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天风 · 月度金股丨5月

徐彪 / 2020-05-06 08:30 发布

天风 · 月度金股丨5月

天风策略

行业配置的制胜策略：如何应对

板块加速轮动和海外不确定性

当前情况下，板块的轮动加速很可能是个常态，同时外围的复工进展和中美关系的演绎，我们也无从把握。

于是，遵循制胜策略，寻找中期相对高的确定性，就成了规避短期不确定性的最好办法。

总结而言，本文所提到的制胜策略，核心在于，我们应该遵循以下几个要点，选出未来一年能够大概率跑赢的行业：

（1）未来一年景气度水平（扣非利润增速或者营收增速）在全部A股中的相对高低是最关键因素。

（2）扣非增速虽然下滑，但仍然是全部A股中相对更高的，那么这类公司和行业大概率仍然能够跑赢（比如去年增速100%，今年80%）

（3）平稳增长的行业或者个股，比如20%增速上下，必须在估值较低的时点配置，如果估值太高，则无法获得超额收益。

在此基础之上，结合一季报的情况、天风各行业首席的判断、以及当前的政策导向，我们梳理了以下三个方向，大概率未来一年保持或进入高景气度阶段，并能够获得超额收益：

方向一：中长期产业趋势，包括【数据中心】、【5G基础设施】、【软件国产化】。

方向二：政府资金（预算内资金、特别国债）投向的民生和防疫领域，包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】。

方向三：老旧小区改造和房地产竣工产业链，包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯、电表等】。

详细内容欢迎参考我们的报告：

《行业配置的制胜策略：如何应对板块加速轮动和海外不确定性》http://t.cn/A6ASP3u8。

风险提示：经济下行风险，政策不及预期风险，公司业绩超预期下滑，海外黑天鹅风险等。

天风宏观

预计美国疫情峰值和新增确诊人数的拐点大致出现在4月中旬，到5月底美国疫情基本稳定，6-7月开始复工，乐观判断7月底生产可能恢复正常。

欧美疫情出现拐点征兆，但各国为抑制疫情所付出的经济代价还将持续。我们采用三种方法预测美国实际GDP在一季度和二季度同比或降至-1.5%以下和-6%~-30%。

不同于金融危机，公共卫生危机主要打击劳动力要素的流动，进而造成一系列经济金融政治问题。失业问题首当其冲，尤其是劳动密集型的消费服务业的失业率正在快速上升。而疫情稳定后，生产可能较快恢复，但消费服务业的需求恢复缓慢，造成全社会的产能利用率低下。另外在一些企业倒闭和缩减用工计划之后，失业者恢复就业需要重新寻找职位和匹配的过程，这也意味着经济恢复需要更长的时间，其间需求将出现预防性收缩。这些是疫情对经济带来的二次伤害。

风险提示：新冠疫情扩散超预期；货币、财政政策超预期。

固定收益

积极财政钱从哪里来？

2020年在新冠疫情的冲击下，经济将面临更严峻的调整，财政收入也将面临冲击，兵马未动，粮草先行，积极财政所需要的粮草从哪来？财政的增量空间如何维护？

按照我们的假设①金融央企利润稳定增长；②税收和土地市场4月开始迅速恢复。2020年相比2019年，金融央企利润和债务性收入是收入的主要增长贡献，金融央企利润贡献2000亿增量，债务性收入贡献3.55亿增量（赤字增1.2万亿，专项债增1.35万亿，特别国债增1万亿）。税收可能会减少2000亿。结余资金的使用减少530亿。

国债和地方债发行带来流动性挤压，需要货币数量宽松做对冲；

贷款利率下降压降金融机构利润，需要降低金融机构负债成本，而这需要价格型货币政策的引导。

财政空间逼仄制约逆周期财政政策的力度和速度，货币政策宽松是财政发力的前提，目前看低利率环境仍将持续，对于债市操作，需要把握低利率环境持续和财政发力滞后的时间差，久期策略仍然占优。

