无人机+导弹代表“智能化，信息化，小型化、精确化”战争趋势。当前，超视距、发现即摧毁、直接打击核心人物等作战方式日益普及。无人机和制导武器、芯片和算法成为新军事变革着力点。以美国空军为例，无人机集群协同、无人机集群和有人机协同作战逐渐增多。2016年10月，美国海军3架“超级大黄蜂”F/A-18战斗机一共投放了103架“灰山鹑”无人机。这群小型无人机演示了集体决策、自修正和自适应编队飞行。有人+无人机编组作战方面，一架长机可带领众多无人机僚机，以长机作为战时平台，僚机协同侦察攻击，大大提升战斗力。

无人机市场快速增长。近期Gartner发布的数据显示，未来10年，无人机产业产值将突破4000亿美元。5G应用将进一步刺激无人机需求的增长。预计到2024年，我国军用无人机市场将达到118亿元（中国产业信息网）。未来五年全球工业级无人机市场年复合增速预计为25%（中投研究院）。

民用5G无人机应用场景更多。5G拥有高带宽、低延时、高精度、宽空域等特点，可以帮助无人机补足短板，解锁更多应用场景。如在电网巡检、基站巡检、输油管道巡检和喷洒农药方面将更加智能。在交通管理、陆空协同、应急通信和救援方面，5G无人机可以搭载通信基站，提供临时通信信号覆盖。此外，无人机物流、无人机消防、无人机边境巡逻等各行业都能找到和5G的交集。5G无人机将是未来数字天空的重要组成部分和载体。

投资建议：航天彩虹是国内军用无人机龙头，无人机军贸出口数量及金额位居国内前列。公司CH-7、CH-5、超近程无人机、无人直升机、高速靶机等项目在国内外处于领先水平。公司拥有多类中大型无人机整机及配套空地导弹研制能力，可满足察打一体无人机需求。大立科技是无人机和导弹红外热像仪的重要供应商，为成飞“翼龙”无人机光电吊舱配套红外热成像系统，也给大疆无人机供应红外热像系统。洪都航空深度聚焦教练机、导弹、无人机三大产品谱系，实现了由二代机批产向三代机批产、四代机和先进导弹研发的新跨越。航天电子研制的 CH-9系列无人机国内已有较多列装，其民品支线物流无人机也有较好前景。长鹰信质研制的BZK-5军用无人机突破国内外市场。赛为智能研发的大载荷无人直升机国内领先，植保无人机出口阿联酋和伊朗。

风险提示：无人机发展不达预期。

信息化战场呈现出陆、海、空、天、电、网、心多维一体特点，但是由于受到人的生理、心理极限和其他多种因素制约，现有有形物理空间的部分领域人类还无法或不便涉足，存在诸多“真空地带”和“无人区域”，真正的全域多维空间作战还远远没有达到。比如，高海拔地区、核生化沾染区、极地、深海、太空、外太空以及敌内部的核心场所等，有人作战平台和装备是无法有效进入的。而无人系统由于“平台无人”，具有“不怕伤亡”等天然优势，能够快速部署并进入到有人作战力量无法或不便涉足的危险、恶劣环境和空间中，长时间、高强度地遂行各种复杂、艰巨的作战和勤务保障任务。

无人作战平台与操控人员的分离，使大量士兵成为无人作战平台的操纵员，可以与指挥人员身处同一场所，联系更加直接、更加紧密，结束了在空间上、时间上的分离状态。这不仅使指挥员指挥控制士兵（即操纵人员）更加直接，也使指挥员指挥控制前线的无人作战平台和配合无人作战行动的有人作战力量更加直接。因为指挥员通过无人作战平台传回的战场实时情况，同步观察前线作战，能够与前线作战部队几乎在同一时间看到完全相同的战场景象，这就为指挥员向最底层部队下达命令成为可能。伊拉克战争中，美军一位准将在旅指挥中心通过“捕食者”无人机传回的战场实时态势，直接向前线分队指挥官下达了包括部队如何部署甚至每一个战斗人员如何配置等超出其职责范围的战术命令。

在无人作战领域中，无人机的发展最为迅速，同时取得的战争效果也最为直观和显著。其中近期最让人印象深刻的便是2020年1月3日，美军使用“收割者”无人机发射4枚“地狱火”导弹，强杀伊朗将军苏莱马尼，同时还击杀了伊拉克亲伊朗武装组织副司令及多位伊拉克政府军军官。美军本次行动使用的MQ-9“收割者”无人机是一种“武装的、多任务、中高度、长航时的遥控飞机，主要用于动态执行目标，其次作为情报收集资产。

MQ-9已经在阿富汗、伊拉克、也门、利比亚等多个国家地区使用，执行“斩首”任务也并非首次，2015年，一架收割者就被用来杀死伊斯兰国的“圣战约翰”(Jihadi John)。可以说美军在中东地区的军事行动越来越多由无人机承担。

