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【天风Morning Call】晨会集萃20200518
机构研报精选 / 2020-05-18 08:36 发布
重点推荐 
《策略|5、6月业绩真空期，盈利、利率谁主沉浮？如何决定配置？》
从日历效应和正文数据的回测中，我们得到的结论是每年二季度开始微观成交萎缩、风险偏好回落，即便5-6月进入业绩真空期，盈利仍然是获得超额收益的主要源泉，因此业绩好的公司这个阶往往表现更好，市场是阿尔法的机会。配置方向：在此基础之上，结合一季报的情况、天风各行业首席的判断、以及当前的政策导向，我们梳理了以下三个方向，大概率未来一年保持或进入高景气度阶段，并能够获得超额收益：方向一：中长期产业趋势，包括【数据中心】、【5G基础设施】、【国产化替代】。方向二：政府资金（预算内资金、特别国债）投向的民生和防疫领域，包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】。方向三：老旧小区改造和房地产竣工产业链，包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯、电表等】。 
《金工|量化周观点：多维量化指标显示市场仍需谨慎》
市场进入震荡格局，短期的核心变量在于投资情绪和市场微观结构的变化。从市场情绪角度，周末对情绪影响最为重大的事件莫过中美贸易问题再起波澜，对市场情绪可能有一定负面影响；从市场位置以及微观结构来看，首先，之前我们反复强调上证震荡区间位于2700-2900点，在震荡格局的大背景下，市场步入震荡上沿；其次，从微观层面，我们跟踪的突破市场平均成本线的股票个数，目前已超过1400只，属于震荡格局中的风险区域；第三，上证3000点整数关口不管从投资心理还是价格上属于较强的阻力位；第四，下周开始进入两会窗口期，历年两会召开期间市场继续上涨概率不大；因此，从多方面的数据显示目前仍需谨慎应对。因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。 
《宏观|贸易协议如何执行：对全球供求关系的影响》
（1）中美贸易协议的达成将边际增加美国 2020/2021 年的出口 694/1117 亿美元，出口增 速分别为 2.78%/4.47%。其中农产品部分由于美方生产能力有限，出口可能无法达到协议要 求的 125/195 亿美元，实际出口增量仅 52/79 亿美元。（2）美国出口弹性为 0.035，即出口每增加 1%将使 GDP 上升 0.035%。根据中美达成的采 购协议，以 2019 年为基础，2020/2021 年美国出口将增加 2.78%/4.47%，带动 2020/2021 年美国 GDP 增长 0.097%和 0.156%。（3）中美贸易协议的达成将影响其他国家对中国的出口。对于美国生产不足的农业品，巴西、加拿大、俄罗斯等国可能受益；对于美国生产充足的能源品，俄罗斯、沙特、澳大 利亚、伊朗等国受损；对于工业品，德国、法国、日本、韩国和中国台湾等国家和地区将 可能受较大影响。（4）具体而言，由于中国向欧盟进口的农业和制造业产成品占比较高（10%和 19.5%），向日本进口产品中制造业产成品占比较高（14%），中美协议落实将挤出欧盟、日本对中国的相关商品出口。2020年欧盟/日本预计将在2019年基础上边际减少373 /136.8亿美元出口，对出口额的影响分别为 13.5%和 8.0%。 
《半导体|同与不同—“美国针对华为新出口管制“后续推演》
1、美国以打击华为为谈判的筹码，目的还是通过要挟获得更多从中方获取利益的筹码。2、这是目前预期到的范围内较不理想的结果，随着谈判的继续，具有边际向好的可能。同时对于美国此次加强管制，有一定预期，市场具备了一定的免疫力。3、相比去年的方案，这次是上一版的升级，更多集中在半导体代工制造领域，给海思代工需要获得许可证，市场焦点会集中在台积电/中芯国际等公司身上。4、“要许可证才能生产”和直接“禁止代工”之间还有斡旋的余地，同时还有120天的缓冲期，意味着还有后续很多变数。5、争取时间，加快国内产业链国产替代，去年是国产设计公司进入供应链崛起，今年会向制造/设备等上游扩散。 