风险提示：疫情发展超预期，逆周期政策超预期。

金融工程

什么信号出现将有反弹？

回顾一下过去29个月的择时观点，17年11月23日模型触发趋势暂时结束信号，并于26日我们的周报中明确提出“白马股告一段落”，12月17日周报“准备迎接反弹”，重点参与上证50；18年1月22日周报“推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现”，对上证50指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创业板的短期超额收益，3月下旬判断有一个阶段性调整，并判断反弹至6月初后进入调整，6月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹，7月底提示市场有风险，并将风格调整为均衡，10月中判断市场将迎来一次反弹，建议增加仓位配置,11月中建议兑现收益,12月底建议布局反弹。2019年2月1日触发下行趋势结束信号，随后仓位迅速提升至90%，2019年4月26日触发风控信号，模型建议仓位从90%降低至60%，8月6日建议wind全A指数调整至3800点增加股票配置。

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续收窄，20日线收于4140点，120日线收于4229，短期均线继续位于长线均线之下，两线距离由上期的-2.98%变为-2.10%，均线距离绝对值小于3%的阈值，市场继续位于震荡格局。

市场进入震荡格局，上证震荡区间位于2700-2900点，震荡格局中核心变量在于市场情绪的变化，在情绪较为极端时往往酝酿市场短期方向的变化。从技术走势上看，对情绪反应最为敏捷的是交易金额的变化，在震荡格局中，交易金额的突然放大，往往意味调整即将来临，而交易金额的大幅萎缩也往往蕴含反弹的来临，因此短期来看，市场处于调整阶段，耐心等待交易金额的萎缩，从目前的交易活跃度来看，若wind全A交易金额萎缩至5000亿以下，市场有望迎来一定幅度的反弹。

从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300与中证500等宽基成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40-60分位点附近，属于正常估值区域，因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位维持50%。

市场继续处于震荡格局，上证震荡区间位于2700-2900点，决定震荡格局中市场短期走向的核心的变量在于市场情绪变化，从技术走势上看，对情绪反应最为敏捷的是交易金额的变化，交易金额的突然放大或者大幅萎缩往往蕴含短期方向的变化，因此短期来看，市场处于调整阶段，耐心等待交易金额的萎缩，从目前的交易活跃度来看，若wind全A交易金额萎缩至5000亿以下，市场有望迎来一定幅度的反弹。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

传媒

5月金股1：东方财富

东方财富20Q1实现营业总收入16.89亿元，同比增长82.21%，归母净利润8.74亿元，同比增长126.48%，公司财报充分验证互联网平台优质增长及利润率弹性。20Q1资本市场开年活跃度极大提升，同时叠加东财业务市占率提升，公司证券板块及基金代销业务收入大幅增长，公司整体Q1收入及净利润均实现超预期增速。同时公司平台规模效应不断强化，20Q1公司营业总成本6.69亿元，同比增速仅为21.0%，公司费用率有明显下降，20Q1公司整体归母净利率51.7%，同比提升10.0pct，相比19年全年提升8.5pct。

证券经纪业务：20Q1手续费及佣金收入7.27亿元，同比增长66.4%，预计股票交易市占率继续提升。20Q1两市股票交易额呈大幅提升趋势，2020Q1两市股票成交额49.9万亿，同比增长47%。截至2020年2月，市场累计投资者规模1.61亿，其中2月单月新增89.5万，投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。东财20Q1手续费及佣金收入高于股票交易额增速，我们预计东财股票经纪业务市占率继续提升。

融资融券业务：20Q1利息净收入3.12亿元，同比增长85%，预计两融市场份额提升至1.60%。20Q1沪深两市日均两融余额1.07万亿元，同比增长34.4%。根据市场20Q1末两融余额，以及东财20Q1末融出资金170.2亿元推算东财两融市场份额为1.60%，相比19年末环比提升0.04pct。同时，东财73亿可转债已经在Q1完成，有助于继续扩大两融市场份额。

