2019年肉制品板块收入1080.50亿元，同比增长25.12%，净利润61.92亿元，同比增13.28%。单四季度肉制品板块收入实现收入322.15亿元，同比增长42.32%，净利润16.80亿元，同比增长26.75%。2020Q1肉制品板块收入实现收入316.03亿元，同比增长37.87%，净利润19.25亿元，同比增长21.52%.

成本压力下毛利率同比下行。2019年肉制品上市公司平均毛利率15.30%，同比下滑1.91pct，其中Q4毛利率14.70%，同比下滑2.30pct，环比提升0.18pct，同比下滑主要系成本提升（猪肉/鸡肉价格大幅上涨）。

双汇发展2020Q1稳增长。双汇发展2019年实现收入603.48亿元，净利润54.38亿元，分别同比增23.43%和10.70%，2020Q1实现收入175.92亿元，净利润14.65亿元，同比增46.94%和13.82%，盈利能力持续改善。肉制品方面，Q1收入实现双位数增长，其中销量下滑7.5%，主要系疫情影响公司复工延后，但是终端销量实为上升，供不应求以致渠道库存下降；吨价增22.5%，超预期，主因去年提价20%以及春节旺季高端肉制品销量占比提升，吨成本同比增16.2%，环比增3%，主要系猪肉鸡肉成本上涨（尽管年初鸡肉价格下跌，由于原料库存影响，我们判断这会体现到二季度）。屠宰方面，Q1屠宰量166.5万头，同比下滑64.8%，主要系疫情影响开工与收猪，屠宰实现营业利润4.09亿元，虽然环比下滑（2019Q4）1.9亿元但仍处历史高位。站在新起点，肉制品吨利向好，全年销量稳中有升，屠宰利润回归至正常。

2019年调味品板块收入583.28亿元，同比增长14.29%，净利润97.74亿元，同比增长18.75%。分板块来看，酱醋行业收入增速相对平稳，单四季度收入同比增长15.68%，环比三季度下滑0.43pct，利润同比增长23.04%，环比提升1.51pct；火锅复合调味料板块Q4收入增16.91%，增速继续环比下滑，主要系天味食品下半年收入增长低于预期，净利润同比下滑0.88%，环比下滑5.98pct.，主因安记食品与天味食品Q4净利润增速大幅下降。

海天味业2019年营收197.97亿元，同比增16.22%，归母净利53.53亿元，同比增22.64%，2020Q1营收58.84亿元，同比增7.17%，归母净利16.13亿元，同比增9.17%，在疫情影响下公司收入利润仍能维持稳健增长。分品类，Q1公司酱油、调味酱、蚝油收入分别为34.8、7.3、9.6亿元，分别同比增长5.8%、1.6%、4.2%，合计增长4.9%，低于整体增速，预计料酒、醋等其他品类增速更快。2020年公司计划收入增长15%至227.8亿元，净利润增长18%至63.2亿元，整体规划稳步推进，也体现公司较强调整能力。

中炬高新2019年营收46.75亿元，同比增12.20%，归母净利7.18亿元，同比增18.19%，2020Q1营业收入11.53亿元，同比下滑6.32%，归母净利2.06亿元，同比增8.94%，受疫情影响较小，利润增长主要由美味鲜贡献。Q1美味鲜净利润2.06亿元，同比增10.94%，其余分部均有不同程度亏损。2020年集团预计实现营业收入53亿元，同比+13.30%；归母净利润8.34亿元，同比+16%，随着全国化进程推进叠加改革红利，预计业绩指引大概率能实现。同时后期公司通过体制改革、阳西产能释放，有望达成五年“双百”目标。

千禾味业2019年营收13.55亿元，同比增27.19%，归母净利1.98亿元，同比下滑17.40%，2020Q1营收3.59亿元，同比增23.65%，归母净利0.70亿元，同比增39.33%，疫情下仍实现高增长。分产品，酱油/食醋/焦糖色2020Q1收入分别+26.44%/+62.71%/-42.16%，酱油相较于Q4（44.65%）有所降速，主要系疫情下开工率降低、物流受限，但横向比较增速较快，主要系：1）公司零售渠道占比高（95%左右），疫情下零售渠道调味品需求增加；2）公司销售区域相对集中，物流阻碍程度相对较小。醋品类高增主要系疫情使得醋受青睐，焦糖色下滑与公司大客户采购减少有关。分地区，Q1大本营西部地区收入增28.78%，高于公司整体收入，也显著高于2019Q4（6.78%），反映了疫情下大本营市场物流干扰较小，公司品牌与渠道优势稳固，大幅受益于疫情下餐饮渠道需求向零售渠道转移，中部/北部/东部地区收入增37.29%/24.39%/21.01%，环比Q4降速，南部地区收入下滑主要系焦糖色收入降低。

