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【天风Morning Call】晨会集萃20200416
机构研报精选 / 2020-04-16 08:46 发布
重点推荐 《电新|美国专题1：从CAFE与碳排政策看美国电动化趋势》 2016年之前美国CAFE完成度较好，随着大排量、实际值低于达标值的轻卡占比逐年提升，2016年起实际CAFE已连续三年低于达标值，而碳排积分自2016年起也开始下滑，行业结转积分80%预计在2021年到期。因此虽然美国标准相较于欧洲、中国宽松，但在国内的减排依旧面临一定压力。CAFE模型下电动车产量测算：根据CAFE计算公式，我们构建了电动车产量测算模型，测算2020年电动车销量为45万辆，2026年电动车至少需要108万辆，6年CAGR为16%。美国CAFE积分政策相较于欧洲碳排政策较宽松，因此对应电动车的增速较低。继续推荐特斯拉产业链，电池端包括【宁德时代】、【恩捷股份】、【科达利】（结构件+汽车连接件）、【天赐材料】。汽零端包括热管理【三花智控】（家电组覆盖）、底盘+内饰【拓普集团】（汽车组覆盖）、继电器【宏发股份】。 《电新|天赐材料：卡波姆对天赐业绩影响测算》 公司卡波姆年产能5000吨，预计19年贡献净利0.12亿元。价格快速上涨而原材料成本下降，预计卡波姆净利率约45%。Q1卡波姆预计贡献净利润0.44亿元，若疫情持续至Q2末，Q2卡波姆有望贡献净利润0.68亿元。投资建议：卡波姆由于受疫情影响需求激增，可能给公司带来超额利润。若疫情持续至Q2、Q3末，卡波姆产品可能全年分别贡献净利润1.65、2.17亿元。但由于疫情只是短期影响，预计供应偏紧状态在疫情后或将缓解。天赐系行业龙头，从产业链布局来看，公司坚持成本控制为王。2021年电动车行业预计恢复增长，公司竞争力不变，因此维持2021年净利润6.1亿，对应PE22x，维持“买入”评级。 
《家电|格力电器：疫情影响空调终端销售，公司长期价值仍在》
格力电器发布2019A和2020Q1业绩快报，2019年实现收入2005.08亿元，同比+0.24%；归母净利润246.72亿元，同比-5.84%。百亿补贴带动销售，净利率降幅明显。疫情影响空调终端销售，期待二季度情况好转。短期来看，疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，20年的业绩增长受困，但不排除有相关刺激政策出台拉动短期需求，例如近期广东省重启家电下乡。从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机，我们在近期发布的报告《思考：这一轮是否会看到20倍的三大白电？》及《疫情风险之下，家电企业的现金流还好吗？》中多次指出白电龙头的配置价值，在50%现金分红率的假设下对应股息率3.6%。公司近期发布回购预案用于管理层激励，进一步强化公司未来经营目标的长期性。根据公司业绩快报披露的情况，下调19-21年净利润至246.7、228.7和268.2亿元（前值为270.0、309.1和343.0亿元），对应动态估值分别为13.8、14.9和12.7倍，维持“买入”评级。 
买方观点 市场情绪伴随着疫情期海外风险的快速释放，国内和海外股市最恐慌时候都已经过去；上市公司盈利方面，一季报也正在得到消化；随着国内一揽子积极政策持续推进，国内经济整体改善的趋势有望延续，一季度和二季度是国内经济的一个底部，后面随着经济数据，风险偏好和投资者情绪的恢复，加上外资的逐步流入，市场或将逐步走好。短期看市场维持谨慎，大概率还是窄幅振荡；中长期看好A股市场优质公司的投资价值。板块方面看好:军工，5G基础设施，大数据，医药，食品饮料和建材等。 研究分享 
《通信|广和通：业绩快速增长靓丽，研发投入持续加强，物联网通信模组强者恒强》
发布年报，2019年实现营收19.15亿元，同比增长53.32%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长95.95%。继续加码投入研发，多款新产品领先全球值得期待。5G是万物互联的时代，公司持续投入5G产品有望继续量价齐升的成长逻辑。公司深耕于物联网行业，受益于第四轮科技浪潮万物互联趋势下，物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局，明确延伸下游应用领域以及开拓大客户提升市占率的战略思路，近年来呈现快速成长态势，我们认为该趋势有望延续，公司将继续享受5G万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑，长期成长值得期待。预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元，对应20年PE35倍，维持增持评级。 
《电子|领益智造：经营性业务稳定增长，3月实现同比高增长》