目前，我国军用无人机的格局基本为：由成飞主导的“翼龙”系列无人机作为国内主要列装的无人机体系，由航天科技十一院研制的主打外贸并积极开拓国内市场的“彩虹”系列无人机体系，和航空工业集团的攻击11型隐身无人战斗机。此外还有航天科技九院、航天科工三院、长鹰信质、赛为智能等无人机单位也参与其中。大立科技供应成飞“翼龙”无人机光电吊舱的红外热成像系统，也给大疆无人机供货。

（1）航天彩虹

就整个体系来讲，“彩虹”系列无人机目前谱系最为齐全，公司产品包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-7隐身无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机、彩虹-801/802/803/804无人机系统、彩虹-811/815系留无人机系统、彩虹-812/813/814旋翼无人机系统、彩虹-806长航时无人机系统、彩虹-821无人直升机系统、彩虹-101无人自转旋翼机等。

公司市场竞争力较强，以其产品体系完整、性价比高、功能齐备、使用便捷等特点，产品已出口至多个国家已成功获得大量国际订单和小批量国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位，一直在国际舞台上与美国、以色列、欧洲等国的大型企业同台竞技，近十年销售额累计数已处于全球军贸市场前三位。

彩虹无人机系列自成体系，“彩虹-5”无人机可以与“彩虹-4”、“彩虹-3”无人机高低搭配，执行不同的作战任务，或编队使用。通过不同梯度的作战配合，发挥体系综合作战效能。同时“彩虹-5”无人机可以搭载电子战综合系统，执行通信侦察干扰、雷达侦察干扰等任务，对敌进行区域干扰压制。

目前彩虹系列无人机在中东地区已参与了多次实战，获得客户的广泛认可，美军“斩首”行动示范效应明显。同时美军此前“斩首”伊朗苏莱曼尼将军所使用的MQ-9无人机与彩虹-4和彩虹-5具备相同的战场定位，在良好的示范效应下，国外客户或将加大对彩虹系列的采购。

2019年11月22日，彩虹-5无人机获得了2019年中国先进技术转化应用大赛技术创新类金奖，据彩虹-5型号总体主任设计师汪洋介绍，彩虹-5无人机即将在国内应急测绘、气象探测等民用领域大展身手。这标志着彩虹系列无人机：1、与过去的彩虹项目不同，彩虹-5先在国内拿下订单；2、彩虹-5系列无人机顺利拓展至民用领域。

彩虹无人机在发展伊始瞄准的是出口市场，在成本控制上，选择更加成熟的原材料和货架配套产品，大大降低成本，并将低成本设计理念贯穿始终。在军用向民用转换过程中，彩虹无人机产品选型灵活，可根据订单需求进行适应性改进，把平台和用户需求结合的更加紧密，彩虹无人机从军用转到民用没有技术障碍。

我们预测，航天彩虹的部分型号无人机未来能够在稳固军贸订单的基础上，实现国内订单的突破，同时在民用市场上拓展更多的应用场景和用户范围。

（2）洪都航空

无人机是洪都航空三大产品谱系之一。根据公司介绍材料，洪都航空深度聚焦教练机、导弹、无人机三大产品谱系，实现了由二代机批产向三代机批产、四代机和先进导弹研发的新跨越。

2019年国庆阅兵期间，我国首款察打一体隐身无人机“攻击-11”亮相。据介绍，“攻击-11”无人机能够对敌方纵深目标实施精确打击。据报道，攻击-11无人机是世界第一款投入使用的飞翼隐身攻击无人机，这款飞机采用了先进的雷达和红外隐身技术，从机身外表到进气道和操纵面，多处都精心设计，打造了比较完美的细节。攻击-11无人机基本具备了美国B-2隐身轰炸机的一切技术特点，潜力巨大，未来将成为中国空军一款先进的利剑。

当无人机具备隐身功能后，其战场存活能力将呈几何级的提升。迄今为止已服役的无人机中，具备隐身功能的无人机较少，主要以美国的RQ-170隐身无人机为主。但考虑到无人机具有的种种优势，各军事强国在察打一体隐身无人机上都已进行了长期的持续投入，从去年国庆“攻击-11”的亮相可以看出，我国在隐身无人机方面已处于世界前列。

我们推测一国常规版的隐身无人机数量应为本国主力隐身有人战机数量的3-5倍。具体推测如下：若采取与有人战机联合作战的方式，隐身无人机一定要配套隐身飞机，否则无人机隐身而有人机暴露则毫无意义。因此在联合作战层面，隐身无人机的数量与隐身有人战机的数量一定呈比例；其次，隐身无人机在战场中可发挥的作用主要为对地打击和战场侦查，在取得制空权方面还是以有人驾驶的飞机为主。若假设最终歼20的服役数量与F22相当，即180架左右，那么隐身无人机最大需求量或超过700架。

