管理 食品饮料十年涨幅冠绝市场，基本靠业绩增长推动。人均消费量、市场份额、通胀、消费升级合力驱动，各细分板块龙头均量价齐升，利润率也趋势上行。好生意本质、增速相对优势显现、资金机会成本下降合力驱动，绝对和相对估值也趋势上行。中国市场未来很可能提供全球最大消费增长红利，通过聚焦并深耕产业能力圈，锁定好企业，持续深度跟踪，把握重要趋势与变化，伴随企业成长，获得高回报率的胜率应仍高，也是可落地、可复制的投研方法。

食品饮料十年涨幅领跑市场，群英荟萃

2010 年 1 月 1 日至 2020 年 5 月 31 日，申万 28 个一级子行业中，涨幅位居前五的为食品饮料、家用电器、计算机、医药生物、电子，累计涨幅分别为 420%、 274%、 181%、 162%、 126%，白酒、乳品、食品综合、肉制品、调味发酵品涨幅在子板块中领先，涨幅分别为 650%、384%、 238%、 209%、 202%。

量价齐升驱动业绩，估值趋势上行

虽幅度、结构、节奏差异较大，但子板块龙头公司主导产品普遍量价齐升，迭加利润率上行，驱动了营收、净利持续增长，基本可解释股价涨幅。销量持续增长源于人均收入增长推动人均消费量上升，且龙头公司市场份额不断提升。产品均价年复合涨幅普遍超过 CPI，战胜了通胀且应受益于消费升级。或因中国经济增速持续下行，食品饮料成长空间和确定性相对优势逐渐显现，且好生意天生现金流充沛、轻资产、高 ROE，迭加资金机会成本下行，板块绝对和相对估值均趋势上行。

牛市仍长，挑战加大

展望未来，龙头公司量、价持续成长空间仍在，高 ROE、现金流充沛特点或更明显，消费型社会中相对其他行业的优势或更明显，迭加资金机会成本下降，我们判断，食品饮料牛市仍长。当前，线上渠道快速发展、产业链变迁、生活模式新变化已成为食品饮料行业发展的新动力。同时，行业增速趋缓、人口老龄化、消费者群体知识结构剧变、电商推动渠道结构剧变、经济结构变化等也正在为龙头公司持续成长带来新挑战。

投资建议： 深耕能力圈，锁定好企业

我们建议持续重点关注如下领域和公司：白酒方面，消费升级推动，高端、次高端增长空间预计仍是几倍级，低档光瓶酒龙头也可靠市场份额扩张实现持续增长，关注高端龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒，次高端龙头洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。随着人均消费量增长、内部结构转换、产业变迁，众多细分板块销量天花板仍高，产品价格也将保持上涨趋势，龙头公司市场份额将不断上升，关注伊利股份、双汇发展、海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、天味食品、日辰股份、安琪酵母、绝味食品、桃李面包、三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、安井食品、克明面业、汤臣倍健、百润股份等