【天风Morning Call】晨会集萃20200828

机构研报精选 / 2020-08-28 08:41 发布

重点推荐

《家电|谁将成为全年销量冠军？—空调行业年中复盘与展望》

今年上半年外销优先发力，内销受影响较大后步入恢复，且线上好于线下。因此，总结来看，上半年的显著性行业机会在于外销和线上，前期布局外销与线上的厂商预计在中报中表现得会更好。进入下半年，空调行业是否会有反转出现？我们需要基于以下几个角度去考虑：是否存在可以带动销量的超预期行业性因素；原材料价格上升；库存问题。

我们认为，下半年可能会看到美的在出货端优势的延续，2020财年角度有望继续领跑总销量冠军，当然，我们也同样期待格力在渠道改革上所展示出变化，下半年迎头赶上。综合来看，行业需求的复苏（如竣工数据）或库存消化（如空调）会带动白电行业景气度上行，建议积极关注用数字化武装自己的渠道、通过统仓统配解决线上线下矛盾、不断深耕产品力的白电龙头美的集团、海尔智家，同时关注跟踪格力电器在渠道改革上的动作。

《计算机|5G工业海外对标系列研究之二：Siemens》

西门子：不仅是传统工业企业龙头，更是5G工业领军者。深耕工业制造领域超过170年，公司是全球电子、电机产品先驱，全球工业自动化市场中，公司市场份额占据显著优势（20%），高于第二和第三企业份额之和。公司行业地位优势叠加全球5G工业市场需求快速增长的趋势，我们看好5G工业中期盈利能力提升。

成功经验：行业理解优势下，并购完善软件布局。公司最大优势在于工业自动化领域的行业经验积累以及客户壁垒。同时公司并购战略显著成功，完成硬件-软件-云布局，成长天花板不断突破。从公司战略看，公司业务重心转移，逐步剥离硬件业务，专注5G工业。国内看，智能制造和产业升级驱动下，5G工业市场有望加速释放，而5G工业不仅需要软件能力，更看重复杂工业场景的实际落地，Know-how是关键。

《环保公用&化工|泰和科技（300801）首次覆盖：水处理药剂龙头，产能扩张带动业绩增长》

水处理药剂龙头，上半年业绩增长51%。产能达到26.5万吨/年。境外营收占比常年维持于55%。2020年上半年归母净利润1.26亿，同比增长50.69%。

水处理药剂市场稳定增长，需求空间可观。供给端国际市场格局稳定，环保压力下国内格局向好。募投项目持续推进，产能扩张打开公司成长空间。

预计公司2020-2022年归母净利润2.63、3.47和4.86亿元，EPS为1.22、1.60和2.25元，对应PE为27.2、20.7和14.8倍。未来三年业绩复合增速40%，保守给予PEG目标0.8，即2021年目标PE估值为32倍，目标价格51.35元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、受到证监会行政处罚的风险

《建筑|富煌钢构（002743）首次覆盖：一体化模式打造核心优势，特级资质奠定行业龙头》

公司股权结构稳定，重点发展钢结构产品。完善资质体系支撑，一体化模式打造核心优势。深化公司治理改革，重视组建职业经理人团队。木门业务向阳发展，有望成为钢构主业有力补充。

综上预计公司业绩将保持增长，预计公司2020至2022年营业收入分别为45.66、57.29、72.16亿元，同比增长22.10%、25.46%、25.97%，公司归母净利润分别为1.36、1.99、2.89亿元，同比增长50.92%、45.91%、45.19%，EPS分别为0.41、0.59、0.86元/股，对应的PE分别为23、16、11倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价15元。

买方观点

经历过上半年市场的快速上涨后，当前市场热门板块估值都已在高位，叠加当前外部摩擦升级、货币政策边际收紧，市场不确定性增强；但从另一个角度看紧张的国际关系加速了国产替代，疫情对经济的冲击导致短期政策面依旧会比较友好。

因此客户判断短期市场会保持震荡格局，中长期依旧看好长牛行情，机构新募资金以及外资或将是市场接下来重要的增量。板块依旧看好创新药、疫苗，消费电子以及先进制造方向，需要自下而上的精选个股。