基金代销业务：20Q1以基金代销为核心的营业收入6.49亿元，同比增长102.3%。20Q1全市场基金季均净值同比增长13.1%，其中非货币基金季均净值同比增长50.6%；20Q1全市场新发行基金数265只，新发行份额同比增长89%，其中股票型+混合型基金20Q1新发行份额同比增长300.8%，平均单只基金发行份额同比提升112.6%，我们认为权益类基金份额大幅提升趋势下，公司尾随佣金收入增长弹性显著。

投资建议：公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020年权益市场交易活跃度提升，在线券商弹性更大，叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩高增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为31.65/41.03/52.46亿元，对应增速分别为72.85%/29.61%/27.86%，对应PE分别为37.4x/28.9x/22.6x，维持买入评级。

风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

5月金股2：芒果超媒

芒果超媒披露2020Q1业绩预告，预计实现归母净利润4.3亿-4.9亿元，同比增长2.89%-17.24%，其中非经常损益影响约为400万元，业绩预告范围符合预期。多部热播剧及综艺节目，叠加疫情影响下在线视频受益大势，推动芒果TVQ1有效会员数及会员收入大幅提升。此外，公司通过产品升级，布局线上教育和生活服务，运营商业务发展提速，与会员业务共同推动芒果TV整体业绩稳健增长。

具体拆分芒果TV平台影视和综艺表现：

影视方面，根据云合数据，20Q1芒果TV上新19部剧，芒果TV剧集有效播放同比增长98%（v.s.爱奇艺+17%；腾讯视频+1%；优酷+15%）；其中我们预计开年热剧《下一站是幸福》为拉动芒果TV会员播放主力，根据QM数据，芒果TV上线《下一站是幸福》当周，DAU峰值比上映前一天增长26%，芒果TV在春节期间人均使用时长同比提升42.1%。

综艺方面，根据云合数据，20Q1芒果TV上新季播综艺11部，芒果TV综艺有效播放同比增长7%（v.s.爱奇艺+1%；腾讯视频+7%；优酷同比下滑）；项目表现看，20Q1艺恩综艺播映指数排名TOP10中，芒果TV平台播放综艺占6席；播出模式上，综艺《我们的乐队》《周游记》分别在江苏卫视、浙江卫视播出，实现卫视反向输出。

相比于线上流量大幅提升，利润预计范围为稳健增长，分业务分析，广告业务方面，部分综艺延期录制上线，预计广告招商受到一定程度影响，整体广告收入我们预计稳健增长；娱乐内容尤其艺人经纪方面，行业内影视综艺及活动出现Q1停工或延期，媒体电商业务我们认为Q1也会受到疫情供货、物流能力及消费意愿不足影响，娱乐内容及电商板块预计收入短期有所冲击。

投资建议：短期疫情影响下，长视频流量迎来大幅增长，叠加芒果TV自制综艺陆续推出，以及凭借独特评估体系上线的热播剧，Q1流量及会员业务预计大幅增长。长期维度，我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力驱动平台增长，打造与众不同的成长模式，20年保持综艺优势同时继续补足影视剧马力，并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。后续来看，公司全年综艺储备充足，新综艺《说唱听我的》已官宣定档5月；根据公司交流会数据，芒果TV全年储备各类剧目达38部。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿（快报已披露）/15.02亿/18.14亿，同比增长33.6%/29.8%/20.8%，对应19-21年估值63.75x/49.11x/40.66x，维持买入评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严。

5月金股3：视觉中国

2019年12月10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务等问题约谈视觉中国和ICphoto，责令两家网站立即停止违法违规行为，全面彻底整改。1月23日下午恢复访问开始试运营，公司网站恢复访问后，下架了部分新闻编辑类图片，主要涉及时政、社会、突发事件、经济、军事五类主题，3月20日公司发布公告，试运营期间，公司持续加强管理，巩固整改成果，截至目前整体运营平稳，自即日起恢复正常运营。

