【兴证策略&多行业】2020年8月金股组合

王德伦策略与投资 / 2020-08-03 22:34 发布

投资要点

★近期市场策略观点：拉弓蓄势

——内部，重要会议指出，货币政策要更加灵活适度、精准导向，财政政策更加积极有为、注重实效，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。海外，美国进入大选关键期，在国家安全、金融领域等可能较前期出现博弈加重情况，市场扰动因素增加。但国内经济基本面快速修复，由“通缩”转向“复苏”，部分行业进入补库存周期，这是较为有利的一面。整体而言，市场较前期的单边上涨，可能由于风险偏好的回落，但基本面的修复，而进入宽幅震荡，结合中报季、精选结构阶段。从长期来看，并未改变我们“长牛”的判断。拉长时间、降低斜率，“长牛”将更长、更健康。

——行业配置：把握蓝筹搭台+成长唱戏两个方向。

第一、近期我们看到经济基本面正在从“通缩”转向基本面“复苏”，随着经济逐步修复，部分行业正式进入补库存周期。同时PPI环比转正，对于中游原材料、工业品等利润出现边际改善。整体上看，有色、化工、机械、建材等细分景气蓝筹周期制造方向我们继续推荐。第二、对于消费医药而言，它属于内资与外资核心资产最大公约数，而且今年有疫情的特殊情况存在，诸多地方最近疫情较前期有所加重，医药虽然估值高位，但景气度超过以往。在中报季的大环境下，优中选优，精中选精，真正能抵御外部冲击，业绩还能维持增长，甚至超预期的公司，我们依然认为值得重点关注。第三、对于地产链条（家电、家居、消费建材）而言，从数据层面，地产销售数据回升，有望使得地产链条维持景气。但从政策层面可能对实际景气产生影响，进而影响到投资者的短期偏好。后续进一步观察政策对于微观层面的实际变化情况保持跟踪。第四、对于科技成长方向，阶段性估值到达高位，创业板指估值在历史的90%分位左右，近期的解禁减持也确实阶段性供给增加对市场造成冲击，中报挑选业绩与估值匹配等因素，可能需要经过一段时间充分换手，微观结构筹码充分交换后，再度“成长唱戏”机会。

★根据各行业推荐，我们整理了2020年8月的金股组合：紫金矿业、万华化学、菲利华、金风科技、顺丰控股、长城汽车、今世缘、金域医学、TCL科技和芒果超媒。（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）

风险提示：本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议

报告正文

策略：拉弓蓄势——近期市场观点（王德伦）

回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、《理性“对待”长牛》等注意短期市场压力。

内部，重要会议会议强调货币政策要更加灵活适度、精准导向，财政政策要更加积极有为、注重实效，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。海外，美国进入大选关键期，在国家安全、金融领域等可能较前期出现博弈加重情况，市场扰动因素增加。但国内经济基本面快速修复，由“通缩”转向“复苏”，部分行业进入补库存周期，这是较为有利的一面。整体而言，市场较前期的单边上涨，可能由于风险偏好的回落，但基本面的修复，而进入宽幅震荡，结合中报季、精选结构阶段。从长期来看，并未改变我们“长牛”的判断。拉长时间、降低斜率，“长牛”将更长、更健康。

基本面层面，国内经济企稳回升。二季度CDP同比增长3.2%，符合市场预期，6月工业增加值同比继续回升，固定资产投资完成额降幅持续收窄，进出口金额同比由负转正，经济复苏确定性增加。从微观角度来说，进入8月板块根据自身需要进行披露。截止到7月31日，创业板指（市盈率73倍，历史分位水平93%）、计算机（市盈率72倍，历史分位87.8%）、医药（市盈率61倍，历史分位数96.4%）。主要新兴成长方向都维持在历史估值分位数的高位，其中报的业绩成色将影响投资者对于该行业持续性的关注度和预期变化。