买方观点 伴随疫情的逐步缓解，市场焦点将重新回归未来的基本面。在流动性持续宽松和两会即将召开的背景下，市场的积极因素明显占据主导。两会前虽然市场依旧会较为平稳，但反弹的过程可能已经走完了很大部分，逐步兑现高弹性品种的收益，向估值合理的高股息个股转移。方向上以中长期逻辑通畅的板块为主，看好下一阶段以5G为代表的科技板块以及新能源车板块这类成长风格或成为上涨的主力军。
研究分享 《天风非银金融团队|周观点：资产端与负债端均在改善，保险股已迎来重要配置机遇》 1）券商方面，4月社融及经济高频数据改善，叠加两会将至有望提升市场风险偏好，我们判断券商股估值将继续提振。《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》出台，继续推动证券业对外开放。我们判断，后续各类衍生品业务推出等利好政策有望陆续落地。2）保险方面，4月保费数据同比改善显著，后续线下展业的恢复+保障需求的提升+各家较积极的业务推动策略将继续带动保单销售，新单和价值有望拐点向上；此外，受债市基本面及供需因素影响，我们判断长端利率难以继续下行，前期压制保险股估值的利率因素已明显边际好转。目前保险股估值低位，隐含的长期投资收益率假设过低，考虑资负两端同时改善，我们判断保险迎来重要配置机遇。非银重点推荐：华泰证券、中信证券；中国平安，新华保险；建议关注中信建投H、中国太保H。 
《传媒互联网|周观点：策略观点兑现维持，电影政策如预期支持改善》
4月营销板块点评及5月策略实现，营销板块边际改善+MCN热点催化【省广集团（+35%）、壹网壹创（+19.10%）】领涨，VR相关【岭南股份（+12%）】受益分拆旗下恒润科技上市，2月、5月金股【视觉中国（+12%）】Q1开始环比改善。电影、营销等领域形势再度明朗，政策端又迎重大利好。5月14日，财政部税务总局发布《关于电影等行业税费支持政策的公告》，包括对电影放映服务取得的收入免征增值税，对2020年收入免征文化事业建设费利好广告行业等。游戏方面，根据《深圳证券交易所创业板行业信息披露指引第5号——上市公司从事互联网游戏业务（2019年修订）》上市公司披露更加完善。我们维持前期观点延续在线消费&5G相关主线不变（游戏、电商、视频、在线券商）；另一方面关注Q2有望获得边际改善领域如营销板块、电影板块和电商618大促、阅读货币化加速。 （完整报告联系分析师或对口销售） 
《通信|中兴通讯公司深度：5G龙头以最好的姿态迎接最好的成长时代》
1、最好的时代：5G将引领新一轮科技浪潮，是新基建之首，政策与市场化双重推动。2、通信网络设备商市场格局空前清晰，中兴通讯有望进一步提升份额。3、最好的中兴：业务全面恢复，战略聚焦，管理改善，最好的姿态迎接5G时代。4、各维度分析，当前估值处于低估水平，有进一步提升空间。投资建议：通过2G到4G网络建设时代的发展，公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头，在新一轮的5G建设大时代下，凭借5G端到端解决方案的布局，有望引领全球5G发展，持续提升全球市场份额。最好的时代，最好的中兴，我们认为当前公司的风险已大概率出清，5G龙头正在重新起航，坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为61、83、102亿元，维持“买入”评级。风险提示：经营合规风险，管理层不稳定风险，5G网络建设低于预期，海外市场网络建设推迟风险，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险。 《电子|中芯国际：业绩持续超预期上调资本开支布局未来》
中芯国际Q1营收9.05亿元，创单季度营收历史新高，同比环比均实现增长。Q2营收环比依旧维持增长趋势，台积电Q2指引显示环比持平。公司受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”三重动能，业绩逆势成长。14nm工艺营收贡献不断加大，在先进制程上逐步缩小与世界代工巨头的差距，同时稳固自身成熟工艺地位。拟在科创板上市，加速国产替代。晶圆厂产能利用率持续上升，毛利率进一步提高。投资建议：我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，预计2020-2021年EPS分别为0.22、0.43港币。预计随着14/12nm的量产，ROE回升，维持评级为“买入”。 
