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【天风Morning Call】晨会集萃20200803
机构研报精选 / 2020-08-03 08:57 发布
重点推荐
《策略|对投资有何指引？6问6答国内大循环》 1、为何说“国内大循环”是不可错失的长期主线 国内大循环在过去两个半月内，4次在重要会议上提到，足见分量。国内大循环的提出不仅是对当前内外部环境的应对，更是一个中长期的战略选择。7月30日的会议对国内大循环背景的表述是“我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”。 2、如何理解国内大循环？是否意味着加速脱钩？ “以国内大循环为主体”绝不意味着闭关锁国，最主要的原因在于无论是需求结构还是全球产业链分工都有一定韧性，全球化对于各经济体而言仍然是一个多赢的选择。国内大循环更多是对当前及未来全球局势的应对和主动的战略选择。我们需要未雨绸缪，提前、充分做好情况恶化的准备。 3、国内大循环战略如何影响经济增长路径？对投资有何指引？ 以国内大循环为主体，落脚点在刺激内需和产业升级两端。需求结构上，消费的主导作用强化，“两新一重”仍有空间。产业升级方面，内核之一在于打通生产环节的要素流通，实现资源有效配置，更好地鼓励创新。虽然全球产业链体系难以完全割裂，中国也不会主动选择脱钩；但加快核心技术攻关，保有供应能力，以应对可能出现的极端情况，确是十分必要。 4、国内大循环的背景下，如何看待黄金的投资机会？ 黄金牛市未结束：一方面，疫情的蔓延以及对经济的冲击，在全球范围内远未结束；主要经济体财政与货币宽松短期内看不到退出的迹象。另一方面，地缘政治的长期复杂性，与全球竞争格局的不可逆，为避险资产提供长期支撑。可继续关注黄金类标的和ETF，如【富国上海金ETF（代码518680）】。 5、如何从刺激内需角度挖掘国内大循环投资机会？ 挖掘国内消费潜力：包括消费回流对应的免税业，以及消费升级对应的电商和家电、汽车、食品等大众消费品。扩大有效投资：城市化（主要是三大城市集群）下的基础设施、地产、产业园等方向。 6、如何从生产端布局国内大循环主题投资机会？ 国家安全领域：供给端可能受海外经济和地缘政治影响的基础领域，主要是粮食安全和能源安全。完善供应链体系：重点关注军工上游、信创、半导体设备等。 
《金工|指标又一次经受住考验！》 市场继续处于上行趋势格局，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。既要在真正顶部来临时控制回撤，又要克服上行趋势途中颠簸的恐惧，避免中途下车是一个择时体系必须面对的课题，我们设计的赚钱效应风控指标能够较好的解决这一难题，过去三周赚钱效应指标大幅下降，但始终未转负，在零值附近市场转危为安，再一次证明我们的赚钱效应指标经受住市场的考验，成功避免中途下车的风险，截至周五，赚钱效应指标由上周的0.16%变为2.89%，继续持有，维持高仓位配置，板块配置建议继续关注食品饮料和医药电子以及军工。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持权益仓位80%。 
《宏观|如何理解跨周期调节？》 一、会议首提“跨周期设计和调节”的含义会议指出“二季度经济增长明显好于预期”，这个结论对应了5月以来货币政策的边际收紧。也因此，会议对经济工作的主要关切，从4月份会议的疫情冲击，切换到了“必须从持久战的角度加以认识”的中长期问题。其中最重要的表述是“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，“跨周期”的说法在级别的会议通稿中首次出现。“跨周期”是相对于“逆周期”而言的。 二、货币政策：没有释放出将进一步收紧和重新放松的明确概率。 三、财政政策：下半年以存量空间为主且更加注重实效。总的来看，下半年的财政剩余空间仍然比较可观，考虑到后续经济增速回升将带动税收增速回升，下半年财政支出力度将强于上半年。 四、房地产：定位不变，景气度可能在年中附近见顶。会议对房地产市场的表述相比于4月会议没有变化，仍然是“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展”。 
