事件概述

公司发布2019年年报，2019年公司实现营收7.79亿元，同比增长15.41%,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，较2018年同期增长39.83%。其中，IGBT模块产品毛利率为30.81%相比2018年增加1.37pct。

►专注IGBT研发，实现IGBT等核心器件国产化

公司自2005年成立以来，一直致力于IGBT芯片和快恢复二极管芯片的设计和工艺及IGBT模块的设计、制造和测试，依据公司年报数据，2019年IGBT模块的销售收入占公司销售收入总额的95%以上，是国内IGBT行业的领军企业。根据IHS Markit 2019年报告，公司2018年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第8位，在中国企业中排名第1位，是国内IGBT行业的领军企业。公司自研的IGBT 芯片及快恢复二极管芯片，采取Fabless 模式，专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为，功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低，且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟，在核心零部件加速国产化过程中，公司作为IGBT模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。

►持续发力新能源汽车领域，谋快速增长

依据公司年报数据，2019年公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81亿元，较去年增加了10.54%。（2）公司新能源行业营业收入为1.65亿元，较去年增加了33.34%。（3）公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3,008.30万元，较去年增长了36.71%。其中，在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列，与国际企业同台竞争，在驱动控制器领域为客户提供全功率段的IGBT模块，并为高端车型提供成熟的汽车级SiC模块；在工业控制及电源行业继续深耕，依托产品性能优势、成本优势和交付优势等不断提升原有客户，同时开拓新客户；在变频白色家电领域，公司不断加强和主流家电厂商的合作，扩大份额。我们认为，伴随着公司募投项目的顺利进展，新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升，同时为公司快速增长提供动能和催化。

投资建议

我们预计2020~2022年公司营收分别为10.5亿元、13.3亿元、15.6亿元（其中2020年和2021年预测营收由10.13亿元、12.97亿元调整）；预计实现归属于母公司股东净利润1.96亿元、2.73亿元、3.47亿元（其中2020年和2021年预测归母净利润由1.98亿元、2.67亿元调整）。鉴于公司在IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。

风险提示

IGBT芯片、快恢复二极管芯片及IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等