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【天风Morning Call】晨会集萃20200603
机构研报精选 / 2020-06-03 08:43 发布
重点推荐
《食品|行业深度：重生自我还是复刻巨头，探究乳企龙头的十字路口》
乳业双巨头正在逐步走向差异化竞争。继续蓬勃发展的乳业双巨头在消费品全球化中拥有更多担当。我们认为，未来蒙牛和伊利的多元化扩张预计将会是以健康食品为圆心，以运输范围为半径。强大内需和消费升级是乳业发展源动力，供需两侧足以支撑中国乳企成为国际巨头。投资建议：伊利股份（600887.SH）继续深耕渠道、进行产品结构优化，跨出乳业进军饮料及饮用水领域，横向拓品未来可期；建议关注蒙牛乳业（2319.HK），持续建设供应链，深化低温领域护城河，稳扎稳打。风险提示：行业竞争恶化、食品安全问题、上游原奶供应不足、公司产能不足。 
《商社|海南自贸港：顶层政策助推海南全面开放，免税消费迎来扩容升级》
多项优惠政策助推海南全面开放，免税消费迎来扩容升级。首先行邮税的额度调整不止涉及海南，还会涉及国内各个出入境口岸，未来有望持续放宽；件数方面，海南单次离岛化妆品品类达到12件。离岛免税目前中免也是试点开店，未来有望通过此形式引入新的免税运营主体，参与海南离岛免税多元化竞争。投资建议：政策刺激下海南岛免税消费或迎来扩容升级，看好国内免税截流境外消费，建议关注具有上游供应链规模优势和品牌溢价能力的免税运营商，建议关注【凯撒旅业】【中国国旅】。 《商社&地产|格力地产首次覆盖：拟收购珠海免税，有望步入免税黄金赛道》
珠海免税是唯一一家全资拥有免税、有税、保税（跨境）三大业务运营管理实践经验的国有独资企业。珠免是口岸免税龙头，市占率国内免税行业第二。免税行业：政策引导下受益于国人海外消费回流，行业有望持续较快增长。格力地产是一家集房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业等业务于一体的集团战略化企业。深耕珠海市场，发展多元经营业态。业绩增长稳定，负债水平有所提升。投资建议：给予“买入”评级。假设珠海免税成功注入格力地产，综合考虑地产和免税两个业务板块，预计公司整体合理市值在345-380亿，与现阶段213亿市值相比仍存在较大提升空间，根据公司合理市值区间对应目标价9.12-11.06元/股。风险提示：疫情反弹、宏观经济下行、行业竞争激烈、此次收购无法顺利实施、毛利率下滑。 买方观点 市场或存在结构性行情，存量博弈或者小规模增量博弈。未来较长时间里，全球会处于流动性宽松低利率环境中，甚至有些国家负利率。资金面角度，整个5月权益类基金规模也出现明显增长，北向资金一直在流入，但指数也很难出现大幅上涨，还是区间震荡关注结构性机会和主题板块轮动。行业选择上，寻找一些低估值的板块，前期涨幅较大的行业比如疫情催化的生物医药，或出现分化。像消费电子受疫情冲击调整较大，下半年大概率会有估值修复。半导体国产替代强逻辑的公司回调后三季度还是有机会。主题上也关注国企改革，深圳40周年等题材。 
研究分享 
《银行|小微新政策：整体影响中性，对小行或偏利好》
1%的激励适用范围不包括全国性银行，利好城农商行。五大行普惠型小微企业贷款增速须高于40%，大行让利幅度大。小微贷款不良压力加大。银行相当于获得资金成本为0的再贷款，补偿比例与延期还本付息一致。投资建议：经济刺激政策加码，支撑银行股估值上行预计小微贷款新政策将带动2020年小微贷款大幅放量，并提升信用贷款占比。19年末普惠小微贷款余额11.6万亿，全年新增2.09万亿，新政带动新发信用贷1万亿，预计20全年普惠小微贷款增加3.1万亿。当前银行指数估值较低，随着经济刺激政策落地，社融增速明显上行，我们认为下半年经济或明显反弹，支撑银行股估值上行。个股方面，主推一线龙头—招行、平安及常熟，以及二线龙头—光大、兴业、张家港行。 
《传媒互联网|游戏行业跟踪：字节跳动游戏合作梳理，掌趣科技1~2亿集合竞价二次回购显信心》
掌趣科技产品储备丰富，强化研发塑造核心竞争力。近日游戏板块受字节跳动概念带动表现火热，我们看好行业全年增长及5G共振，5月25日我们外发的游戏深度报告强调，当前持续建议积极关注暑期旺季还有下半年游戏表现，以及注意腾讯头条竞争带来的行业红利。此外网易港股回归也为板块带来新的催化剂。投资观点：字节跳动流量巨头入局重度游戏，有望为当前腾网占比达80%的游戏格局带来变化，研发厂商能凭借优质游戏内容获得更多变现机会。我们于5月25日周一推出游戏行业报告，指出游戏内容厂商与字节跳动合作值得关注，包括字节跳动独家代理的姚记科技（不考虑上海细胞投资收益目前22x）《小美斗地主》竖版（版本更新）我们预计有望在7月上线，中手游《SNK》及《航海王》、凯撒文化《火影忍者》与字节跳动代理合作基本确认，上述标的相关产品上线贡献业绩弹性值得关注。 
《汽车|5月重卡同比增长62%，再超市场预期》
5月重卡销量17.5万辆，同比+62%，连续两月大幅增长。行业产销两旺，工程重卡需求回升明显。对未来的展望：据第一商用车网预计，6月份重卡销量有望继续增长，全年来看，行业销量有望在去年的高基数基础上继续实现正增长。投资建议：继续看好重卡发动机龙头【潍柴动力】、治理改善的【中国重汽H】、受益国六升级的【威孚高科】、重卡整车龙头【一汽解放】，建议关注【中国重汽A】。 
《建筑|各省装配式政策大PK：PC和PS谁主沉浮？》
装配式建筑深入中西部地区，协同绿色、科技建筑助力建筑转型发展。PC政策仍是重中之重，往细节发展；部分地区政策向PS倾斜。政策梳理：全方位、标准化发展装配式建筑。投资建议：目前，装配式建筑既有政策的加持，又有针对性方法的适用，有利于逐步降低成本，为大规模推广应用打牢基础。未来，预计PC仍是装配式建筑的重点，尤其是在京津冀、长三角及珠三角的大部分地区，但PS在贵州、山东及其他试点地区有较大的发展潜力，部分省区体现了一定的政策倾向。综上，维持对整个装配式行业的“强于大市”评级。
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