研究分享

《非银|中国人寿（601628）：中报点评：NBV同比+6.7%，扣非后单季净利润同比+109%表现亮眼》

国寿上半年NBV同比增长预计优于同业，二季度单季利润表现亮眼。预计公司后续代理人队伍将稳中向上，将带动新业务价值及NBV平稳增。

根据中报情况，下调2020-2022年盈利预测为526亿、564亿、641亿（前值为607亿、703亿、799亿），Y0Y-9.8%/+7.2%/+13.8%。目前2020PEV为1.13倍。

《传媒互联网&通信|富春股份（300299）：上半年疫情承压，下半年Tiktok海外合作的RO大作上线弹性可期》

2020年上半年实现营收2.13亿元，同比下降9.56%；归母净利润0.18亿元，同比下降12.38%。

公司毛利率下滑，费用明显下降，净利率总体保持稳定。公司四项费用均有明显下降，主要受职工薪酬减少影响。受疫情影响，本期费用支出减少、减税降费政策适用所致，经营性活动现金流净额大幅增加。

公司受疫情和游戏产品正处于新旧交替阶段的影响，20H1业绩有所下滑，但公司受益于智慧城市、ICT等业务有效拓展，通信信息板块整体实现增长，游戏业务子公司摩奇卡卡也实现正增长。随下半年疫情影响减弱，又正值5G大发展期，公司通信信息板块业务有望在5G基础建设、应用两端同时受益；公司游戏业务围绕精品IP，打造运营、研发、发行一体化，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，该游戏有望突破30亿全球流水，为公司带来下半年和明年的业绩弹性。

预计公司20-22年净利润分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿，对应估值51x/15x/11x。

《传媒互联网|掌趣科技（300315）：业绩超预期，除非经外Q2《一拳超人》内生表现优异，展望未来腾讯合作3款游戏及其他自研大作》

公司2020年上半年实现营收9.26亿元，同比增长33.04%，公司20H1净利率47.66%，20Q2净利率67.36%，同比增加60.48pct，主要系游戏表现亮眼。

持续激励，动力十足，股权结构改善。上半年尤其Q2业绩超市场预期，无论是内生《一拳超人》的表现以及投资斗鱼等的非经均表现亮眼，夯实全年业绩。考虑到公司20年下半年起上线重磅作品贡献业绩主要在21年，其中包括3款已有版号的腾讯独代大作。

在重磅游戏上线前，暂维持前期盈利预测，预计公司20-21年净利分别为6.42/11.51亿元，对应当前估值36/20x，维持“买入”评级，8月金股坚定推荐。

《传媒互联网|宝通科技（300031）：符合预期，海南高图自研自发大幅增长，下半年自研产品国内上线可期》

公司20年上半年实现营收13.13亿元，同比增长11.01%，归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%。

公司2020H1业绩符合预告，老游戏表现稳健，新游表现良好，新子公司海南高图上半年表现亮眼，易幻网络发行、运营业务稳定增长，工业互联网业务受益于数字化胶带系列产品销售量占比显著上升增长迅速。下半年公司自研数款产品上线港澳台、日韩、欧美地区，以及新设子公司布局VR、AR游戏领域，看好公司游戏业务进一步增厚公司利润。在19年报及20年一季报点评中已强调看好公司今年研运一体化布局落地，游戏上线有望催化业绩增长。

预计公司2020-2021年净利润分别为4.01/5.01亿，对应当前估值为24x/19x，不排除21年业绩随自研/代理大作上线以及工业互联网业务推进仍有上调空间。

《电子&通信|拓邦股份（002139）：疫情过后Q2快速恢复，产品结构调整及供应链管理提升，盈利快速提升值得期待》

公司公布20年中报，20H1营收19.97亿元（YoY+13.82%），归母净利润2.09亿元（YoY14.05%），扣非归母净利润1.33亿元（YoY+18.76%）。

