公司期末存货6.01亿，相比期初增加20%，其中库存商品同比增加53%，预示公司下半年的增长仍有望持续向好；期末应付账款较期初增长70.39%，主要包括应付材料款、加工款和设备款等，均未超过一年，反映公司目前加紧采购和生产；期末应收账款较期初增长146.69%，一是2020年持续加大新市场、新领域开发力度，航天、航空、电子、通讯等领域新产品订单增长，营收增长带动应收账款相应增加；二是公司货款回笼集中于第4季度。

3）现金流量表来看，报告期经营现金净流出2.94亿元，净流出同比减少14.6%，主要系公司面对严峻复杂的经济形势，制定实施专项措施，严控非生产性支出、强化货款回笼，2020年上半年公司货款回笼情况优于上年同期；投资活动现金流出净额5440万元，净流出同比增加73%，主要系报告期内公司及子公司技术改造，设备采购等业务结算支付的现金较上年同期增加所致；筹资活动现金净流出6120万元，净流出增加23.35%，主要吸收投资收到的现金减少。

■弹载连接器和微特电机等产品在航天领域优势突出，将核心并广泛受益行业增速的提升。

公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域。

公司的连接器产品在航天领域市场份额居首。在弹载连接器领域，公司的优势产品绞线式弹性毫微插针连接器，该种连接器的“心脏”部分是绞线插针，俗称“麻花针”，为电子设备微型化,高可靠,创造了有利条件，它的独特优点使的该类连接器是导弹上应用最为广泛的品类。伴随着航天装备领域的高景气，公司凭借产品优势核心受益这一进程。

公司的微特电机产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套，在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。贵州林泉作为国内精密微特电机研制与工程应用的领军企业，公司拥有国家级的“精密微特电机工程技术研究中心”和航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”。公司的微特电机产品广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构，此外还有弹上电源、弹上遥测等产品，航天业务占比高，同样受益。

■ 民品在通信领域拓展迅速，已涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，受益于5G基站建设。

■ 航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施，航天电器有望受益这一进程。

2019 年 8 月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善基于实际绩效的激励机制，积极推进实施股权激励等中长期激励措施，加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用，同时对提升投资信心上也具备积极效果。

■投资建议：航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，受益于5G基站建设及元器件的国产替代。此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，股权激励仍可期。预计2020-2022年净利润为5.00、6.51、8.64亿元，对应估值46X、36X、27X，公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配，可长期关注，持续推荐，维持“买入-A”评级。

■ 风险提示：武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。