6月3日，东哥受华盛证券邀请进行线上直播分享，从企业财报营收以及业务规模角度，分析两家企业回港上市原因，以及投资建议。

以下为东哥分享语录：

为什么回港上市？中概股回港上市，在2018年就已经有很多声音了，中美脱钩、中国想推动A股等等。为什么？因为中国最优秀的互联网公司，全部在美国上市。为什么A股涨不上去？因为A股没有好的公司，好的公司都在美国上市了。当时有一些，国内政策想推动中概股回来IPO。

第二，最近一季度瑞幸财务造假22亿，股价掉的很厉害。美国也相应出台新的法规，《平等法案》加强对中国公司的监管，可能面对更大的风险，中国的互联网公司更大还是比较担心的。未来中国互联网公司可能不太敢去美国上市IPO了，会选择A股或港股。

那么已经IPO的公司呢，京东网易啊，会回到国内，但会不会退出美国市场，这个还需要去观察。中美金融脱钩事情，可能是比较大的背景环境。

回港股IPO企业肯定是有一定需求，不是说脱钩了我就得回来，所以回来还是有业务本身的一个需求的。我们先简单讲京东，大家都知道，京东过去几年都有投资，需要大量资金。为啥你要回来IPO对吧，融资几十亿美金？是因为每年的投资金额很大，自身业务利润也不足以你做投资扩张。整个2019年投资金额是271亿，但是利润并没有这么多。所以通过资本市场吸收资金是个必然的选择。

为啥京东回港上市，我们知道去年阿里巴巴已经回港IPO，也有示范效应。阿里2019年投资是1715亿人民币，往前都是千亿级的投资。我们讲阿里、京东有很大的差距，除了业务本身来讲，阿里的营业利润也高的多，所以他留存利润大部分可以用来投资，所以从资本投资来讲，阿里投资能力也会更强。所以阿里在自身的生态上做了大量布局，构建了自身壁垒。京东靠自营业务其实是很慢的，所以通过资本市场获取资本，我觉得是核心需求。

融资以后会做什么？我觉得还是会夯实整个京东生态的业务。另外补充一下就是，京东在美股上现在是市值有800多亿美金，给人感觉也是不低的一个市值，整体上来讲，美国的投资机构，对京东的业务其实不是难么了解。我们知道京东的业务体验其实比亚马逊要更好的。或者我们只看一个结果，大家都知道，去年亚马逊退出中国市场，放弃中国本地业务，还保留一些跨境电商需求，但是本地业务已经退出了。可能只是在中国招商，商家在做，之前有和内部人了解，商家做的还是很好。但还是退出中国市场是因为打不过。

其实京东和亚马逊比起来差距还是很大。我们按照PS市值计算，亚马逊应该是营收的2-3倍，京东其实是并没有的，基本也就一倍左右的PS。总体讲美国的投资机构对京东还不是那么了解，但回到港股，对京东提高股价是有帮助的，更多还是说中国的投资人更了解京东。同样的理由对网易也是成立的。

京东回港股，那京东是否值得购买？首先说，基本业务展望，营收来讲增速还是很快的，按照年度看，基本每年增长率在34%左右，大家如果看亚马逊的话营收应该是略高于亚马逊的增长。看季度表现，同比增长有21%的一个增长，其实京东的增长并不是很慢。

可能大家会关心一个问题，你这个增长是否是持续的？京东Q1的增长27%，他们在去年Q4发布财报预期直营是10%增长，比预期是要好一些的。第二看Q2，正在进行618，根据他们披露的信息讲，同步增长还是非常高的。京东主要是以家电、手机为主，在Q1他们主要以快消品卖的多为主，京东最大的品类是手机数码、家电。Q1是受疫情影响了，家电业务需要到家安装，Q1季度是不让进小区，相当于Q1少了一个最大的板块业务。但Q1还是同步21%增长，所以我说京东第二季度会有一个加速增长，我预测会是在30%以上的增长。



2020年以后会怎么样？其实我建议你们关注京东另外一个指标：用户增长，大家看为什么2018年增长指标是慢的，同比只有5%。2019年、2020年新用户增长其实在加速。用户是现金指标，人均消费购买金额不变，消费金额肯定上涨，所以我们说用户是一个很重要指标。

那么我们又会思考一个很重要的问题，京东为什么用户会增长呢？增长速度比原来要快？这个跟京东自建物流有很大关系，大家都知道，在2月疫情严重期间，大部分物流公司不能经营的，除了京东、顺丰、EMS，其他至少有半个月的停业，无法发货，所以影响还是有的。那么在这半个月很多用户被重新激活，新的用户也加入京东的生态来。其实一季度不在乎说京东卖了多少商品，商品不重要最重要的是获得多少新增用户。当然还有京东物流体验的提升，整个品牌也都会回归。