《汽车|广汇汽车（600297）首次覆盖：经营触底反转二手车空间广阔》 汽车终端基本恢复，折扣同比缩窄。二手车减税政策施行，经销商迎利好。广汇汽车：潜在的二手车经销王者：公司利润结构已大幅转向后市场。品牌结构持续优化。品牌结构持续优化。 2020年至2022年，我们预计公司营业收入分别为1532、1749、1839亿元，归母净利润分别为20.5、31.2、37.9亿元，EPS分别为0.25、0.38、0.47元/股。经销商企业盈利波动较大，适用于PB-ROE估值法。在22年广汇ROE水平8%预测下，对应PB水平为1.12x，预计22年净资产564亿，对应市值632亿元，对应目标价7.8元。 风险提示：二手车业务推动不达预期；经营现金流压力较大风险；新车销售恢复不达预期。 
买方观点 上周会议调下半年政策，内循环主体为主体，消费内循环可以关注内需，比如医疗、教育、养老、住房等需求；还有免税板块，看好消费回流；科技内循环看好新基建基础设施，以及数字经济。接下来关注：必选消费、医药龙头；景气持续改善的可选消费板块；美元走弱和供给受疫情影响下，有涨价预期的部分有色金属板块。 研究分享 《宏观|铁幕重现？七问七答金融制裁》 虽然将中国与SWIFT的联系直接切断看似有些危言耸听，但由于SWIFT系统在国际金融上的作用实在太大，美国实施这一政策和相关金融制裁手段的可能性，以及可能带来的后果和各种应对方案依然值得深入分析。 我们通过问答的形式分析以下问题：SWIFT是什么？既然SWIFT是一个国际组织，美国怎么对其施加影响呢？美国如何对其他国家实施金融制裁？被金融制裁后，各国经济表现如何？被金融制裁的国家有什么应对方法？中国被金融制裁的可能性大吗？假设中国在美元支付交易上被制裁，该如何应对？ 虽然美国将中国直接移出SWIFT系统的可能性不大，但是美国依然可以使用其他方式来对香港中资行或中国金融机构进行金融制裁。因此，中国应当充分评估这些极端政策一旦实施对中国可能产生的影响，为之做好准备；并继续加大对外开放，与其他国家保持良好双边关系与经贸往来，以减小极端情况可能发生的概率。 
《传媒|周观点：八月策略：推荐财报兑现及下半年绩优公司，密切关注边际变化如头条合作、电影》 持续看好财报季绩优公司及高景气赛道龙头公司投资机会，对于在线消费&5G相关主线推荐观点不变（游戏、在线券商、视频、电商）；游戏行业ChinaJoy周末召开，三季度新上线游戏表现是重要因素（前期完美、吉比特，掌趣8月上线），字节跳动考虑中国业务上市，虽Tiktok谈判还在继续，但已经公告签约发行的凯撒、富春增量可期；电影院陆续恢复开放，影院复工首周票房破亿，持续关注行业修复力度。 
《电子|大族激光（002008）：消费电子超预期，下游景气度提升》 2020年7月30日，公司发布2020H1业绩快报，2020上半年实现营业收入51.62亿元，同比增长9.03%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长64.11%。 我们认为20Q2开始公司在国际大客户订单释放、细分领域新产品拓展和制造业景气逐步恢复背景下大概率迎来业绩释放拐点，开启同比高增速周期。消费电子超预期，行业景气度提升。下游业务逐渐开花，平台型公司价值凸显。 我们看好公司作为平台型公司在高端装备技术的积累、下游广泛应用以及中长期成长性，给予20-21年营收预测为122/142亿元，归母净利润为12.2和16.45亿，目前股价对应PE分别为33.69/24.96，维持目标价54.12元，维持“买入”评级。 《电子|领益智造（002600）：聚焦主营核心业务，上下游延伸发展》 2020年7月30日，公司发布2020半年度报告，2020H1公司实现营业收入119.44亿元，同比增长24.47%，实现归母净利润6.31亿元，同比减少43.26%。 持续推荐公司，看好公司实现协同效应，将现有客户群体整合导入公司全业务线，同时多行业多业务，全面扩张，从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。聚焦主营核心产品，上下游延伸发展。募投资金到位，持续提高竞争力。 给予20-22年盈利预测，27.88/33.37/40.36亿元，维持“买入”评级。 
《通信|广和通（300638）：里程碑：收购Sierra车载前装资产，物联网强者开启优质成长的第二阶段》 收购Sierra车载前装模组优质资产，体量进一步快速壮大。从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。 公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启二次成长阶段，具备里程碑意义。 持续看好公司成长，预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元，考虑本次收购Sierra车载前装业务的有望带来的快速成长机会，上调为买入评级。 