近期，生物疫苗板块备受关注，截至今日，智飞生物在这三天的涨幅已经超过了20%，创出了156的高点，这当然与它和中科院合作研发重组新冠疫苗密切相关，目前此疫苗正处于临床试验II期。不得不说，智飞生物的投资价值再次获得市场的肯定，而且智飞生物的股价无疑进入到一个新的上升通道。

那么智飞生物的优势到底在哪里？市场占有率100%的自主三联疫苗( AC-Hib)注册未通过，股价却已暴涨了2倍，智飞生物现在还值得投资吗？今天，让贝壳投研（ID:Beiketouyan）带大家好好分析一下。

一、虽然靠代理产品起飞，但智飞生物自主研发产品的营收也节节高升

2019年，我国疫苗行业市场规模突破400亿元，疫苗产业日趋成熟。说起疫苗这个行业，相信大家都知道2018年的长生生物假疫苗事件，在假疫苗事件之后，各级机关对疫苗的管理和重视程度均得到大大加强，2019年12月，为积极地促进我国疫苗质量的进一步提升，我国还推行了《疫苗管理法》，进一步增强了对创新性疫苗研发的重视。

因此，在今年在疫情的催化下，我国疫苗行业无疑迎来新一轮的快速发展阶段，据估计，2030年我国疫苗行业的市场规模将达到1161亿元，年均复合增长率为11.31%。

智飞生物就是从事疫苗研发的企业，比较另类的是由于它的创始人蒋仁生是以销售疫苗出身，所以在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来智飞生物不仅在疫苗的自主研发领域非常厉害，而且在替别人销售疫苗中也是一把好手。

2018年，智飞生物成为默沙东在我国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部疫苗，其中便包括“爆款疫苗”九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等。由于代理产品的销售火爆，近两年，智飞生物的业绩突飞猛进，截至2019年，智飞生物实现营收105.87亿元，其中代理产品实现营收91.89亿元，占比达到87.29%。

然而，即使被代理疫苗掩埋住了光环，智飞生物的自主研发产品仍然在熠熠闪光。虽然2019年智飞生物的三联疫苗( AC-Hib)生产注册没有通过，但实际上在去年三联疫苗批签发量下滑33.5%的情况下，智飞生物自主产品的营收仍然保持稳定的增长，2019年智飞生物自主产品共实现营收13.37亿元，较2018年上涨了5.28%。

另外，从2019年年报可以得知，智飞生物开发支出期末较期初增长了71.59%，

主要原因是冻干AC-Hib疫苗等Ⅲ期临床投入增加所致，说明公司正在弥补三联疫苗产生的负影响。

值得一提的是，智飞生物除了4种自主疫苗产品在售之外还有28项自主在研产品，其中两种产品进入申报生产阶段，14种产品处于临床试验阶段，涵盖众多前景广阔的领域。

二、智飞生物的优势总结起来就是产品优势和研发优势

首先，让我们详细来看一下智飞生物的产品研发情况。智飞生物最近三年疫苗产品销售量分别占据我国二类疫苗市场10.99%、11.13%和10.78%的份额，市场占有率稳居国内民营疫苗企业排名第一。作为我国综合实力最强的民营生物疫苗生产商，智飞生物致力于扛起疫苗行业振兴的大旗。

目前，公司在研产品包括重组新型冠状病毒疫苗（CHO疫苗），目前正处于临床试验II期阶段，相信在智飞生物强大研发能力的支持下，会尽快取得生产进展！

除此之外，智飞生物在研产品还涵盖国内乃至全球前十大众多疫苗品种。包括已完成临床现场和生产现场核查的世界领先的国家一类新药重组结核杆菌融合蛋白（EC）和母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用），年内有望获批上市。处于临床三期实验阶段的23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗、流感病毒裂解疫苗。以及2019年获得临床试验审批的肠道病毒71型灭活疫苗、吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗、重组诺如病毒疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等。

当然智飞生物能够获取众多卓越的研发成果与其强大的研发能力密不可分。2019年，智飞生物研发投入2.59亿元，同比增长52.73%，占到自主产品收入的19.37%。以及智飞生物历年来的研发投入占比均在9%以上，使公司得以在流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等众多疫苗领域形成了丰富的产品梯次结构。

值得一提的是，2019年智飞生物还对旗下智飞绿竹、智飞龙科马分别增资5亿元，促进新产品研发进展。

最后，受益于目前“代理为主，自主为辅”的营业模式特点，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来智飞生物的盈利能力保持在一个较高的水平，即尽管自主产品销售占比较小拉低了企业的毛利率水平，但智飞生物的销售费用率和管理费用率尚处于一个较低的水平。2019年智飞生物的净利率为22.35%，处于一个下降趋势，而ROE处于一个较高的水平，超过45%，主要是由于公司资金利用效率提升和加杠杆经营所致。

因此，未来智飞生物盈利能力的提升还要看代理产品和自主产品的占比状况，但在自主产品推广阶段，智飞生物的净利率仍然存在下降风险，以及近年来公司虽然维持了极高比例的净资产收益率，但短期偿债风险较高，2019年公司短期借款为23.84亿元，同比增长了283.9%。

三、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，智飞生物作为综合实力最强的民营生物疫苗生产商，它最大的优势就是强大的研发能力，使公司拥有了众多疫苗管线。未来，随着智飞生物疫苗产品的陆续上市，智飞生物的爆发点仍然存在，致力于成为疫苗领域的佼佼者，智飞生物可期！（ty005）