投资要点 

我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、《理性“对待”长牛》等注意短期市场压力。

短期，国内经济继续向好，外部经济加速赶工修复，经济正在由“通缩”转向“复苏”，中游原材料、工业品补库存，基本面加速改善。中长期，内循环、补短板、锻长板、十四五规划、要素市场化改革等持久战措施为我国经济中长期发展打下基础。短期外部因为美国大选临近，扰动增加，波折加大，阶段性影响投资者情绪。但我们在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”的引领下，权益时代、“长牛”结论并未改变，愈发清晰。

1. 外部经济持续改善，出口链条内外需共振方向有望改善较大。最新公布的7月出口数据以美元计算同比回升至7.2%，较前值0.5%大幅度提升。主要受益于美日欧主要经济体正处于大幅赶工季，经济景气度快速提升。机电产品、高兴技术等同比出现较大幅度提高。分地区来看，美国、东盟、欧洲是主要拉动力量。内部经济在全面恢复、外需加速改善，同时受益于内外需两方面改善共振的方向是弹性较大的方向。

2. 经济由“通缩”转向“复苏”，蓝筹周期制造核心资产值得重点关注。回顾中国经济20年多年，每一次遭受外部冲击都会面临通缩，那么在通缩+流动性较为宽松的环境下，科技成长等方向一般有比较明显的超额收益，最典型的像99-01,13-15等阶段。但随着经济由通缩转向复苏，PPI改善，中上游周期、制造等行业利润有望度过困难阶段，出现边际改善，逐步走向复苏。

3. 没有“速胜论”，三季度外部扰动使得波动加大，注意风险，坚持“持久战”。年中会议定调，百年未有之变局，经济形势不确定性、不稳定性较大，需要从“持久战”角度认识。我们曾在6月《立足持久战》报告中指出，我们反对“速胜论”。因为中美摩擦、博弈加大，“长期问题短期化”、“短期问题长期化”，反对“投降论”，我们完成第一个百年奋斗目标后，面临战略机遇期，有理由实现中华民族伟大复兴。唯有坚持“持久战”，接受新变化，立足自身，磨练内功，时与势皆有利。聚焦“内循环”，从宏观角度来看，经历了改革开放40多年的发展，我们现阶段比以往任何时候都能抵御外部的冲击，①我们的对外依存度较06、07年高峰已大幅度下滑，②14亿人口，我们的社会零售销售总额已经超过美国，③8亿网民大于欧美人口总和，数字经济孕育更多经济发展机会，④我们拥有全球最完备的产业链。

行业配置：

1）把握“复苏”主线，从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业正式进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如有色、化工、机械等；下游消费品，如医药、汽车等。同时PPI环比转正，对于中游原材料、工业品等利润出现边际改善。整体上看，有色、化工、机械、建材等细分景气蓝筹周期制造方向我们继续推荐。

2）“十四五”规划、远景目标有望出台，“卡脖子”、“补短板”等大创新科技成长方向，持续受到政策催化、业绩改善的催化。中长期来看，挑选业绩与估值匹配，实质性能够看到业落地的诸多我们经济转型方向，与优质企业共成长。短期看，结合中报挑选业绩与估值匹配等因素，可能需要经过一段时间充分换手，微观结构筹码充分交换后，再度迎接科技成长机会。

风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底