Q1受疫情影响，Q2快速恢复。产品结构优化叠加供应链管理效率提升，毛利率提升1.21%，盈利能力提升值得期待。定增募资进展顺利，继续扩张产能，持续增长目标明确。作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长。

看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，同时随着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升，盈利能力有望进一步提升值得期待。预测20-22年的净利润从3.2、4和5.3亿元，维持买入评级。

《机械|星云股份（300648）：业绩大超市场预期，锂电检测龙头技术筑成护城河》

上半年营收及利润大幅增长：2020H1公司实现营业收入2.23亿元，同比增长39.04%。实现归母净利润0.33亿元，同比增长2143.00%。扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长1426.82%。销售毛利率54.00%，净利率15.36%（去年同期分别为41.10%和2.54%），经营性现金净流额-0.11亿元（去年同期为-0.36亿元）。业绩大超市场预期，得益于报告期内销售订单增长、锂电池保护板检测系统销售大幅增加，同时营业成本控制良好。

各主营业务模块都保持健康发展势头，锂电池保护板检测系统实现业务大规模拓展，海外业务拓展取得突破。毛利率与净利率均持续提升，费用率降低，控制良好。研发投入不断增加，技术筑成护城河。偿债能力有所下滑，可能面临坏账风险。募投项目建设平稳推进，缓解产能瓶颈。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.87、1.2、1.73亿元，当前市值对应公司业绩分别为46.97、34.16、23.64X，维持买入评级。

《汽车|上汽集团（600104）：Q2业绩超预期，盈利能力恢复迅速》

上半年公司实现营收2837亿元，同比-24.6%；实现归母净利润83.9亿元，同比-39%。Q2业绩超市场预期，净利润增速高于营收增速。

新车上市多点发力。上汽荣威实施“双标战略”推出了新“狮标”和全新“R”标；上汽大众5月底上市中大型豪华商务MPV威然；上汽通用7月底推出别克昂科威S系列，加上4月上市的凯迪拉克CT4，多款新车型的推出有望提振上汽通用的销量；上汽奥迪项目正常推进中，首款量产车型A7有望在2022年上市。MEB工厂即将投产，有望拉动整体销量。维持对20-22年的归母净利润预测，分别为218亿、265亿和298亿，对应PE分别为10.3倍、8.5倍、7.5倍。2021年10倍目标PE，对应目标价为22.70元，维持“买入”评级。

《汽车|精锻科技（300258）：业绩短期承压，拐点或在Q3到来》

2020H1公司实现营收4.8亿元，同比下降21.1%；归母净利0.6亿元，同比下降55.1%。

20H1收入利润双降，受疫情影响较大。随国内车市复苏及海外竞争对手退出，Q3起业绩有望迎拐点。拟定增加码主业，布局新能源打开中长期成长空间。

受全球疫情的影响，下调公司2020年至2021年归母净利润预测至1.8亿元和2.4亿元（前值为2.1亿元和2.8亿元），对应EPS分别为0.44元和0.60元，对应PE为31倍和23倍。考虑到下半年随国内车市复苏及海外竞争对手退出市场，公司业绩有望在Q3迎来向上拐点；同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间，未来发展潜力仍大，维持对公司的“买入”评级。

《环保公用|龙净环保（600388）：收购优质危废处置运营商，前瞻布局大固废板块》

公司拟收购台州市德长环保有限公司100%股权，以获得台州德长名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务，收购对价5.61亿元。