《环保公用|周观点：4月电力数据点评：发用电增速转正，火电弹性可期》
电力：二产用电复苏，火电增速回暖，发用电均实现增速转正。煤炭：产量增长稳健，进口增速高企。燃气：产量增速走高，进口持续低迷。投资建议：看好二季度火电业绩弹性从4月电力数据来看，单月发用电均实现2020年首次正增长。结合湖北电力数据及电厂煤耗等高频数据来看，电力下游复苏节奏加快，二季度用电需求恢复进度可观。火电方面，发电量超预期复苏配合二季度以来煤价低位运行，我们重述二季度看好火电业绩弹性的观点。建议关注【华电国际】【建投能源】【京能电力】及【国网信通】。水电方面，虽电力需求回暖明显，但短期来水情况仍存不确定性。未来随着重点流域来水情况逐渐改善，叠加降息背景下现金流稳、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】【国投电力】及【川投能源】。燃气方面，短期下游需求仍需爬坡，气价让利压力仍在，中长期燃气行业存在成本优化、结构性需求增长及整合节奏加快几大投资逻辑。建议关注【新天然气】。 《环保公用|盈峰环境首次覆盖：环卫装备绝对龙头，环卫服务后来居上》
剥离非主业资产，环卫装备及服务是公司核心业务。环卫装备：存量需求崛起，行业格局稳定，公司优势明显。环卫服务：从环卫走向城市综合管理，公司有望后来居上。第一期员工持股计划正式完成，成交均价6.31元/股。盈利预测与投资建议：看好公司在环卫领域的拓展，中联环境占据环卫装备的龙头地位，在环卫行业高速增长的风口期，有望获得高速增长。预计公司2020-2022年实现归母净利润15.97、19.01和21.38亿元，对应EPS为0.50、0.60和0.68元，对应PE为13.8、11.6和10.3倍。龙马环卫业务和公司相似，龙马环卫2020年PE为24倍，公司环卫服务业务结构占比要低于龙马环卫，公司2020年目标PE20倍，目标价格10元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期。 
《军工|旋极信息首次覆盖：“新基建”与国防军工的核心信息化建设“承包商”》
公司主要技术核心为嵌入式技术、云计算技术，衍生出以信息物理系统、大数据、信息安全三大科研线条。业绩复合增速 25.83%，多轮驱动业绩放量蓄势待发。信息化时代机遇：“新基建”与国防军工核心信息化建设“承包商”。盈利预测与投资建议：受益于我军信息化建设的提速，我国“新基建”建设的开展，公司有望受益军、民双向信息化建设时代红利。因此，我们预计公司 2020-2022 年将实现营业收入 39.92/47.97/57.99 亿元，对应的归母净利润分别为 3.02/3.63/4.35 亿元，EPS 为 0.17/0.21/0.25 元，P/E 为35.03/29.18/24.36x。对标国防信息化企业康拓红外、雷科防务、天银机电与华力创通 49.72x 的平均 P/E，结合公司 2020 年预测 EPS，公司每股目标价 8.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1. 市场竞争风险；2. 研发风险；3. 核心技术人员流失的风险。 
《商社|上海外服借壳强生控股，人服赛道步入黄金发展期》
5月14日，强生控股披露重组方案，拟装入国内人力资源服务龙头上海外服。上海外服是国资直属人服龙头，人事管理和薪酬福利领域行业领先。人服赛道处于黄金发展期，巨头上市推动行业加速整合。灵活用工细分赛道中长期红利显著。投资建议：上海外服重组上市，A股有望迎来人力资源第二股，资本市场助力下，推动人服行业加速整合。一季度疫情影响下，头部人服企业的成长性、抗跌性已充分验证。行业加速整合趋势下，自身服务&技术&资金&客户壁垒强的头部企业市占率有望进一步提升，继续推荐科锐国际、人瑞人才。 《商社|中公教育：线下逐步复课，5-6月招录公告发布高峰，推动招录大年兑现》
目前全国大部分地区教培行业逐步复课，有效推动线下学员销转、收款及课销。招录及面试公告或于5-6月密集发布，有效带动学员缴费。由于近几年持续增长的高校毕业生叠加经济下行带来的用工萎缩，大学生就业形式更加严峻，可以预见未来几年以解决大学生就业为主的职培市场将持续快速向上发展。中公作为产业龙头，研发品牌渠道管理能力较强，将持续受益产业向上周期。我们预计20-21年业绩分别为25亿、35.5亿，对应PE分别为67x、47x。维持盈利预测，给予买入评级。 
