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【天风Morning Call】晨会集萃20200413
机构研报精选 / 2020-04-13 08:43 发布
《金工|量化周观点：市场格局再度生变，谨慎应对》
市场今年首次由震荡格局进入下行趋势格局，一旦进入下行趋势格局，关注核心的变量在于两点：第一市场的均线距离绝对值是否重新回到3%以内，目前为3.2%；第二市场的赚钱效应指标是否转正，目前市场赚钱效应指标为-2.8%，均显示需谨慎应对。季节效应上看，4月15日两市一季度业绩预告将披露结束，从近几年的市场表现来看，2016年到2019年，每年从4月14日到4月30日期间均呈现不同程度下跌，从季节效应上也建议谨慎应对。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位减仓至30%。 
《策略|再议Q2配置策略：估值和盈利哪个更重要？》
1、从Q2行业配置策略和日历效应背后的逻辑说起今年Q2开始，与往年类似的情况也开始出现，微观流动性和风险偏好都开始不如Q1：（1）与2-3月持续大幅净申购相比，过去两周科技类ETF净申购规模持续萎缩。（2）公募基金3月发行规模创2015年后的新高，但周度发行规模，3月下旬以来出现明显环比回落。（3）SHIBOR隔夜和DR007等银行间利率水平，过去一周显著抬升。因此，遵循Q2日历效应和其背后的逻辑——宏观流动性大部分时候边际上不能继续扩张、微观层面成交萎靡，对应市场风险偏好明显下降，于是市场给予当期业绩的权重更高。2、估值和盈利哪个更重要？（1）相对收益的视角，景气度决定排名，大部分时候与估值几乎无关。（2）绝对收益的角度，估值的位置决定了股价上涨的空间。（3）长线资金的角度，是均值回归的逻辑，除了要买到好公司，还要买得更便宜。 
《有色|周观点：金价有望再创新高》
1、 美联储持续加码，金价有望再创新高。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注银泰黄金、紫金矿业、中金黄金等。2、短期供需双受阻，新能源长期趋势不改。近期海外疫情扩散新能源供需端均受到一定程度冲击，供给端刚果金、南非等地钴供应链或受到封闭政策运输的影响，需求端海外部分车厂因疫情影响停工和出口受阻，需求可能滞后。长期看低钴化高镍三元仍有望是趋势，Q3新能源汽车有望逐渐增长。3、金属价格：贵金属价格大幅回升。上周美国CPI低于预期，联储政策持续加码，流动性危机缓解贵金属价格持续大幅上涨。基本金属价格修复。稀土价格回落。钨钴回落钼回升。 
《医药|行业深度：疫苗行业：监管和国产新时代，开启发展黄金期》
《疫苗法》推动行业三大变化开启中国疫苗产业发展新阶段。《疫苗法》支持疫苗产业发展和结构优化，鼓励疫苗生产规模化、集约化。我们认为随着疫苗生产质量的不断提升，行业标准进一步提升，不符合要求的企业将逐步退出，行业将加速优胜劣汰，国有企业和大型骨干企业的主导作用将更加凸显，优质企业的优势、稀缺性将进一步体现。我国疫苗产业未来持续扩容，国产疫苗大品种新时代开启。从我们未来疫苗发展结构看，二类疫苗将是推动整体市场扩容的主要品类，未来我国疫苗市场高价值大品种疫苗有很大的发展空间。新冠肺炎下疫苗的发展机遇：CDC的壮大和技术升级。新冠疫苗研发备受关注，上市公司智飞生物、康泰生物、康希诺生物等纷纷布局新冠肺炎疫苗研发。风险提示：行业黑天鹅事件；新品种研发进展低于预期；政策变化风险。 
《机械|周观点：工程机械涨价行情，补贴政策延长利于电动车景气度改善》
本周核心观点：工程机械供不应求引发涨价行情。（1）重点领域1：工程机械，基建发力或将全线发力各类工地在三月下旬全面复工，工程机械从3月初开始持续热销、整体销量超过4万台。（2）重点领域2：轨交逆周期迎来竣工通车高峰，设备及运维受益。（3）重点领域3：新兴产业（光伏装备/锂电设备/半导体装备）。锂电设备：我们认为补贴政策延长利于电动车景气度改善，电池厂大规模融资利于扩产。光伏装备：大硅片时到来，HJT技术全面普及在咫尺之遥，提升发电效率/经济性乃光伏行业持续提升的动力。半导体装备：5G等新基建投资需求正火热，中环股份启动50亿再融资。 