3月25日由人民网主办，视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线。人民视觉网是在人民网自有大型新闻图片库“人民图片网”的基础上进行的一次视觉资源的深度整合和技术升级赋能。新上线的人民视觉网是集视觉内容聚合分发及交易管理运营为一体的视觉内容在线智能服务平台，平台素材种类包括：

1）新闻图片/视频：实时更新政经要闻、法制、军事、社会等有关各类新闻图片/视频，满足媒体新闻图片/视频需求；

2）新闻漫画：汇聚全国百名签约漫画师，用漫画让新闻更生动、有理；

3）新闻图表：以信息可视化的方式解读新闻、涵盖数据类、列表类、流程还原类等。

我们认为通过此次与人民网合作，视觉中国平台内所有内容均已纳入监管体系，进一步规避合规风险。2019年“黑洞”事件后，公司与人民网第一次建立合作，人民网发挥其在内容领域的独特优势，在其技术体系支撑下为视觉中国提供内容审核服务，提升了视觉中国内容质量与合规服务能力。此次合作为视觉中国和人民网的第二次合作，我们认为双方将结合各自优势合作运营涉及互联网新闻信息服务的政经要闻、法制、军事、社会等图片，而其余编辑类图片在视觉中国网站维持原有模式正常运营。人民网控股股东人民日报社是直属事业单位和新闻机构，我们认为视觉中国通过两次与人民网的合作，已将平台内所有内容纳入监管体系，大幅加强了平台的合规能力，有利于公司规避合规风险。

投资建议：公司2019年经历两次风波，我们坚持认为正版图片服务需求及公司长期投资逻辑并未改变（两次风波后管理层对监管高度重视及维权方式不断改善），随着网站恢复、监管体系纳入，以及和人民网运营新闻类图片的合作落地，继续看好公司作为细分领域龙头估值修复空间。Q1停运及疫情预判影响公司业绩，我们暂时维持2019-2021年视觉中国归母净利润分别为3.04/4.05/5.10亿元，分别同比增长-5.5%/33.5%/25.8%。维持目标价25.5元/股，对应2021年P/E35倍（历史P/E未低于过35倍），维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险，正版化不及预期，疫情影响，行业竞争加剧。

电子

5月金股：闻泰科技

事件：2020年4月29日，公司发布2020Q1业绩报告，公司2020Q1实现营业收入113.40亿元，同比增长132.06%，实现归母净利润6.35亿元，同比增长1379.54%，实现扣非后归母净利润6.52亿元，同比增长1576.14%。

点评：我们长期持续推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，实现收购带来的协同效应。同时，公司ODM业务经过过去的客户结构调整，2019年战略获得成功，成功进入海外大客户，盈利能力显著增长。回顾2019年度，公司实现营收415.78亿元，同比增长139.85%，实现归母净利润12.54亿元，同比增长1954.37%，主要因公司ODM业务在2019年大幅调整客户结构，开拓海外特别是北美市场，在海外建设大规模生产基地，帮助公司迅速提升经营业绩，起到了非常好效果；此外，2019年公司收购安世半导体，安世半导体新品研发进度顺利，过去每年推出近800多种新产品，并且成功推出第三代化合物半导体氮化镓产品，有望在2020年实现双轮驱动。

ODM业务延续高增长，2020年有望双翼齐飞。2020Q1，公司实现营业收入113.40亿元，同比增长132.06%，实现归母净利润6.35亿元，同比增长1379.54%，环比减少12.17%，扣非后归母净利润实现环比增长7.77%，主要因公司ODM业务讯板块国际一线品牌项目量增加，出货量增长，且安世半导体并入。根据公司财报，公司一季度利息费用达到2.08亿元，同比增加1亿元，主要是公司收购安世借款所致，若不考虑利息费用，公司Q1将实现7.35亿元，安世半导体部分预计实现1.5-2.0亿元利润，ODM业务利润为5.35亿元-5.85亿元，业务延续高增长，打消了市场的悲观预期，我们看好公司ODM业务受益海外大客户，盈利能力持续增长，公司Q1毛利率实现17.75%，同比去年增加10.73pct，公司利能力显著提升，主要因ODM海外客户占比提升及安世的业务并入。