《通信|新易盛（300502）：在手订单充裕，业绩呈加速高增长》 公司发布2020年中报，2020H1营收8.37亿元，同比增长74.2%；归母净利润1.91亿元，同比增长137.1%。 客户和产品结构持续优化，收入和利润呈加速增长态势。在手订单充裕，募投高速率光模块持续提升竞争力。公司产品竞争力强，400G数通升级有望打开未来持续成长空间。 公司电信市场中高速产品受益5G建设，未来有望持续快速增长；数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强，而公司400G市场获得突破，未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下，当前竞争格局看，公司趋势上有望持续向好。 预计公司2020-2022年归母净利润为4.2亿、6亿和7.6元，对应EPS分别为1.26、1.82和2.29元/股，维持“买入”评级。 《通信|周观点：物联网及光模块，建议持续关注高景气细分领域》 本周行业重要趋势：一、海信宽带上半年业绩大幅增长，光模块市场需求持续走强。二、广和通中报业绩超预期，展望未来收购Sierra车载前装资产开启优质成长的第二阶段。 5G建设全面推进带动网络-终端-应用产业链持续成长，云计算加速发展推动数据中心-网络设备-云应用的长期成长，5G和新基建发展大逻辑不变。近期通信板块波动较大，我们判断，通信产业景气度持续向上，R16冻结加速5G发展，5G创新应用不断推进，我们继续看好下一阶段的通信板块趋势。建议持续关注高景气细分领域，重点关注物联网及光模块的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网）。 《电新&电子|宏发股份（600885）：疫情影响减弱，二季度环比大幅改善》 公司发布2020年上半年年报，2020H1实现营收12.66亿元，同比增长47.42%；归母净利润1.38亿元，同比增长70.78%。 受PC业务快速出货推动，业绩超预期落地。从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段，具备里程碑意义。 我们持续看好公司成长，考虑并购Sierra车载前装业务带来的增量以及PC持续增长超预期，我们对2020-2022年净利润分别从2.7、3.7和4.8亿元上调为3.0、4.2和5.5亿元，维持买入评级。 
《环保公用|周观点：解读污水处理补短板方案三大投资机会》 7月31日，国家发改委与住建部联合印发《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》，资源化、管网、污泥处置为三大关键词。 关键词一：资源化。今年以来，国内污水资源化规划明显加快节奏。我们基于多项假设前提，预计 2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额预计为1055-2110亿。建议关注【碧水源】【金科环境】【三达膜】等。 关键词二：管网。污水收集管网建设为补短板重中之重，我们基于多项假设预计：2019-2020年管网建设所需总投资额约1036亿；2019-2025年对应市场空间6276亿。建议关注【中国联塑】【伟星新材】【永高股份】【纳川股份】【青龙管业】【龙泉股份】等。 关键词三：污泥处置。“十三五”规划要求城镇污水处理设施建设应由“重水轻泥”向“泥水并重”转变。据E20环境平台预测，预计2019-2020年全国污泥无害化处置的总投资将超过100亿元。“脱水干化“深度减量为污泥处理的重要基础，相关标的建议关注【复洁环保】【景津环保】等。 
《家电|周观点：8月空调排产延续增长趋势，地产后周期个股好转》 8月家用空调行业排产约为1263万台，较去年同期生产实绩增长23.2%。8月空调排产数据延续7月增长的趋势，由于今年年初疫情的影响，企业从4、5月份才开始逐渐恢复正常生产，因此整体节奏后移。其次是由于Q2疫情好转以及年中大促的活动使终端销售环比大幅好转。此外，近期原材料价格上涨可能使部分企业有提前备货的计划。 个股方面，推荐受益于近期天气转热、原材料价格上升以及新品切换的美的集团；重点关注私有化海尔电器和拆分卡奥斯的执行，组织管理架构可能会改善显著的海尔智家；上周公布电竞显示器新产品，已在展现进军大显示的战略执行，各地混改继续推进，海外电视业务发展较好，估计中报业绩也有较好增长的海信视像；推荐估值偏低，下半年受益于地产后周期的老板电器；与碧桂园展开合作的欧普照明，预计地产后周期会强化这些产业链条标的的业绩与估值的双升，建议下半年重点关注这条链条下的个股表现。