三十年前，五粮液是白酒行业的龙头，如今三十年过去，行业龙头早已变成贵州茅台。1998年五粮液的营业收入和净利润都是茅台的4倍左右。然而，这种局面在2005年发生了反转，当年茅台的净利润赶超五粮液，三年之后营业收入再次赶超，之后五粮液与茅台的业绩相差愈来愈大。

一直到现在五粮液与茅台还有很大差距，不过白酒行业能与茅台相提并论的也只有五粮液了。由于茅台是酱香型，五粮液是浓香型，两者在白酒界各占一席之位，那么未来五粮液有望赶超茅台吗？跟着贝壳投研（ID:Beiketouyan）一起分析一下。

一、五粮液营收、净利润总量不及茅台，但其增速赶超茅台

比较之前，我们看一下白酒行业的发展历程。80年代，汾酒靠品牌优势、产能优势独步天下；90年代开始，五粮液脱颖而出，独占中国酒王之位。1999年前后，遭遇动销危机的茅台，曾前往五粮液学习先进营销经验。21世纪前10年大部分时间五粮液都领先于茅台，进入20年代，茅台终于一举反超，从此再也没有给竞争对手任何靠近的机会。

（1）营业收入对比

截至2019年底茅台营收854.30亿元，五粮液501.18亿元，是A股18家酒企中仅有的超过500亿的两家企业。2015—2019年五粮液营业收入分别为216.59亿、245.44亿、301.87亿、400.30亿和501.18亿，从总量上看与贵州茅台的差额是逐年增加的。可见，虽然五粮液作为仅次于贵州茅台的酒企，与茅台的差距还是不小的。

虽然总量比不过茅台，营收增速还是比较令人满意的。2015—2019年五粮液营业收入增长率分别为3.08%、13.32%、22.99%、32.61%、25.20%，2018年营业收入增长率32.61%赶超茅台的26.49%。2018、2019年五粮液、贵州茅台的营收增速都呈现下降趋势，但五粮液营收增速与茅台营收增速差距在拉大，2018年五粮液营收增长率比茅台多6.12%，2019年比茅台多9.16%。这意味着五粮液营业收入增长得更加快速，同时也证明五粮液有自己的实力。

（2）净利润对比

我选择比较两家企业的扣非净利润，因为扣非净利润是扣除非经常性损益后的净利润，它能够剔除一些非经常的因素，如政府补贴、出售资产的一次性收益或损失、资产减值损失等等，更真实地体现出企业通过经营获得的经营成果。

2015-2019五粮液与贵州茅台的扣非净利润情况如下表：

2015—2019年五粮液扣非净利润依次为61.64亿、67.24亿、96.42亿、133.99亿、174.06亿，显然，不论是营业收入还是扣非净利润，从数量上看五粮液都是比不过茅台的。

但我们不看数量看增速，五粮液扣非净利润增速分别为5.17%、9.09%、43.40%、38.96%和29.91%，由变化图可以看出2016年茅台扣非净利润激增达到60.57%，此时超越五粮液（43.40%），好景不长，2018年五粮液以38.96%的优势反超茅台的30.71%，并在2019年继续强化。

所以，从营业收入和扣非净利润的增速上看，五粮液还是很具有成长潜力，但我们的分析还远远不足，继续往下看。

二、净资产收益率（ROE）与市占率比较

1、净资产收益率略有差距，但未来可期

净资产收益率（ROE）又称股东权益报酬率，是公司税后利润除以净资产（股东权益）得到的百分比率，一般ROE稳定在10%以上的就是好公司，2015—2019年五粮液净资产收益率呈稳步上升趋势，分别为14.93%、15.01%、19.27%、22.91%和25.26%。虽然与茅台的净资产收益率相比还有差距（2019年贵州茅台净资产收益率30.30%），毕竟茅台是白酒行业中销售净利率最高的。但最近四年ROE均保持在15%以上并逐年增加，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来至少从ROE来看，这家公司正在成长发展，未来可期。

2、高端酒市占率远低茅台，市场份额有望扩大

我国高端酒市场主要集中于三个品牌：贵州茅台、五粮液和国窖1573（泸州老窖）。2017年，茅台在高端白酒市场占据一半以上份额达到63.5%、五粮液25.9%、国窖1573仅有5.6%份额，其他品牌瓜分剩下的5%市场。2019年市占率分别为：茅台63%、五粮液29%、国窖1573 7%和其他1%。

可以看出，2017到2019年，茅台在高端酒的市占率有所下降，五粮液市占率增加了3.1%，市场份额扩大；目前高端酒市场份额在白酒市场中仅有18%，虽然五粮液单瓶价格比如茅台高，但可以从销量方面进行突破。

3、五粮液积极实施营销变革转型，营销能力增强

2019年五粮液完成从传统营销向现代营销转型。总部完成品牌事业部改革，区域完成扁平化和职能前置化改革；整合重组系列酒公司，将原有的系列酒、特头曲、五粮醇公司整合成立新的五粮浓香系列酒公司，聚焦系列酒核心单品；先后与阿里巴巴、华为等签订战略合作协议，推动营销数字化落地。由此可以看出，五粮液有自己的战略规划与态度。

三、总结

随着消费升级、白酒社交属性的增强，高端白酒供不应求，为了提高高端白酒的市场占有率，五粮液提前规划布局，产能扩建工程将在今年竣工，预计2020年固态产能新增10万吨，其中，高端产品产能预计达到3万吨。

虽然在五粮液全力以赴追赶茅台的过程中，茅台也会不断发展，现在的五粮液与茅台仍然存在很大差距，但白酒市场风云变幻，明天永远是个未知数。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来：三十年之前五粮液位居第一，当时大家也没想到三十年以后茅台会成为A股第一，所以短期来看，五粮液与茅台仍有距离，长期还是值得期待，未来有无限可能。（ty015）