买方观点市场的反弹或有波折，且全面性的反弹或许较难见到，板块轮动修复依然是近期行情的特征。客户目前风格比较平衡，关注内需经济中新基建和必需消费板块、调整较为充分的科技成长股以及一季报业绩增长超预期的公司。 研究分享
《非银|周观点：保险已迎保费改善，券商将迎管制放松》
我们预计保险股在负债端好转的驱动下，将迎来超跌后的估值修复；流动性宽松+政策催化短期有望继续提振券商股估值。具体来看：1）保险方面，保险股估值修复的短期驱动力在于保费的同比改善，4月保费预计将迎来同比改善，得益于线下展业的恢复、保障需求的提升以及各家较为积极的业务推动策略；保险股长期的配置价值在于保险公司投资收益率的预期差，市场对于保险公司投资收益率的预期过于悲观，我们预计未来5年上市险企净投资收益率不低于4.5%。半年到1年的维度推荐新华保险和中国人寿，长期推荐中国平安，中国太保，建议关注友邦、太保H。2）券商方面，金融委首提“放松和取消不适应发展需要的管制”，并明确资本市场的枢纽作用，预计后续资本市场改革利好政策将持续落地，叠加二季度MLF、LPR利率均会大概率下调，流动性宽松+政策催化短期有望继续提振券商股估值，推荐华泰证券，中信证券，建议关注中信建投H。 《非银|3月券商业绩：主要股指表现疲软叠加2月高基数，3月业绩环比-20%，1-3月累计同比-5%》
投资要点：31家上市券商3月业绩环比-20%，同比-34%，1-3月累计同比-5%。业绩环比下降归因于市场主要股指调整，3月上市券商业绩整体符合预期。无风险利率下移+政策利好加码+估值仍处于中枢以下，重点推荐华泰证券和中信证券，建议关注中信建投H股。3月上市券商业绩整体符合预期，中信证券环比+6%。市场交易量小幅下跌，再融资、债券承销规模大幅上涨。金融稳定发展委员会指明后续政策方向。投资建议：金融稳定发展委员会指明后续政策方向，为券商估值提升打开空间。目前证券行业平均估值2.0xPB，大型券商估值在1.0-1.7xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今）。重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投H股。 
《银行|6大行19年报综述：业绩较好，或催化估值修复》
营收增速平稳，盈利增速微升。6大行19年整体营收YoY+7.9%，与18年相同。6大行19年整体归母净利润增速5.2%，较18年上升0.3个百分点。剔除新加入的邮储银行，5大行盈利增速为近5年最好成绩。未来盈利增速或小幅承压。考虑到经济下行压力，资产质量预计平稳但难以明显改善，净息差下行压力较大，未来1年盈利增速预计小幅回落。资产扩张稳健，净息差下行压力较大。净息差下行市场利率大降对资产收益率的影响已体现，逆周期调节政策令市场利率继续下降，预计资产收益率仍将小幅下行，大行净息差仍将小幅收窄。资产质量稳中向好，拨备较充足。 
《传媒|周观点：季报预告陆续出炉，关注高增长及持续性》
受益于三大运营商合推5G消息，上周RCS获得市场较高关注度，相关【蓝色光标、掌阅科技（+9.3%）、世纪华通等】涨幅靠前。【省广集团（+37.2%）】获TikTokAds出海核心代理权、Q1业绩预增【壹网壹创（+24.8%）】亦有不错表现。海外疫情及国内政策是当下决定大盘核心因素，传媒角度延续在线消费&5G相关主线不变。4月9日北京市发布全国文化中心建设规划，未来将建网络游戏之都；此外，一季报预告接近尾声，关注Q1预告高增长个股，包括东财（4月金股）、姚记、游族、三七、新媒、华策等，一并结合19Q4、20Q2整体判断。 《传媒|华策影视：20Q1预告点评：业绩拐点初现，优质剧集频出》