行业配置：把握蓝筹搭台+成长唱戏两个方向。

第一、近期我们看到经济基本面正在从“通缩”转向基本面“复苏”，而且随着经济逐步修复，部分行业正式进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如有色、化工、机械等；下游消费品，如医药、汽车等。同时PPI环比转正，对于中游原材料、工业品等利润出现边际改善。整体上看，有色、化工、机械、建材等细分景气蓝筹周期制造方向我们继续推荐。

第二、对于消费医药而言，它属于内资与外资核心资产最大公约数，而且今年有疫情的特殊情况存在，诸多地方最近疫情较前期有所加重，医药虽然估值高位，但景气度超过以往。在中报季的大环境下，优中选优，精中选精，真正能抵御外部冲击，业绩还能维持增长，甚至超预期的公司，我们依然认为值得重点关注。同时，从长期来看，消费医药作为核心资产的重要组成方向，长期来看，挑选公司治理、财务水平、盈利能力等多方面较好的公司，与其一起成长，以更长远的眼光重新审视这些领域的核心资产。

第三、对于地产链条（家电、家居、消费建材）而言，从数据层面，地产销售数据回升，有望使得地产链条维持景气。但从政策层面，最近深圳最严限购措施，召开房地产工作座谈会，强调“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期”，可能对实际景气产生影响，进而影响到投资者的短期偏好。后续进一步观察政策对于微观层面的实际变化情况保持跟踪。

第四、对于科技成长方向，阶段性估值到达高位，创业板指估值在历史的90%分位左右，近期的解禁减持也确实阶段性供给增加对市场造成冲击，中报挑选业绩与估值匹配等因素，可能需要经过一段时间充分换手，微观结构筹码充分交换后，再度“成长唱戏”机会。

风险提示

中美博弈超预期加大，美股二次探底。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年07月26日发布的《拉弓蓄势——A股策略周报》等相关报告。

后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

紫金矿业（601899）：收购圭亚那金田，看好公司未来成长（邱祖学）

公司拟以16.99亿元收购圭亚那金田100%股权，其核心资产为Aurora金矿。圭亚那金田有限公司是一家在加拿大注册的矿业公司，在多伦多证券交易所上市，主要从事矿业领域的投资、收购、勘探、开发和运营，旗下的主要资产为拥有100%权益的Aurora金矿（在产）以及通过全资子公司ArankaGoldInc.和GuyGoldInc.持有的15块独立的勘探资产，均位于南美洲圭亚那。地质勘探报告显示Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69吨，平均品位3.15g/t，推断的金资源量59.13吨，平均品位2.28g/t，且增储潜力较高。

我们预计，此次并购圭亚那金田，或将带动权益黄金资源量增长8.35%至2307.82吨。截止到2019年底，公司拥有权益黄金资源量为1887万吨，2020年考虑大陆黄金等增厚权益资源量至2130吨（暂不计提波格拉金矿导致的黄金资源量损失）；此次并购圭亚那金田或将带动权益黄金资源量增厚约177.82吨，增长8.35%至2307.82吨。

风险提示

融资力度不及预期、金属价格大幅波动风险，自身项目不如预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年06月14日发布的《紫金矿业（601899）：圭亚那金田的升值有空有多大，论持续并购之后的得与失》等相关报告。

万华化学（600309）：进军大石化、大乙烯项目投产将增厚利润（张志扬）

大石化是公司合理且必然的选择，其符合四大标准中的三条，对公司起到一体化降本、协同增效、多元化提升盈利稳定性等多种作用：

市场空间大：2019年全球丙烯和乙烯产量分别达到1.2亿吨和1.7亿吨，公司无需担心自身投产所带来的行业盈利塌陷。公司PDH装置与乙烯装置规模大设备新、自身资源禀赋出众，保障石化产品自身良好盈利。

协同效应强：纵向一体化协同降本：石化装置可有效提升企业一体化程度，且回报率高于炼油装置，是一体化最佳起点。公司沿石化产品构筑多条一体化产业链（聚醚、SAP、水性涂料、PMMA、NPG）；横向一体化协同增效：自产EO解决运输风险，PO/EO下游聚醚可与MDI/TDI协同提升销售效率，乙烯处理副产HCl可提升MDI开工率；公司依托技术研发沿乙烯与丙烯向下游多种新材料延伸布局，协同为客户提供整体解决方案。