小家电中推荐受益于消费市场明确细分化，具有能快速研究、并低成本实现消费者需求的组织架构和制造力，近期有美容小家电产品上市的新宝股份。 《家电|海尔智家（600690）：H股私有化方案出炉，协同放大竞争优势》 公司公布重大资产购买暨关联交易报告书，拟私有化H股上市公司海尔电器。采取换股+现金交易模式，溢价率相对合理。如此规模的私有化交易难度在于如何平衡不同公司下的少数股东的利益，增发过多则A股股东不愿接受过分摊薄，交易价格过低则难获得H股股东认可，我们认为，公司采取一定现金支付的形式也是出于这方面的考量，现金一定程度上可以作为双方利益的“平衡器”。减少同业竞争及关联交易，提高全流程运营效率。此次交易的目的在于从战略层面更加专注于其提到的智慧家庭方向，包括最近剥离卡奥斯，都显示出海尔持续聚焦主业、优化公司资源配置、提升整体效率的决心。 由于此次交易审议存在不确定性，暂不对公司盈利预测做出调整，我们预计公司20-22年净利润为78.4、90.2、101.4亿元，对应动态估值分别为15.11x、13.12x、11.68x，维持“买入”评级。 
《轻工|周观点：实地参观上海华为旗舰店，智能家居方兴未艾》 出口板块：市场对于欧美国家抗疫能力担忧，预期对出口业务影响至少在两个季度以上。参考国内疫情后消费复盘，国内可选消费从4月开始全面复苏，5、6月持续向好。轻工纺服板块推荐1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。 内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。 
《医药|聚焦好赛道—黄金眼科产业，大市值公司与成长白马的培育土壤》 眼科产业高景气度，就诊人次目前仍保持在双位数的高增长。覆盖全生命周期，眼科细分潜力无限。眼科领域两个维度的增长动力，催化大市值公司与成长白马。 电子产品的普及，以及用眼习惯的变化，对国民的眼健康产生了较大的影响，眼部疾病的发病率持续提升，但整体治疗渗透率较低。我们判断在眼科行业领域第一个维度的增长来自于“人口红利+渗透率提升”；第二个维度是“眼健康的重视程度提升+消费升级”。行业空间大，成长动力强，具备培育大市值公司以及成长白马的土壤。 相关公司：眼科医疗服务（爱尔眼科，光正集团，希玛眼科，德视佳等）；眼科耗材（昊海生科，爱博诺德，欧普康视）；眼科用药（康弘药业，兴齐眼药等）。 《医药|迈克生物（300463）：2020H1新冠贡献业绩弹性，长期看装机量的提升与海外渠道的拓展》 2020H1新冠试剂盒贡献业绩弹性，装机量超过同期。公司2020年半年报：实现营收14.52亿元，同比下滑4.27%，归母净利润3.10亿元，同比增长15.16%，扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长14.13%。持续的研发投入，助力公司的长期成长。新冠试剂盒研发彰显公司研发实力，看好长期国内与国际渠道的打开空间。 随着疫情的逐步控制，公司常规业务逐步恢复，我们看好公司的长期发展，预计2020-2022年公司归母净利润为6.61/8.47/10.72亿元，维持“买入”评级。 
《建材|周观点：熟料提价迎旺季，保碧基金一期募集完成，持续看好消费建材的产业资本逻辑》 消费建材：本周保碧基金第一期募集完成，建材、家居等多家上市公司出资参与，继4-5月碧桂园创投参与三家上市公司定增后，地产产业链的“资本+业务”合作模式进一步落实推进，我们持续看好产业链深度合作对消费建材细分龙头基本面的积极作用。老旧小区改造也不断被提上日程，我们看好未来5年旧改带动建材产业的发展。继续长期推荐帝欧家居（轻工组联合覆盖）、蒙娜丽莎、江山欧派（轻工组联合覆盖）、东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树、永高股份等，重点关注帝欧家居、科顺股份、永高股份（PS均处于板块低位且盈利能力改善明确）。 水泥板块：本周全国水泥出货率回升、库容比下降，需求底部开始恢复。中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。估值方面，目前水泥相对PE持续低位，存修复空间。龙头可关注周期核心资产海螺水泥，区域上推荐西北（新疆、甘肃）和江西市场，区域景气超市场预期。组合推荐，海螺水泥+祁连山，关注万年青，下半年可逐步布局景气反转的华中水泥龙头华新水泥以及受益于中国建材资产重组的宁夏建材等。
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