疫情带来供应缺口，半导体器件有望缺货涨价。2020年，由于疫情影响，海外国际半导体器件公司供应能力下降，意法半导体、英飞凌和安费诺均出现降低开工率的情况，甚至有些工厂出现停工停产。公司安世半导体部分，除菲律宾工厂以及马来西亚工厂存在疫情防控措施下产能受限的情况外，德国汉堡晶圆厂、英国曼彻斯特晶圆厂、中国广东封测厂均处于正常生产经营。因此，由于海外半导体器件均出现供应能力降低，预计今年半导体器件有望受益缺货涨价，看好公司安世半导体部分盈利能力增强。

投资建议：长期持续推荐公司，预计20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元（考虑100%并表，且不考虑财务费用及私有化摊销），看好未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，维持“买入”评级，给予目标价210元/股。

风险提示：产能利用率不及预期，终端消费景气度不及预期、汽车业务不及预期。

通信

5月金股1：中天科技

事件：公司发布年报和一季报，2019年收入387.7亿元，同比增长14.3%，归母净利润19.7亿元，同比下降7.2%；2020Q1收入88.9亿元，同比下降17.8%，归母净利润3.55亿元，同比下降31%，扣非净利润3.05亿元，同比下降17.5%。

2019年业绩超市场预期，2020Q1疫情影响有限

1、海缆增长最为靓丽。2019年营收388亿元，同比增长14.3%，其中光通信业务70亿元，同比下降6.7%；电力传输94.5亿元，同比增长17.3%；海洋系列20.9亿元，同比增长95%；新能源13.3亿元，同比增长12%；铜产品22亿元、商品贸易161亿元。

公司2019年业绩超市场预期。在光纤光缆价格大幅下跌的背景下，公司19年业绩同比仅下降7%，其中公司海洋业务表现最为靓丽，中天科技海缆有限公司2019年净利润4.7个亿（2018年1.2个亿），同时中天科技集团海洋工程有限公司也贡献9894万利润。

2、海缆、电力毛利水平提升。公司2019年整体毛利率12.8%，同比下降约1.86个百分点，主要低毛利的商品贸易收入占比提升。其中光通信业务在价格大幅下降的产业背景下，其毛利率仍维持在31.5%，同比下降9.5个百分点；电力传输毛利率15.5%，同比提升2个百分点；海洋业务毛利率38.8%，同比提升10.5个百分点；新能源毛利率11.68%，同比下降3.06个百分点。

3、2020Q1疫情影响有限。2020Q1营收同比下降17.8%，预计主要为商品贸易收入下降，以及疫情对通信、电力业务的影响所致。Q1净利润同比下降31%，扣非净利润下降17.5%，基本符合市场预期，主要疫情影响。随着国内疫情得到控制，公司通过赶工赶产，预计有望复苏迎来增长。

今年最大看点在于海洋板块，有望成为公司显著业绩增长点

受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设，在手订单充裕，同时海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底输电、通信、观测完整产业链，并且在海工业务也实现了重大突破，公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019年公告的海缆及海工订单，合计金额高达63.2亿元。

整体看，1）国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，海缆/海工供给紧张有望推动价格持续上涨。中天的海缆和海工在手订单充裕，海洋业务业务有望迎来持续高增长，拉动公司业绩快速增长；2）电力业务受新基建政策拉动，国家将再大力投入特高压电网建设，公司作为国网的长期核心供应商，特高也业务也有望迎来快速增长；3）光纤光缆价格趋稳，随着需求增长，未来有望逐步复苏。

投资建议：

公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。公司19年业绩超市场预期，海洋业务板块高增长趋势有望持续，我们调整2020-2021年盈利预测为23.7亿、30.7亿元（原值为22.5亿、28亿元），同时预计2022年净利润为35.3，对应20年PE14倍，重申“买入”评级。