公司资源禀赋优势大：公司与中东签订长协保障原材料LPG供应，还是是国内首家获得CP价格推荐权的企业，采购价格有优势；公司自有深水港口临近工业园、自建VLGC船队，加强运输管控；存储上，无与伦比的天然洞窟优势，可平滑LPG价格波动，并进行跨季节贸易赚取差价。

多元化布局构筑盈利空间，大乙烯投产在即将增厚利润。当前公司石化板块核心装置PDH盈利能力较好，丙烯-丙烷价差稳定在约300美元/吨。通过合理的布局，公司实现成本领先与产品附加值的提升，多元化产品则增加企业盈利稳定性。此外，公司大乙烯项目投产在即，有望增厚公司利润。

风险提示

全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险，新项目建设不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年07月26日发布的《万华化学（600309）：万华化学成长性剖析系列报告之一进军大石化，基业长青的必由之路》等相关报告。

菲利华（300395）：未来业绩将高速增长（石康）

为应对宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险，公司将及时调整经营策略以应对市场变化，进一步提高公司管理水平和成本控制能力，围绕“为半导体产业提供石英材料和制品的整体解决方案”的目标，加快各项石英材料和制品项目进度，延伸石英纤维产业链，加快复合材料募投项目建设，打造高性能纤维增强复合材料新的增长点。

毛利率提升，期间费用率略降。2020Q1，公司整体毛利率为42.62%，同比增加1.12pct；净利率为15.22%，同比减少0.87pct。公司将通过持续的技术研发及工艺改进、强化成本管理、积极研发新产品等有效途径，进一步提升产品的附加值，保持公司良好的毛利率水平。

2020Q1，公司期间费用为2667.87万元，同比减少39.07%，期间费用占营收比重24.81%，同比减少0.27pct；其中，销售费用309.80万元，同比减少20.93%；管理费用1708.67万元，同比减少40.93%，主要原因系新冠肺炎疫情影响，公司复工时间延迟，有效经营时间同比缩短所致；财务费用-544.31万元，上年同期为229.15万元，主要原因系本期利息收入增加以及汇率变动汇兑收益增加所致；研发费用1193.71万元，同比增长38.05%，主要原因系本期研发投入增加所致。

风险提示

下游需求增速放缓；行业竞争加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月25日发布的《菲利华（300395）：一季度下滑不改全年计划恢复生产积极应对弥补影响》等相关报告。

金风科技（002202）：在手订单高，自持风场有序推进（朱玥）

公司在手订单创新高，订单结构优化。公司在手订单量稳步增长，公司在手外部订单20.9GW，其中，待执行订单14.4GW，中标待签订单5.8GW，内部订单671MW。从结构来看，公司外部订单中大机型比例占比提升显著，2.5S机型占比从28%提升至41.0%，3S机型占比从8%提升29%。而2S机型占比从60%降至20%。一方面，验证行业风机大型化趋势，另一方面，我们认为，大型风机价格较高，且具备生产壁垒，供给端竞争格局优化，公司中标率提升。订单规模创新高，叠加结构升级，预计公司风机业务板块迎来量利共振。

自持风场有序推进，权益装机4.7GW，在建规模2.92GW。截至19年底，权益装机4.7GW，控股装机4.41GW，报告期内新增并网权益装机容量291MW，同时2019年公司出售电站规模300MW左右，实现投资收益7.2亿元。公司在手电站布局优化，其中34%位于华北地区、33%位于西北地区、22%位于华东及南方地区。同时，公司在建电站规模2.922GW，其中，国际9.66GW占比34%，华北785MW，占比28%，华东650MW占比23%。预计随着公司新建电站并网，收入及业绩增长，且电站区域分布有望进一步优化，盈利质量提升。

风险提示

弃风限电改善不及预期，行业新增装机不及预期，原材料价格波动过大，行业竞争导致产品售价大幅波动。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月01日发布的《金风科技（002202）：制造业承压，拐点或出现在2020年Q1》等相关报告。