《医药|医疗装备进口替代，化学发光一马当先》
2019年中国化学发光市场约为300-350亿，行业增速约为15-20%，目前国产占比约为18%，是体外诊断行业单产品容量大、高速增长的景气赛道之一，目前国产最大发光公司在中国市占率约为3%，空间较大。在该时点推荐发光的核心原因：1、发光抗体主流厂家获批在即，如安图（最新更新已经获批）、迈克和迈瑞。该项目市场巨大，中国约为78亿容量的单项目，可弥补Q1的损失，甚至带来正向业绩拉动；2、国产发光在Q1都装机超预期；3、新冠抗体由于检测应用场景广泛，带动发光主业装机，或将带来核心公司的持续高成长。重点标的：安图、迈克、迈瑞。 《医药|周观点：沃森生物当前存在哪些值得关注的积极变化？》
继续重点关注有望逐步恢复的细分行业和医药新基建方向。随着一季报的收官，我们认为在后续的业绩真空期中，更加关注后疫情时代、医药新基建的投资机会：①随着疫情逐步得到控制，二季度开始逐步恢复的行业，诸如疫苗、医药大消费中的医疗服务等，随着复工复产的推进，二季度这类标的环比有望实现大幅改善，从而获得较好的市场表现；②持续关注后疫情时代医药新基建带来的高端医疗器械、创新药及其产业链、疫苗等投资机会，未来有望持续成为国家在医药行业重点支持的产业方向。5月金股：沃森生物。 
《轻工|江山欧派首次覆盖：木门行业领军者，工程业务快速增长》
国内领先木门企业，营收和净利高速增长。全装修政策驱动精装房放量，带动工程渠道业务增长和行业集中度提升。工装业务迎来黄金发展期，柜类产品反响良好，产能扩张支撑未来发展。盈利预测与评级：综合考虑公司各业务发展情况，预计公司20-22年营业收入为30.68/41.56/53.04亿元，增速分别为51.37%/35.47%/27.63%，归母净利为3.69/4.90/5.88亿元，增速分别为41.07%/32.86%/20.14%，对应PE分别为27.54X/20.73X/17.25X。考虑到公司在细分领域竞争优势领先，大宗业务增速快，我们给予公司2020年PE估值区间为30-33倍，对应目标价区间为137.28-151.00元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：公司客户集中度过高风险，地产行业波动风险，行业竞争加剧风险等。 
《建筑|天风建筑土改系列一：此轮土改将显著增加建筑市场容量》
新时代中国农村土地制度改革：激活新生产力的关键。土地改革激发的建筑工程市场空间：每年超万亿规模。充分受益此轮土改：装配式建筑、市郊铁路、基建设计。投资建议：土地改革政策陆续出台，通过进一步的优化改革，土地这一生产要素将再次被激活，为国家长期的生产力提升提供坚实基础。建议重视这次土改的深远意义，对于整个建筑行业而言，宅基地有偿退出机制激活了农村住房建设需求、集体经营性建设用地入市激活工业和商业用地建设需求、整体上也会为农村基础建设提供市场增量，我们预计每年新增市场规模超万亿。而装配式建筑、市域铁路、发达地区设计公司将受益较多。我们维持对整个建筑行业的“强于大市”评级。 
《钢铁|周观点：钢价上行有望继续修复行业盈利》
库存延续下降趋势短期或将保持强度继续去化：随着国内疫情形势向好，各行各业正有序复工复产。下游需求的加速复苏使得钢材需求迎来上行期，钢材库存去化较为顺利，本周钢材社会库存仍延续下降趋势。与此同时，随着人员返岗、物流恢复以及资金回笼，钢厂供应也在逐步释放。整体来看，钢材社会库存已经连续快速下降，短期内或将保持强度继续维持去化。钢材价格有望继续上行。本周主要钢材品种价格小幅上涨。不锈钢价格有望进入阶段性拐点向上反弹。盈利分化：根据Mysteel调研，截至5月15日，163家钢厂高炉开工率为70.44%，环比增0.69%，高炉产能利用率为78.90%，环比增0.82个百分点，剔除淘汰产能的利用率为85.89%，较去年同期增0.37%。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。
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