风险提示：疫情对产业上下游影响，运营商光纤光缆集采低于预期，海缆订单执行不确定性等风险。

5月金股2：星网锐捷

事件：公司发布2020年一季报，营收10.8亿元，同比下降15.8%，归母净利润亏损5370万元（去年同期亏损616万元）。同时，发布了分拆子公司锐捷网络至创业板上市的预案。

一季度疫情影响有限，云计算+信创逻辑不变

一季度亏损幅度扩大，主要受新冠肺炎疫情影响，营业收入同比下降，但期间费用（研发、人力、租金等）较为均衡发生，导致净利润下降。我们认为，Q1业绩对全年的影响不大：1）公司今年Q1非经常收益约为500万元（政府补助），同比去年3405万元大幅减少；Q1扣非净利润亏损约5900万元，而去年同期亏损约4000万，可以理解为疫情对经营性利润的影响不到2000万元左右；2）公司业务存在明显的季节性波动，一季度为公司业务淡季，收入全年占比较小（10%-15%）。我们预计随着公司顺利复工复产，在云计算和信创拉动下，网络设备和云桌面两大业务的持续成长基本不受影响。

分拆锐捷网络上市，释放核心业务价值，改善激励机制，有望提振估值

分拆锐捷网络上市创业板后，星网锐捷股权结构不变，仍将维持对锐捷网络的控制权。我们认为：1）分拆有利于释放核心业务的内在价值，提升资产估值（从多元化业务结构，到主业更清晰集中）；2）公司战略变得更为清晰，分拆子公司上市有助于构建管理团队、核心技术骨干与上市公司股东利益趋同的股权架构有助于改善子公司的激励机制，提升管理层和员工发展业务的积极性；3）分拆上市将拓宽子公司融资渠道，增强自我发展后劲。

云计算+信创为公司长期成长核心逻辑，看好公司长期价值。

公司两大块核心资产，锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面，我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司，数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破，产业和公司向上趋势不变；其次，云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升，看点依旧！

1）公司国产替代产品在几年之前已开始布局，19年6月变更为纯内资国有控股企业，联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”，不断领先市场推出国产化云桌面产品，并相继完成产品兼容互认证，桌面云国产化不仅布局早，从前端到后端产品覆盖全，而且市场地位领先，未来有望充分受益国产替代。

2）云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码，公司作为其核心供应商显著受益，成长空间广阔。

3）公司高份额中标中国移动高端交换机，属于运营商高端市场里程碑式中标，有望改变市场对公司中低端形象的固有认知，从中低端步入高端市场，打开公司未来更大成长空间，提振公司估值。

盈利预测和投资建议：

公司是企业网络设备龙头之一，所处的云计算赛道天花板高，信创云桌面业务也将迎来发展机会，属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的，看好公司中长期投资价值。预计2020-2022年净利润为8.16亿、10.64亿、12.9亿元，对应2020年26倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：贸易战导致出口产品销量下降，疫情对产业上下游影响等风险。

计算机

5月金股：浪潮信息

事件：

4月18日晚间，公司发布年报：2019年全年，公司实现营业收入516.53亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长41.02%；实现扣非归母利润8.01亿元，同比增长30.64%。

点评：

业绩符合预期，市场份额持续扩张，毛利率明显提升

公司在服务器市场份额持续扩张：在X86服务器市场，Gartner数据显示，2019年公司全球市占率超10%，蝉联全球第三，成为全球前五排名中增速最高的厂商。在中国市场，公司x86服务器市占率超34%；在非X86市场，IDC数据显示，浪潮市场份额一直保持在50%以上。此外，在AI服务器市场，IDC数据显示，2017、2018年，公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一；2019年上半年，继续以过半的市场份额稳居中国市场第一。报告期内，公司整体毛利率11.97%，较去年同期11.02%提升0.95pct，预计主要为公司高毛利行业收入占比提升、规模效应继续显现和零部件自给比例提高所致。