（3）赛为智能

公司成立了人工智能研究院，重点深耕无人机、机器人领域。在无人机方面，拥有高功率机载直流电源设计、轻质高强度光电混合成缆、松耦合姿态解算等核心技术。

目前公司主要产品有SY450H大载荷无人直升机、SY8KT系留旋翼无人机、SY12KT系留旋翼无人机、SY14KT系留旋翼无人机等多款无人机高端机型。赛为智能研发生产的赛鹰系留无人机系统，有效载荷、飞行高度、续航时间均达到国际领先状态，解决了传统行业无人机续航能力不足的难题。转子发动机填补了国内空白，大载荷无人直升机国内领先。无人机系列应用领域广泛，可广泛用于通讯中继、军事察打、警用侦查、公共安全、应急救援、农业植保、航拍测绘、电力巡检、商业运输、环境监测、森林防火、反恐防暴，科研实验等。

公司系留无人机系列产品在业内升空高度、留空时间、静风功率、电源功率密度均为一流。赛为智能研发生产的赛鹰系留无人机系统，可以保证8小时以上续航能力，有效载荷、飞行高度、续航时间均达到国际领先状态，解决了传统行业无人机续航能力不足的难题。而5G技术与系留无人机的结合，为公司带来前所未有的机遇。

新闻报道显示，2月16日，在巴基斯坦德拉伊斯梅尔汗（dera IsmailKhan）地区，当地民众启用赛为智能赛鹰SY141HR多旋翼植保无人机，用于当地蝗虫灾害的防治工作。相比人工喷洒和载人飞机喷洒，赛鹰植保无人机作业更加灵活便捷，效率更高，成本更低，喷杀效果更为显著。同时，赛鹰无人机还可以根据地形进行灵活调整和改进，成为当地蝗虫防控工作的有力帮手。去年底，公司还与阿联酋客户签署合同，计划向阿联酋提供100架赛鹰农业植保无人机，以及1000台人脸识别终端设备。

（4）大立科技

红外热成像的一个重要应用是无人机，或者说，无人机的重要的机器视觉是热成像。搭配了红外热成像摄像头后，具有全天时全天候，穿透沙尘雾霾的能力。无人机就有了“火眼金睛”。“翼龙”无人机里的光电吊舱热像系统由大立科技供货，公司也给大疆无人机供应红外热像系统。

伴随着电子产业、材料科学、控制和通信技术的日益成熟，“无人机+热成像”的合作方式将广泛应用于各领域。热成像无人机可搭载可见光相机和红外热像仪进行航拍，不受空间和地理位置的局限。“无人机+热成像”技术的重叠可用于夜视追踪、搜寻救援、设备巡检、农林牧渔等领域，尤其是在一些灾难预防以及监测中可发挥很大作用。

在红外摄像机上加入智能分析功能，具备自主感知、图像识别、深度学习能力，能够实现对事件结果的高效分析和融合应用，做到事前预警、事中快速处置、事后海量数据的证据链的检索等，从而极大地提升监控的效率。

航天彩虹是国内军用无人机龙头，无人机军贸出口数量及金额位居国内前列，军转民无人机产品也取得了重大突破。2019年公司陆续开展CH-7、CH-5、超近程无人机、无人直升机、高速靶机等新项目，在国内外处于领先水平。公司拥有多类中大型无人机整机及配套空地导弹研制能力，可满足察打一体无人机需求。公司在航空物探、应急测绘、海洋监测、海事应用、应急通讯等民用领域都有所突破，彩虹无人机航空物探综合测量系统已成功进行大规模应用作业。

大立科技是无人机和导弹红外热像仪的重要供应商。2019年公司军品收入2.4亿元左右，占比约50%，贡献约一半利润。此前公司红外军品多用于陆军枪瞄、望远镜、夜视仪等，近年来逐步从陆军单兵配套转向海空军配套，导弹和无人机球型光电吊舱的红外产品占比超过70%，毛利率升至60%以上。目前公司主要供应导弹导引头红外组件和核心图像处理系统，约占导引头价值量的50%。一些比较先进的直升机和无人机使用了公司的球型吊舱红外部件。前十年间装备的非制冷探测器维修延寿与进口替换市场也很大。2018 年军改落地后军品采购规模大幅提升，公司17-19 年利润持续大增即是证明。预计战术类导弹新型号将普遍使用红外和可见光双光融合的导引头，未来5年需求量在200亿元以上。公司目前批产型号10 余项，在研型号20 余项。预计在2023 年之前，公司现有订单可以保证军品年均40%以上增长。预计公司2020-2022年净利润分别为3.95亿元，5.03亿元和5.95亿元；对应EPS分别为0.86、1.10和1.30元；对应PE分别为32X、25X和22X。维持“强烈推荐”评级。