背景：

逆周期调节加码，水泥需求有望维持景气度：水泥下游需求主要来自基建、房 地产以及农村建设，占比各为三分之一左右，新冠疫情冲击下，2020 年经济 增长可能面临一定压力，从近期相关财政政策、货币政策以及专项债的使用情 况来看，料基建增速将较去年有所加快，地产新开工不大可能出现大幅下滑， 行业需求有望维持景气度。

错峰限产、严禁新增产能，有效控制水泥供给端：控制供给端是水泥行业稳步 前行的关键，近几年国家推行错峰限产、严禁新增产能等举措，水泥在供给端 得到有效控制，水泥价格步入上行轨道。我们预计 2020 年水泥供给端仍将收 紧，主要有以下几点原因：

1）2020 年是打赢蓝天保卫战的最后关键一年，环 保趋严压力下，2020 年错峰限产力度预计只增不减，当前各省市已陆续出台 了具体的错峰生产时间安排；

2）当前我国水泥产能利用率仍较低，2019 年产 能利用率仅为 66.6%，去产能仍势在必行；

3）国家严禁新增产能，严肃产能 置换。2020 年预计新增水泥熟料净产能仅 2045.3 万吨，占当前产能比例不到 1%，预计对供给端冲击较小。 

 全国价格企稳，出货改善，预计水泥将迎年内第一个恢复期。

1）价格：企稳 为主基调，上周（0406-0412）全国水泥均价小幅上涨 0.17 元/吨至 434.83 元/ 吨，大部分地区价格企稳，31 个地区中仅郑州上调 50 元/吨，南昌、重庆、乌 鲁木齐分别下调 15 元/吨、10 元/吨、20 元/吨，其余地区价格均保持不变；

2） 出货：大多地区均有改善，全国平均出货率环比提高近 9 个 pp 至 81.42%，其 中京津冀和华东地区改善最为明显，浙江、安徽等地部分城市甚至出现销大于 产的情况，我们认为主要系下游需求恢复情况较好；

3）库存：复工推进利好 去库存，华北库容比基本恢复至去年同期水平，华东、中南、西南环比降幅较 大，但仍高于去年同期。，2020 年水泥价格上涨时间约 较去年推迟 15~25 天左右，目前正处上涨通道开启初期，一季度挤压的需求 释放叠加季节性恢复，水泥价格有望迎来回暖。

（1）国家逆周期调节持续加码基建：；

（2）房地产开发韧性强：。 

2020 年 1~2 月全国水泥产量 为 1.5 亿吨，同比下滑近 30%，仅辽宁一省产量实现增长。重大工程复工复产推进，一季度积压的需求将逐步释放，我们认为 Q2 行业需 求可能出现较大反弹。 

推荐：季节性回暖叠加一季度积压的需求释放，水泥行业即将进入上行通 道，逆周期调节力度加大，全年需求增长仍值得期待。

关注：

海螺水泥： 公司为中国最大的全国区域水泥生产商,单吨盈利最好的水泥企业,行业当之无愧龙头属全国区域,且海外市场也有销售;收入占比分布均匀;2017年水泥销量2.95亿吨,水泥利润占全年利润100%;实控人为安徽省国资委旗下的安徽海螺集团。

冀东水泥：

公司与金隅股份合计占到华北地区60%以上的占有率;属华北地区;业务集中在京津冀收入占比63.15%;2017年水泥销量5078万吨,水泥利润占全年利润89.52%;实控人北京国资委旗下的金隅股份;公司为雄安概念股,中国北方最大的水泥生产厂商。

天山股份：

  公司为新疆最大的水泥企业和西北最大的特种水泥生产基地;属西北地区;业务集中在新疆地区,收入占比65.99%;2017年水泥销量1899万吨,水泥利润占全年利润83.09%;

祁连山：

 公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业，公司产品在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位，在甘肃市场占有率达42%，在青海市场占有率达24%。形成了十五大水泥生产基地，在役17条干法水泥熟料生产线，市场范围涵盖甘肃、青海、西藏三省区主要水泥消费市场，构建了区域全覆盖、连锁式、网格化的市场格局。

塔牌集团：

 属华南地区;业务集中在广东省粤东地区,收入占比91.88%;2017年水泥销量1551.18万吨,水泥利润占全年利润96.7%;实控人为钟烈华控股的广东塔牌集团;公司为粵港澳大湾区概念股;广东省最具规模和综合竞争力的水泥龙头企业之一,广东本土唯一一家水泥上市公司。

宁夏建材：

 公司是宁夏地区水泥龙头企业,占据宁夏水泥市场近50%的份额;属西北地区;业务集中在宁夏全区及周边地区,收入占比63.26%;2017年水泥销量1570.96万吨,水泥利润占全年利润84.71%

万年青：

   成本费用控制能力一流的水泥企业,甚至超过海螺水泥;属华东地区;业务集中在江西,收入占比88.73%，2018年水泥营收75.12亿,水泥营收占全年营收的73.76%;实控人为江西国资委旗下的江西省建材集团;