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【天风Morning Call】晨会集萃20200513
机构研报精选 / 2020-05-13 08:38 发布
重点推荐
《固收|怎么看待4月金融数据？：4月金融数据点评》
再度回顾过往几轮利率周期中金融数据变化与利率拐点的关系，可以较为明确的发现，每轮周期中金融货币数据的表现并不相同，其与利率拐点信号的关系也不同，那么差别主要在哪儿呢？首先其实还是传导的有效性问题，这个背后是信用承接和投放的问题。其次，宏观加杠杆一定要有一个载体，就如同此前市场所关注的金融周期问题，金融周期的核心变量是抵押品，目前和未来相当一段时间内全社会最终抵押品还是地产。在房住不炒和坚持不把房地产作为短期刺激工具的政策要求下，如何看待按揭利率不降与个人住房贷款同比增速下行这一变化？最后是金融货币数据的改善是否意味着政策既定诉求的满足？满足与否有一个阈值，这个阈值目前而言应该是就业。所以，利率拐点可能还需要等到就业恢复到特定水平。所以从当前位置考虑，政策增量宽松的内在诉求依然强烈，央行不可能为了维护正常的货币操作空间而牺牲整体，市场虽然难免有波动，但是不代表利率不能再创新低。 
《食品|休闲食品行业：疫情后线上消费快速增长，头部品牌地位稳固》
坚果炒货类：节后消费回落，消费者偏爱混合坚果。饼干膨化类：大盘占比相对平稳，三只松鼠龙头地位稳固。糕点点心类：节日前后民俗糕点消费特点凸显。卤味肉干类：整体平稳，支付偏好较高。蜜饯果干类：春节期间出现交易额小高峰，头部品牌竞争激烈。奶酪乳制品：线上消费以奶酪为主，百吉福龙头地位稳固。投资建议：看好位于较多品类龙头地位的三只松鼠、以及高端零食定位的良品铺子，同时建议关注专注于奶酪品类高速成长的妙可蓝多、蜜饯果干类头部企业好想你。 
《通信|必创科技首次覆盖：智能传感龙头，工业互联核心，智能制造抓手》
公司是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商，核心团队技术实力深厚，以研发和创新为导向，内生+外延拓展产品线和应用场景。公司产品技术壁垒较高，短期并表因素带来折旧摊销等增加，中长期看公司产品毛利率和费用率有望保持稳定，整体盈利能力较强。盈利预测与投资建议：公司主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层。受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展，公司主要产品下游需求有望持续增长，同时叠加公司产品线的持续迭代升级和品类扩张，有望驱动公司长期稳定成长。预计公司20-22年归母净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元，对应20年市盈率30倍、21年市盈率25倍，参考行业平均估值水平，考虑公司在传感器领域的技术优势和先发优势，首次覆盖给予“增持评级”，对应目标价32.70元。风险提示：技术研发风险，下游应用进展慢于预期，整合进度慢于预期。 
《商社|海底捞（06862）首次覆盖：六问六答——寻找火锅龙头的第二成长曲线》
火锅龙头海底捞，占据优质餐饮赛道，依靠独特的内部管理模式，实现高经营效率下的快速扩张，门店还未达到天花板。我们认为未来应该关注海底捞的第二成长曲线，管理体系与餐饮新业态有望碰撞出新火花，探索智能化和新技术是长期战略目标。我们预计公司2020-2022年净利润分别为19.04亿元/49.03亿元/61.74亿元；对应PE分别为87X/34X/27XPE（按照1港元=0.9153人民币换算）。业绩高速增长帮助公司消化高估值。且作为火锅乃至餐饮行业的龙头公司，海底捞能够享受龙头溢价。我们给予2021年42-44倍PE，对应公司价值在2,059-2,157亿元（人民币），折合每股股价约为42.5-44.5元（港币），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：食品安全风险；门店扩张不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；疫情情况恶化风险。 