收购标的：优质区域型危废处理商，盈利持续提升可期。加大运营板块战略投入，业务结构持续优化。前瞻布局大固废板块，有望深刻受益于新固废法实施。

由于收购尚未完成，暂不调整盈利预测，预计2020-2021年归母净利润9.5、10.6亿，对应当前股价PE分别为12倍、11倍，维持“买入”评级。

《商社|阿里巴巴|CY20Q2核心电商下沉市场效果显著，云计算业务高速发展持续减亏》

阿里巴巴发布CY20Q2财报：20Q2实现营收1537.51亿元，同比增长34%；Non-GAAP净利润为394.74亿元，同比增长28%。

1、核心商业：人：渗透下沉市场效果明显。货：快消品及消费电子产品品类实现快速增长。场：加速布局线下。国际化决心坚定。媒：为了丰富用户体验，阿里推出了短视频。

2、云计算：20Q2阿里云调整后EBITA利润率为-3%，同比减亏2pct。中国云市场仍处于初期发展阶段。

《家电|浙江美大（002677）：线上市场增幅明显，Q2业绩表现靓丽》

公司2020年H1实现营业收入6.46亿元，同比-8.26%，归母净利润1.7亿元，同比-6.49%。

行业线上市场同比大幅上升，公司集成灶销额实现转正。行业方面，在政策刺激及品牌降价驱动下，集成灶线上市场复苏趋势显现，未来公司将持续受益于行业的渗透率提升；渠道方面，电商渠道占比提升对将毛利端提供有利支撑，同时宣传结构优化将为利润率带来积极影响。

考虑疫情对H1的影响较大，下调全年预测，预计公司20-22年公司归母净利润4.93/5.70/7.24亿元（前值4.97/6.43/7.73亿元），当前股价对应20-22年24.96/21.62/17.0XPE，维持“增持”评级。

《家电|新宝股份（002705）：业绩表现超预期，自主品牌表现亮眼》

公司2020年上半年实现营业收入50.45亿元，同比24.78%，归母净利润4.31亿元，同比79.19%。

自主品牌表现亮眼，持续提升公司制造能力。内外销毛利率提升明显，期间费用率有所提升。经营周期保持平稳，现金流表现优异。公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。

根据20H1中报业绩情况，我们预计20-22年净利润为10.1、12.8、14.9亿元（前值10.0、12.8、14.9亿元），当前股价对应20-22年动态估值为34.2x、26.8x、23.1x，维持“买入”评级。

《医药|健帆生物（300529）：上半年业绩维持高增长，疫情助力境外市场扩张》

利润端高速增长，现金流表现良好。2020年上半年，公司实现营业收入8.70亿元，较上年同期增长32.00%；归母净利润4.41亿元，较上年同期增长44.11%。

核心产品血液灌流器持续增长，海外市场迅速拓展。盈利能力提升，三项费用率整体下降。预计20-22年公司归母净利润为7.82/10.60/13.92亿元，作为国内肾病领域灌流器龙头企业，维持“买入”评级。

《医药|浙江医药（600216）：上半年业绩靓丽，创新药ADC步入》

公司发布2020年半年报，上半年实现营收35.28亿元，同比下降1.59%；归母净利润4.27亿元，同比增长52.06%。

销售费用率显著下降净利率明显提升，净经营性现金流大幅增长。业绩受益于维生素A/E价格上涨，疫情造成制剂销售明显下降。研发工作多点布局，ARX788启动Ⅱ/Ⅲ期入组。维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC创新药步入Ⅱ/Ⅲ期临床未来可期。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%，对应PE分别为15、11、9倍，维持买入评级。

《医药|伟思医疗（688580）：康复器械龙头，二季度业绩恢复超预期》

上半年整体表现优秀，二季度业绩恢复高速增长。公司发布2020年半年报，上半年实现收入1.57亿元，yoy+12.07%，归母净利润0.54亿元，yoy+25.23%。

产品收入持稳增长，毛利率进一步提升。以市场需求为导向，不断加强研发平台建设。

预计2020-2022年EPS分别为2.05、3.19、5.04元，对应PE分别为91/59/37倍。康复医疗器械赛道正处于快速增长阶段，公司产品布局完善，盈利能力强，未来业绩有望保持高速增长，维持买入评级。

《有色|云铝股份（000807）：水电铝持续放量，盈利增长有望持续》

公司2020H1实现营业收入120.7亿元，同比增长11.3%，归母净利润2.4亿元，同比增长51.4%，经营活动现金净流量21.5亿元。

产量持续爬坡，原铝单位盈利回升。水电铝优势不断凸显。库存拐点又现，电解铝高盈利水平有望持续。

考虑电解铝高盈利仍有望持续，暂不调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现EPS为0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股，对应目前PE为26、18、14倍，由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。

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