顺丰控股（002352）：盈利改善拐点将至，电商需求持续正增长（张晓云）

政府多项减免政策，将主要体现在二季度。前期，政府部门出台了3项对快递行业减负明显的政策：1）快递行业增值税减免，2）高速通行费减免，3）三项社保费阶段性减免。我们预计，收费公路通行费及社会保险费阶段性减免约使顺丰全网减负超11亿元（税前）。相关影响主要体现在20年2-6月份。

从一季度社会消费品零售情况来看，虽然疫情造成消费有所下滑，但电商需求仍然保持正增长，韧性十足。在外围不确定性大的背景下，快递行业的需求确定性值得重点关注。2020年以来快递行业应对突发情况的差异，更加证明了顺丰独特的竞争优势，这将有助于公司未来继续开拓中高端电商件市场，叠加积极的管控成本有望推动业绩持续增长。长远来看，顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。

风险提示

新业务发展不达预期，快递需求低于预期，资本开支超预期，快递行业价格战加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月24日发布的《顺丰控股（002352）：一季度表现远超行业，扣非利润持平》等相关报告。

长城汽车（601633）：新车新平台，新管理机制，新发展战略三重周期向上（戴畅）

模块化平台0到1突破，重塑产品底层竞争力，开启全新车型周期。公司推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，有望大幅提升公司产品研发生产效率，提升零部件通用化率降低成本，高效的动力总成与轻量化设计等有望重塑产品底层竞争力。20H2迎来哈弗H6换代，大狗/白猫/坦克300全新上市，未来2-3年伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲周期。

以用户为中心深化公司管理机制改革，有望重塑公司底层价值观。为了更好面向未来用户出行体验，完成公司长期战略转型，长城对内部管理机制进行了深层改革。核心是围绕用户需求去调整组织、改变文化、升级底层价值观。把长城打造为“开放和利他”的平台型组织，用科技创新推动品牌力和产品力的提升，有望从更底层提升公司经营价值观与竞争力。

战略转型全球科技出行公司，“制造+服务”商业模式或提升长期估值中枢。公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。推出“咖啡智能”技术品牌，从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服务”转变，有望从中长期维度改善公司盈利水平和稳定性，估值中枢有望提升。

风险提示

宏观经济大幅下行；乘用车销量不及预期；公司新车销量不及预期；新平台降本不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年07月27日发布的《长城汽车（601633）：逆转重生，夯实未来》等相关报告。

今世缘（603369）：调整有序推进，压力下保持定力（赵国防）

公司年报下修2020年收入、利润增速目标至10%，低于2020年期权激励考核目标门槛（2020收入考核增速门槛14%、利润考核增速门槛15.6%），我们认为，公司新业绩指引不但已将一季度潜在损失纳入考量（按一季度23%收入增速预期，20Q1潜在收入损失约6个亿）更将未来风险预先纳入考量，业绩指引相对保守。根据调研反馈，公共卫生事件冲击下，公司渠道库存在2个月以内，省外库存不足1个月，对开、四开成交价稳定，渠道信心仍在，公司基本面仍稳健。

苏酒结构性繁荣是趋势，今世缘中长期成长空间仍在。我们认为，公共卫生事件仅对公司短期业绩有所扰动，消费升级趋势下，苏酒中档以上价位带正快速扩容，国缘系列正处风口，存量博弈下，市场份额正持续向具备品牌、渠道力的龙头集中，今世缘渠道短板正逐步补齐，省内渠道网逐步展开，在江苏市场占有率有望继续提升。

风险提示

公司后期渠道管控不及预期，经济下行压力、食品安全、产业政策调整。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年4月29日发布的《今世缘（603369）：2019完美收官，2020再起新征程》等相关报告。