研发投入持续加大，销售端加大重视

公司重视技术储备，2019年全年研发投入22.39亿元，同比增长18.24%，显著高于收入增速，且研发投入全额费用化（2018年同期资本化比例为0.00%）。公司继续加大营销力度，报告期内公司销售费用14.39亿元，同比增长17.05%，主要为主要系公司业务规模扩大、销售人员薪酬增加，导致的人员费用及市场推广费用增加所致。管理费用增长35.29%，主要因公司股股权激励摊销等原因所致。

存货增速触底回升，预收款项高速增长

报告期末，公司账面存货同比增长4.27%，而二季度末、三季度末公司存货同比增长-3.09%、-17.05%，存货增长率触底回升。预收款方面，报告期末，公司预收款项合计13.18亿元，同比增长122.05%。公司存货和预收款项均实现积极向好信号，我们预计主要因服务器需求明显复苏所致。

投资建议：5G、云计算行业加速发展，驱动服务器行业高景气，行业拐点+份额提升+规模效应三大趋势驱动公司高成长。预计公司2020-2021年实现归母净利润14.12、19.42亿元，看好公司业务发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：5G商用节奏低预期、Iaas厂商资本支出低预期、贸易摩擦的不确定性，行业竞争加剧。

建筑工程

5月金股：中国中铁

公司近日发布2019年年报，报告期内实现收入8508.84亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润236.78亿元，同比增长37.68%。点评如下：

房建业务高增长，在手订单充足支撑未来业绩

公司2019年全年新签订单共2.16万亿元，同增27.9%。其中基建建设业务新签订单1.79万亿，同比增长25.1%。公司市政、房建、其他业务同比增长51.5%/75.2%/57.7%。在手订单收入比为3.95，较为充沛，疫情过后有望加快结转速度。公司境外业务新签订单增速为21.6%，受益国外订单基数较小和一带一路在海外扩张速度提高。公司2020年目标新签合同2.2万亿元，增长2%。

公司营收稳步增长，毛利率略有下降

2019年公司实现营业收入8508.84亿元，同比增长14.92%，第四季度单季收入2790.13亿元，同比上涨14.04%，符合预期。营收增长主要受益于去年国家加大基建补短板力度。基础设施建设业务实现营业收入7315.62亿元，同增17.20%，实现毛利率7.43%，维持稳定。市政业务收入增长19.43%，带动基建建设业务收入稳步提升。PPP项目联营、合营公司约95个，比2018年增加26个。参与关联方交易的PPP收入约423亿元，占2019年营收5.03%，比2018年增加0.14百分点。2019公司主营业务毛利率为9.97%，同比减少0.22百分点。设计与咨询服务毛利率减少0.59百分点。房地产毛利率增加4.53百分点。

期间费用率下降，处置中铁高速剩余股权致归母净利润大幅增长

公司期间费用率为5.77%，同比减少0.04个百分点。销售费用率为0.54%，同比增加0.06个百分点，基本持平；管理费用率为2.60%，同比减少0.19个百分点，国企改革下公司控制了费用支出；研发费用率为1.94%，同比增加0.13个百分点，主要原因是公司持续推进科研技术创新；财务费用率为0.69%，同比减少0.04个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值60.34亿元，同减26%，或因本期其他应收账款坏账损失减少。公司净利率为2.98%，较去年同期上升了0.63个百分点。处置中铁高速剩余股权的净利润占当年归属于母公司股东净利润约16.21%，使得利润增速较快。报告期内，公司实现归母净利润236.78亿元，同增37.68%，符合预期。

收付现比保持稳定，资产负债率略有提高

公司收现比为1.10，同比下降2.83个百分点；同期公司付现比为1.04，同比下降2.81个百分点。综合起来，经营活动产生现金流量净额221.98亿，较去年同期增加102.36亿，增加较多。公司资产负债率为76.76%，较2018年底增长0.33百分点，主因业务整体规模增长和结构调整影响。