买方观点 从金融数据来看，政策发力新增社融规模再创历史新高。随着国内复工复产的持续推进，宏观经济数据的持续改善可期。但是，在疫情全球蔓延的背景下，中国仍然面临着防控疫情二次爆发的压力，同时海外疫情蔓延全球需求疲弱也将持续给国内经济的恢复造成压力。海内外疫情影响叠加经济周期的影响，今年整体而言大概率是震荡行情，见底后缓慢爬坡的过程。虽然经济开始修复，但不会马上回到潜在增速，过程会比较曲折；上市公司层面，盈利往后逐季抬升，但全年大概率仍是负增长；盈利仍较稳定的行业以疫情催化行业和内需主导行业为主。看好逆周期板块，同时受益于货币宽松的老基建，比如建材、工程机械等，还有长期景气向好的医疗器械、生物疫苗等细分领域。
研究分享 
《策略|整体利率水平仍然很低，但中枢已经不再下行》
整体利率水平仍然很低，但中枢已经不再下行。尽管目前市场流动性的绝对水平仍然宽裕，但边际上已远不如Q1，我们继续维持市场底部和脉冲式反弹的判断。向前看，随着两会窗口期的临近，建议关注“逆境行业”的政策红利，即此前受疫情影响较为严重因而业绩和股价处于低位的行业，如果在两会前后能出现更多强有力的政策支持，有望迎来预期修复的机会，比较典型的行业包括：电影、汽车、餐饮旅游等。此外，市场板块间轮动加快可能是常态，我们根据“行业比较制胜策略”选出的行业仍然是长期看好的方向，短期也将有不错的表现，具体包括：1）中长期产业趋势，包括【数据中心】、【5G基础设施】、【软件国产化】；2）政府资金大量投向的民生和防疫领域，包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】；3）旧改和竣工，包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯、电表等】。 《天风非银金融团队|自营投资提振4月券商业绩，环比大增52%！》
4月券商业绩环比+52%，同比+95%，预计业绩进入改善周期。头部券商中，中信建投环比+96%，表现靓丽。4月股指表现抢眼，市场交易量小幅下跌，股权承销规模上涨。境外机构投资者新规、创业板注册制改革落地，政策利好持续加码。投资建议：32家上市券商4月业绩环比+52%，同比+95%，1-4月累计同比+16%。业绩环比增长归因于市场主要股指大幅回暖调整，券商股再次进入政策利好期叠加流动性改善期。目前证券行业平均估值1.96xPB，大型券商估值在1.1-1.7xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今）。推荐华泰证券、中信证券、国泰君安、海通证券，建议关注中信建投H股。 
《环保公用|国网信通：资产重组完成，发力能源互联网》
公司公告重大资产重组之募集配套资金非公开发行股票发行结果。本次募集配套资金合计发行股份0.88亿股，发行价16.82元/股，认购资金14.8亿已汇入指定账户，新增股份已完成股份登记手续。资产重组基本完成，即将进入发展快车道。立足能源领域，转型云网融合业务服务商。能源互联网和新基建持续推进，国网信通将占据主导地位。投资建议：预测2020-2022年公司将实现归母净利润6.88、8.90和10.62亿元，对应PE为33.57、25.97和21.76倍，我们看好公司未来将受益于5G、物联网等新基建以及能源互联网建设持续推进，维持“买入”评级。 
《石化|炼化专题：海外炼化公司一季报透视》
1）一季度炼化公司普遍亏损，主因油价暴跌的库存损失、以及开工率下降。2）二季度需求开始恢复，炼厂产品结构策略面临恢复性调整。3）化工品方面，当前低油价下，裂解进料选择方面，石脑油、C4、C5具有优势，而NGL进料相对不利。但石脑油裂解也有一定问题，主要是丁二烯因下游轮胎需求不畅而价格承压。预计后续随着油价逐渐回归正常水平，我们认为轻烃路线制烯烃的成本优势也有望恢复。投资建议:2020年一季度炼化公司普遍经营效益惨淡，我们认为炼化行业最差时点已过，二季度炼厂有望受益于需求重启+油价回暖带来库存收益。当前时点推荐炼化板块，国企炼化公司-中国石化、上海石油化工股份公司、华锦股份，及民营炼化公司-恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份。
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