金域医学（603882）：业绩高速增长，规模效应显著（徐佳熹）

在分级诊疗、医保控费等政策的推动下，国内检验外包率提升，ICL市场高速增长。行业中寡头垄断格局已经形成，公司作为龙头企业，具备规模效应显著、研发投入持续、以临床为导向的经营战略等多重优势。未来随着精细化管理程度提高和新建实验室步入盈利周期，公司迎来业绩向上拐点。

风险提示

新建门店盈利不及预期、公共卫生事件影响。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月29日发布的《金域医学（603882）：利润实现高增长，各类合作助公司更进一层》等相关报告。

TCL科技（000100）：3季度面板价格有望回暖，有望承接韩企退出市场份额（谢恒）

大尺寸LCD供需有望逆转，预计3季度面板价格有望回暖。因大尺寸LCD面板成本不及大陆厂商，韩国面板巨头一直面临亏损，今年一季度在新冠疫情催化之下，加速关闭LCD产能，战略转移至利润更高的OLED市场，预计韩企退出产能占全球17%，供给端将逐渐趋紧。短期来看，32寸和55寸面板价格已跌破现金成本，且接近历史价格低位，随着全球复工复产，我们预计面板厂商会在7月份开始涨价。中长期来看，明年欧洲杯与奥运会有望推动面板需求增长，且在TV大尺寸化背景下每年面板尺寸大概增长1.2寸，预计在2020-2021年全球大尺寸面板供求关系有望直接改善，LCD市场景气度向上势头有望长周期持续。

TCL有望承接韩企退出市场份额。TCL采用与三星相同的HVA技术，预计将是接收韩系市场份额的主要受益者，同时在两条11代线加持下，公司有望受益于韩企退出与TV市场大尺寸化趋势。

公司中小尺寸面板具备技术领先优势。公司小尺寸持续推出高阶产品：LTPS朝电竞、车载等高端发展；OLED朝超窄边框、屏下摄像头、折叠等规格做差异化。6代LTPS-AMOLED产线T4于19Q4开始量产，未来将为公司小尺寸业务成长增添新动能。

风险提示

韩企退出不及预期、TV需求下修、疫情恢复不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年07月06日发布的《TCL科技（000100）：韩企退出LCD，TCL顺势崛起》等相关报告。

芒果超媒（300413）：综艺核心地位稳固，TV剧集生态高速发展（丁婉贝）

公司综艺核心地位继续稳固。根据骨朵数据，20H1TOP10、TOP20名综艺中芒果TV同样占据一半以上，并且今年显著发力选秀赛道打开全品类竞争格局，公司综艺实力依旧领跑全国。根据我们每周的平台自制综艺招商统计，无论广告主总数还是单款综艺平均招商数量，芒果TV继续稳居第一。全年综艺产品数量继续提升，丰富的综N代IP+全品类成长，共同推动芒果综艺广告持续高景气。我们预计2020年公司广告收入为41.2亿元，3-4年后的稳态收入有望达到100亿元。

活用四大优势，芒果TV剧集生态高速发展。1）深耕平台用户，以女性剧为核心向多品类扩散。2）公司与湖南卫视协同力度加大；3）依托广电系背景，在整体视频网站剧集备案号储备告急背景下，芒果TV通过规划备案的剧集储备丰富；4）2018年以来公司持续加大内容成本预算及产业链布局。通过以上4点优势，公司储备众多重磅剧集蓄势待播，2020年将成为公司剧集生态爆发元年。剧集生态的持续向好将使会员数增长驶入快车道，2020年我们预计公司会员数约为3200万，2021年约5000万。

大芒计划与公司协同显现，补充公司广告营销及制作人体系。公司大芒计划已进入2.0时代，成为UGC领域新军。大芒计划与原有广告体系结合形成立体化广告营销体系。同时着力网红制作人培养，凭借公司艺人经纪+综艺+影视的产业优势，让头部KOL变成“下一代顶尖制作人”。

风险提示

广告招商不及预期，节目表现不及预期，用户增长不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年07月28日发布的《芒果超媒（300413）：三箭齐发，芒果超媒乘风破浪》等相关报告。

8月成长组合与价值组合

结合行业推荐，我们整理了2020年8月的成长组合和价值组合如下。