恒顺醋业2019年实现营收18.32亿，同比增7.51%，实现净利润3.25亿，同比增5.68%，实现扣非净利润2.54亿元，同比增长15.77%；2020Q1公司实现营业收入4.66亿元，同比增长0.35%，实现净利润0.76亿元，同比增长3.69%。分产品看，2019年醋/料酒分别实现收入12.32/2.45亿元，分别同比增长6.0%/26.6%，料酒业务快速放量，首次突破2亿，高端香醋收入达2.64亿元，同比增长8.61%。从量价拆分角度来看，食醋和料酒销量分别同比增长4.61%和33.5%，量增是收入增长主要贡献。

总体来看，尽管2019以来宏观经济低迷、餐饮需求放缓，但是酱醋龙头多品类均衡发展、对渠道保持强控制力，市占率持续提升，业绩稳定性高。

毛利率方面，2019年调味品板块毛利率36.32%，同比下滑1.77pct；酱醋板块毛利率45.73%，环比增长0.91pct，同比下滑0.08pct，判断主要系原材料成本以及人工提升；火锅复合调味料板块毛利率37.03%，同比减2.22pct，主要系成本提升以及产品结构变化。

销售费用方面，2019年调味品板块整体销售费用率11.11%，同比下滑0.20pct；其中酱醋板块销售费用率11.80%，同比下滑1.05pct，规模效应显现；火锅复合调味料销售费用率12.40%，同比增0.61pct，主要系区域龙头企业积极渠道扩张与品牌建设、以及人员薪酬增加。

速冻食品维持高增，休闲零食及卤制品分化明显。2019年休闲零食及卤制品、小食品、速冻食品、烘焙类、饮料板块收入368.55亿元、104.20亿元、112.52亿元、78.66亿元、202.00亿元，分别同比+20.33%、+3.10%、+14.84%、+15.83%、+2.12%，其中速冻类和休闲零食及卤制品Q4收入提速。

速冻食品调整能力突出，2019Q4及2020Q1盈利普遍好于市场预期。安井食品2019年实现营收52.67亿元，同比增长23.66%，2020Q1营收12.78亿元，同比增长16.63%，净利润0.88亿元，同比增长35.33%。分产品看，2020Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收同比+11.3%/16.5%/21.1%/17.3%，均实现了较快增长，其中肉制品收入增速较19年明显提速。疫情在20Q1对生产复工和物流产生一定负面影响，公司通过调整渠道结构和产品结构来积极应对，降低整体影响，20Q1依然实现了16.6%的收入增速，公司2020发展策略从“餐饮流通为主、商超电商为辅”转为“BC兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策略即B端和C端同步发力。三全食品2019年公司实现收入/归母净利/扣非后归母净利59.86亿元/2.20亿元/1.95亿元，同比增8.06%/115.9%/182.1%，公司净利率3.68%，其中Q4 5.82%，2019全年零售/餐饮净利率2.3%/6.8%，同比增1.69pct/0.16pct，零售渠道净利率显著回升，带来业绩弹性，公司自2019年初开始零售渠道改革，以“产品经理”为中心，一切以损益为考核，通过产品结构调整、渠道结构调整（加大经销比例）促进收入与利润率回升。2020Q1公司营收22.2亿，同比+16.1%；归母净利2.6亿，同比+541%，机制改革成效显著。

休闲零食方面，洽洽食品收入稳增、净利润超预期主因小黄袋放量、规模效应下开始盈利，三只松鼠受疫情影响较大。洽洽食品2020Q1公司实现营业收入11.47亿元，同比增长10.29%，归母净利润1.49亿元，同比增长30.78%。公司瓜子终端需求旺盛，小黄袋高增带来规模效应，蓝袋瓜子大单品保持快增导致整体毛利率提升。同时公司加大拓展江浙沪团购市场，同时判断目前小黄袋略微跨过盈亏平衡点，后期盈利弹性大。三只松鼠2019年保持高速增长，2020Q1受疫情影响增长有所放缓，2020Q1疫情期间，公司线上业务因物流受阻受到一定影响，线下业务动销未恢复导致营收大幅下滑。2020年公司线下门店扩张有望加速，着力打造全国化、全渠道的数字化供应链和销售体系，持续巩固长期竞争力。

饮料分化明显，预调酒重拾快速增长。百润股份2020Q1收入增速19.10%，净利润增速45.20%，收入高增主要系微醺系列预调酒放量，带动预调鸡尾酒收入增速达到25%以上，利润弹性主要来自规模效应下费用率下滑。香飘飘受疫情影响严重，2020Q1收入利润均同比大幅下滑，传统植物蛋白饮料公司养元饮品和承德露露营收增长乏力。

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