投资建议

公司业绩维持稳健增长，公司在手订单处于高位。作为基建龙头企业，有望受益于基建稳增长政策。不排除未来公司持续参与并购和混合所有制改革的可能。由于年报公布改变了往期基数，我们调整2020-2021年EPS为0.96、1.06元/股（原EPS为0.95、1.05元/股），新增2022年EPS为1.16元/股，对应PE为5.6、5.1、4.6倍，维持“买入”评级，维持8元目标价。

风险提示：固定资产投资增速下滑，公司项目回款不及预期。

钢铁

5月金股：韶钢松山

事件

3月30日，公司发布2019年年度报告：2019年公司实现归母净利润18.24亿元，同比减少44.85%；四季度归母净利润5.34亿元，环比增长89.25%；报告期内实现基本每股收益0.7537元/股，上年为1.3666元/股。公司计划以2020年3月30日总股本24.20亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），按照3月30日收盘价进行计算，股息率为3.92%。

全年原材料价格高企致归母净利润下降，但四季度环比仍实现大幅改善

2019年初受巴西淡水河谷溃坝事件影响，铁矿石价格年内大幅走高。据海关总署数据，2019年我国累计进口铁矿石10.7亿吨，同比增长0.5%，进口金额1014.6亿美元，同比增加266.4亿美元，增幅33.6%，全年平均价格为94.8美元/吨，同比增加34.3%。与2018年相比，进口总量保持稳定的同时，进口价格大幅上涨，对公司利润影响较大。在公司产量保持稳中有涨的情况下，公司年内实现归母净利润18.24亿元，同比下降44.85%。年内公司共生产粗钢741万吨，同比增长12.14%。但四季度铁矿石价格回落13.2%，公司四季度实现归母净利润5.34亿元，环比增长89.25%，得到大幅改善。

公司财务状况持续好转，11年后重启现金分红回报投资者

受行业周期影响，公司在14年、15年连续出现巨额亏损，财务状况不断恶化，资产负债率曾高达98%，一度在破产边缘。2016年受益于供给侧改革，以及生存倒逼管理提升，公司业绩开始V型反转，连续实现大幅盈利，截至2019年底资产负债率降至53%，公司财务、资产状况已经处于历史最好阶段。根据《2017-2019年股东分红回报规划》，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，虽然公司未分配利润2019年刚刚实现转正，三年均可分配利润仍为负数，未满足原规划的现金分红条件。但公司仍拟以24.20亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），合计分红金额3.63亿元，按照3月30日收盘价进行计算，股息率为3.92%。我们认为，这既彰显公司发展信心，也突出公司关注回报投资者利益的决心。

经营管理仍在提升，公司仍有改善空间

虽然历经三年公司已彻底摆脱困境，但我们看到，公司仍在不断提升经营管理能力。为快速调整产品结构，增加高端品种占比，2019年公司将子公司宝特韶关50%股权转让给JFE，合资完成后，可利用对方先进的生产技术等优势进一步提升自身特钢产品质量、拓宽市场渠道，促进公司特钢业务发展。近期公司又拟以4000万元出资，与宝武集团、宝钢股份、马钢集团、鄂城钢铁和重庆钢铁共同成立合资公司-宝武原料采购服务有限公司，其中公司持股8%，其他五家公司持股92%。合资公司将开展以大宗原燃料为主的货物及技术进出口业务。我们认为，合资公司的成立有利于发展宝武集团平台优势，提升原料采购话语权，利于公司成本控制和经营稳定性，分享龙头红利。另外需要指出的是，公司作为广东省建材龙头企业，有望充分受益粤港澳大湾区建设红利。

投资建议

疫情或将一定程度影响下游需求，因此我们将公司2020-2021年EPS由1.48元/股、1.67元/股调整为0.80元/股、0.82元/股，预计2022年EPS为0.93元/股，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动、宏观经济不及预期、政策变动及公司自身经营风险等。