公司发布2020Q1业绩预告，2020Q1实现归母净利润0.46-0.65亿元。持续推荐公司，看好公司实现协同效应，将现有客户群体整合导入公司全业务线，同时多行业多业务，全面扩张，从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。3月实现同比增长，手机销量环比回暖。看好公司受益下游客户集中度提升，产品份额持续提升。投资建议：持续推荐公司，看好公司实现协同效应，将现有客户群体整合导入公司全业务线，同时多行业多业务，全面扩张，给予20-21年盈利预测，27.88/33.37亿元，维持“买入”评级。 
《环保公用|蓝焰控股：一季报受补贴确认影响，等待后期业绩增速恢复》
公司公布19年业绩快报，归母净利润5.57亿元，同比降17.86%；同时公布20年Q1业绩预告，预计净利润约0.92-1亿元，同比下降10.88%~26.79%。2019年气井建造业务需求下降，工程业务量及收益同比减少。煤层气财政补贴政策发生变化，谨慎原则确认收益。一季度煤层气销售量同比增长10%，当期收益未确认补贴。投资建议：公司作为燃气集团中核心的煤层气资产，先发优势比较明显，潜在增量相对较大，有望得益于燃气集团的组建而加速发展壮大。因疫情影响，下调盈利预测，预计公司20/21年归母净利润7.32/8.35亿元（原值为8.35和9.58亿），EPS为0.76/0.86元，对应PE11和9.65倍，公司新区块开采持续推进，期待气量进一步增长，维持“买入”评级。 《电新|八方股份：产品结构高端化，中置电机单价提升显著》
2019年公司实现收入11.97亿元，同比增长27%，归母净利润3.24亿元，同比增长39%。经营性活动现金净额2.69亿元，同比增长22.7%。产品结构：转向较高端的中置电机，销量占比提升至31%。前5大客户集中度下降，客户结构向好，境外营收大幅增长。资产较轻，即使受疫情影响开工率下降预计对毛利率影响较小。货币资金充足，IPO之后占总资产比例略有下降。投资建议：公司中置电机量价齐升，并且成本控制能力较好。随着公司产能扩张，预计产品结构进一步高端化，提升盈利水平。原预测2020年归母净利润4.2亿，由于公司主要市场在欧洲，考虑疫情影响，下调预测值至3.2亿，YOY+0%。由于疫情只是短暂影响，整体行业预计2021年将恢复，并且公司的长期竞争力不变。由于公司2019年电机销量增速略微放缓，但盈利能力提升，我们将2021年利润5.3亿元调整为5.2亿元，对应PE16x，维持“买入”评级。 
《商社|盐津铺子：业绩大超预期》
公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润5000-6000万，同比增长75.52%-110.63%。公司自19年二季度以来，盈利拐点开始逐步确认，公司渠道扩张带来的费用方面的投入以及品类扩张带来的产能方面的投入，随着销售的增长，单位费用成本相应摊低，同时核心烘焙单品毛利率提升明显，对公司盈利拉升明显。渠道端：公司与超市渠道伴生的“店中岛”在疫情期间销售表现抢眼。产品端：烘焙品类培育期结束，规模效应显现明显，坚果果干品类稳步推进。盈利预测：我们预测公司20-21年收入为19/25亿元。疫情带来超市渠道红利的增长，公司同店增长显著，同时公司新品类放量明显，公司规模效益显现，毛利率提升，渠道费用率边际下降。20年股权激励费用为0.47亿元，我们将20-21年剔除股权激励费用实际经营利润分别调整为2.5/3.6亿元（前值为2.2/3.3亿元）；实际归母净利润分别调整为2.04/3.36亿元（前值为1.75/2.86亿元）；维持买入评级。 
《医药|健帆生物：一季报保持稳健增长，现金流表现优秀》
披露一季报，2020Q1实现营收3.79亿元，同比增长28.36%，扣非后归母净利润为1.89亿元，同比增长55.35%，血透治疗人群需求刚性，疫情影响有限，业绩保持快速增长。公司先前发布的两个“健帆HA130多中心RCT研究”，为产品推广提供强有力的证据。同时各省医保不断优化，调整尿毒症领域医保覆盖面。在危急重症领域，公司血液灌流产品在此次新冠疫情当中表现优异，可以快速有效地清除炎症因子。参考招股书测算，我国危重症领域市场规模超过30亿，市场规模大，竞争格局优良。预计公司20/21/22年营收分别为19.53、26.39、35.22亿元，归母净利润分别为7.82、10.60、13.92亿元，维持“买入”评级。 《家电|海信家电：日立正式并表增厚业绩，冰箱业务环比有所改善》
公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营收374.53亿元，同比增长3.98%；归母净利润为17.94亿元，同比增长30.22%。空调业务稳健增长，冰洗产品结构持续改善。各业务毛利率明显改善，期间费用率有所提升。并表后在手资金充裕，营业周期有所拉长。投资建议：海信日立现金流量表和利润表与公司正式并表，其在空调市场前景广阔，并表后有望对公司业绩产生积极影响，考虑到突发疫情对整体市场有较大影响，20年公司白电业务承压。结合19年年报及20年Q1业绩快报情况，我们调整公司20-21年净利润为15.3亿元、17.8亿元（前值分别为17.6亿元、19.4亿元），新增22年净利润为20.9亿元，分别对应动态估值8.5x、7.3x、6.2xPE，维持“增持”评级。
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