大家好，今天带大家了解一下紫光股份。紫光股份和紫光国微都属于紫光集团，紫光集团可能有人不了解，但是他的母公司你一定知道，就是清华大学设立的清华控股有限公司，清华控股持有紫光集团51%的股份。

紫光股份还有个子公司叫做新华三，新华三是华为和美国3com的合资公司，后来被紫光股份和惠普分别以51%和49%的股份持有，现在已成长为继华为之后的中国第二大交换机和路由器供应商。有着如此优秀的亲属关系，紫光股份的业绩十分出彩，今年半年报预计扣非净利润同比增长20%-30%。但是紫光股份的市盈率只有50倍，紫光股份被低估了？

一、收购新华三，紫光股份业绩飞速增长

紫光股份成立于1999年，近年来公司经营业绩十分优秀，营业收入和净利润都持续增长。2015-2019年公司实现营业收入分别为133.50亿元、277.10亿元、390.72亿元、483.38亿元、540.99亿元，四年营收翻了三倍；实现净利润分别为2.03亿元、11.94亿元、26.20亿元、29.37亿元、30.75亿元，从不足两亿元增加到30.75亿元，净利润翻了14倍！

其实，公司的业绩并不是每年都保持高速增长，主要是2016年和2017年增长较快，随后增长速度趋缓。2016年紫光股份营业收入同比增加107.56%，净利润同比增加489.26%；2017年营业收入同比增加41.01%，净利润同比增加119.53%。

根据公司年报可以发现公司业绩在2016年突然大幅增长是因为紫光股份完成了对新华三51%股权的收购。新华三2016年实现的归属母公司净利润高达8.83亿元，占到了紫光股份净利润（11.94亿元）的73.95%，贡献了一半以上的利润增长。

新华三脱胎于华为，在云计算基础设施等多个领域排名稳进前三，如在企业WLAN以32%市场份额排名第一，在路由器以5%市场份额排名第二。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来国内唯有华为和新华三两家企业在每个领域均为第1、第2或第3，优势地位显著。

2010-2018年全球路由器、交换机市场复合增速分别为 2.6%、3.8%，而中国路由器、交换机市场复合增速分别为 13.9%、14.0%。2018年，中国路由器、交换机市场占全球市场份额已高达 23.8%、13.5%，且未来占比预计将持续提升。

新华三也在积极拓展海外市场。2016年紫光股份收购新华三时与惠普商定，海外市场由惠普贴牌华三设备进行销售，这使得新华三设备在海外销售疲软。2016-2018年紫光股份海外收入占比为6.73%、7.13%、6.88%。

2019年开始公司向海外拓展业务，海外收入占比增长了约1个百分点，借助“一带一路”公司已经进军7个国家：马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦、日本，预计2024年新华三业务将覆盖除美国外全球所有区域，海外市场将成为公司新的增长极。

二、紫光股份的现金流与净利润存在较大差距

虽然公司的净利润很高，但是经营现金流量却与净利润存在较大差异。

2015-2019年紫光股份的净利润分别为2.03亿元、11.94亿元、26.2亿元、29.37亿元、30.75亿元，经营现金流净额分别为0.93亿元、13.08亿元、2.7亿元、48.73亿元、16.99亿元。现金流是一个公司安全性的标志，但是很显然公司的经营现金流量净额普遍低于净利润

首先，紫光股份的净利润存在一定水分。紫光股份扣非净利润占净利润的比例近三年一直维持在40%左右，也就是说公司有一半以上的利润来源于非经常性损益。

于是小编计算了扣除掉非经常性损益的公司净利润为0.98亿元、5.47亿元、9.88亿元、13.11亿元、13.02亿元，而2019年的经营现金流是16.99亿元，利润与现金流之间依然有较大差距，那么公司的钱去哪儿了呢？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）分析了公司的资产负债表，发现资产负债表中的存货和应收账款在大量增加，周转率也在不断下降。2015-2019年应收账款周转率分别为9.64、9.75、8.14、7.64、6.95，可见公司的销售有一部分是采取的赊销形式，这给公司的现金流造成了一定影响。

2015-2019年公司存货周转率分别为12.85、10.78、7.56、6.99、6.22，主要是公司各业务的现金采购规模增加较大所致，存货中占比最大的是库存商品为47.84亿元；原材料增加最多，同比增长了约90%，主要是因为子公司新华三、紫光数码加大了采购业务。

2019年存货和应收账款之和高达158.28亿元，占到了营业收入的32.17%，这对公司的现金流影响很大，公司应该加强存货和应收账款管理。

三、总结

从紫光股份不断收购公司，扩大存货等来看，紫光股份仍处于发展期、资源投入期。与国外的思科相比，紫光股份在股东回报上还有很大差距，但是随着未来我国市场的发展和公司业务不断向全球扩张，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来紫光股份未来会有更大发展。（ty011）