京东已经走出最坏的时候，目前是估值修正的一个过程。大家都会低估京东，因为很多人会觉得阿里巴巴还是太强大了，阿里其实做的更好。但是不知道大家有没有关注一个事情，阿里巴巴的股票，大概200美金。其实涨幅来看是远低于京东的一个表现，如果看2020年那会更惨，阿里基本没涨，拼多多表现会更好，这不比较了。

总得逻辑，京东在国内还是有核心地位的，通过自营，控制库存到自建物流，是有非常深的护城河来保证它的用户体验和未来增长。那京东的空间有没有？京东的用户规模3.7亿、阿里用户规模7.3亿，拼多多用户6.3亿。京东的空间以阿里为标准的话还有一倍的空间的，保证未来京东的用户持续增长。

说到用户增长要做一个补充：除去疫情因素，京东的创新业务京喜，去年数据披露100万单/天，现在每天大于几百万单/天。新客获取用户也就会非常快 ，京东的3.7亿用户以城市为主，未来很多投资人会关注下沉市场做的如何？能不能做好下沉市场业务？其实京东以前做的不是很好，但我这里讲一下，为什么它下沉市场做的不够好，不如拼多多呢？因为由京东的品类和单价决定的。京东以卖品牌为主，平均单价是400/元，下沉市场用户的收入少么，所以从这个层面讲京东单价太高了，不太有利于下沉。但我对未来京东的渠道下沉和用户增长，是比较乐观态度。

从大逻辑来讲，京东是很好的公司，我不认为有一家公司会做和京东一样的事情，自建仓库，招十几万快递员，提供服务。对京东来讲未来还是一个持续稳定的增长，高速可能很难，但长远看还是一个稳定增长没有问题的。

网易游戏业务我不是很专业，电商业务我会有个简单评价吧。财报来看增速并不是很慢，环比27%增长， 有一个不错的增速的，Q1有18%增长，去年同期比是加速了的，同样也是疫情影响下，未来3-5年看，网易的音乐、教育、游戏都是有益的加速增长的一个收益。

这里我们讲一下，网易可能比京东更需要钱一点，因为网易账上现金等价可能56个亿人民币，账上可能没有那么多钱，更多都花在了投资上，那它也需要去融资。

网易估值情况：Q1季度报情况，第一季度大概做了171亿，其中游戏135亿，今年35.5亿利润。我理解的网易还是以游戏为主的一家公司，19年80%收入都是游戏，Q1也是如此占到了79%。其实我觉得拆分的方式去估值可能更合适一些，因为有些业务是亏损的。



去年我们写过一篇文章《网易被低估了》用到的方式也是拆分去估值，游戏就应该值3千亿，现在看网易游戏业务，大概135亿，看历史数据大概35%左右净利，游戏全年大概给到的PE倍数比如20倍，因为游戏公司很多了，20倍已经低估了。那我们只给20倍的话游戏业务估值值3780亿，那网易现在市值3735亿就说其他都是送的，光游戏20倍PE就值这么多钱，但是我觉得这个在加速应该给更高的倍数。所以可以理解过去一年的增长，也看好回港后的表现。另外买网易游戏还送2块业务，除广告外，创新业务：网易云音乐、网易有道。

所以我自己认为，网易价值投资的话可以买入。最近有看到茅台市值突破新高，市值增长不是很高，但大家为什么买茅台因为它持续稳定增长。所以网易游戏还是可以的，这个不做更多游戏分析。

看电商业务，网易把考拉卖给阿里巴巴，亏损一块业务。但是还有严选，我知道他们应该还有大概40亿销售额，我们怎么看严选？其实严选财务来讲亏损，不盈利么，这是不成立的。直观讲网易做的并不好，网易对产品有很高追求，但是在上游供应链比较弱，所以账期有100天，所以它为什么亏损，因为卖不掉只能清理库存。但是反过来也又伤害品牌，所以网易东西好卖不掉，还赔钱，这个问题。长远看，网易电商业务很难让人看好，赛道还是没有问题，但是经济层面还是有问题。网易严选值多少钱？很难。从未来讲你的模式是不是赚钱的这个很重要，无法建立自己的壁垒和优势，价值不大了。

抛开电商业务，光看游戏么，还是值得买入的。

这个就是结论，京东网易回港可不可以买，都可以买。在各自领域都是老二，这个很有特点，做电商京东排名第二，网易游戏排名第二。但是我说的这个第二是有壁垒的第二，不是说你越做越差这个是不行的，就还是各自有各自的护城河。