华策影视披露20Q1业绩预告，预计实现净利润1-1.1亿元，同比增长177.40%至205.14%，符合我们前期对于公司Q1预计高增长的判断。20Q1华策出品剧集取得开门红，产品力不断验证，也有助于提升后续项目议价能力。疫情影响下新剧供给延迟利于储备丰富公司，影视供给侧则有望继续加速出清，龙头优势将更加凸显。投资建议：面对影视行业变化，华策影视19年调整市场策略，清理风险项目、保障现金回款，并计提部分减值准备。随着2020年新开剧收入与成本重新匹配，公司项目生产节奏及利润率有望恢复正常水平，20年有望看到公司业绩拐点，公司新剧如《长歌行》3月底开机，随着更多项目有望陆续开机，以及在下半年陆续完成拍摄，我们认为有望看到业绩趋势更明显体现。我们预计公司19-21年净利润至-12.95亿（快报已披露）/6.12亿/7.04亿，对应20-21年PE为20.8x/18.1x，维持买入评级。 
《电子|激智科技：20年新品放量，Q1开启高增速周期》
公司发布2020年第一季度业绩预告，预计2020年一季度归母净利润1594.83万元–1807.47亿元，同比增长50%-70%。非经常性损益对净利润的影响金额预计为250万元。公司一季度高速增长，自19Q3以来连续三季度保持良好业绩表现，我们认为主要受益于行业供需和竞争结构改善以及公司高端产品占比提升，我们认为公司QLED膜、小尺寸高端光学膜、光伏背板膜等高端新产品将逐步放量，进入收入和利润双升的阶段。1.20年新产品开启贡献利润，连续三季度业绩表现良好。2.华为QLED智慧屏发布，公司有望持续收益。3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺，打造功能薄膜、新材料平台。4.投资建议：考虑到20年全球疫情对下游需求以及新产品开拓的影响，我们调整公司20/21年营业收入预测为15/20亿（原值为21/25.4亿），调整利润预测为1.35/1.96亿（原值为1.98/2.57亿），维持买入评级。 
《计算机|佳都科技：订单丰收之年，智慧城市核心建设者再起航》
公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入50.12亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润6.80亿元，同比增长159.58%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比下降59.91%。业务结构短暂调整导致毛利率下滑，行业智能化产品继续高增长。轨交业务订单丰收，继续拓展省外市场。公共安全产品化程度提升，智慧城市核心建设者再起航。投资建议：看好公司行业AI持续落地，轨交业务继续扩张，由于疫情影响业务落地预期，将公司2020/2021以及新增2022年盈利预测由6.40/8.13亿元调整至3.19/8.22/11.94亿元，通过分部估值法得到合理估值228.5亿元，对应合理股价13.04元，维持“买入”评级。 
《环保公用|周观点：一季度业绩预告总览：否极泰来》
一季度预告业绩普遍下挫，平均同比下滑30.9%。公布Q1业绩预告的公用环保行业标的中，超六成业绩同比下滑。一季度预告业绩普遍下挫，平均同比下滑30.9%公布Q1业绩预告的公用环保行业标的中，超六成业绩同比下滑。大多为非经营性因素所致。疫情影响下的工程业务及项目建设进度受阻。公用事业：疫情挫伤需求，建议关注二季度利润弹性较大的火电标的。疫情冲击下全社会用电需求不足，叠加火电上网优先级较低，火电企业预计一季度业绩承压。二季度在进口煤价格压力、供需持续宽松趋势下，煤价下行压力持续增大，年度长协价下调可期。同时国内疫情有望实现完全控制，用电需求持续回暖，二季度火电业绩释放在即。建议关注相关低估值火电标的，包括【华电国际】【华能国际】【建投能源】【皖能电力】【京能电力】和【内蒙华电】。 《环保公用|火电行业系列报告1：火电估值如何修复？》
背景：行业盈利能力与估值趋势背离。我们认为，核心矛盾还是在业绩弹性，首先，煤炭供给集中度提高，进口煤受发改委管控，本轮煤价下降空间较上一轮周期较小，很难再跌回2015年的低点；其次，燃煤标杆电价的取消使得火电电价调整频率更快，煤价和电价的调整时间差大幅缩短，煤价下行周期的超额收益将不存在，逆周期的属性削弱，行业业绩弹性有限。估值如何修复？业绩仍是核心，分红同样关键。火电估值历史新低，电价悲观预期有望解除，全年煤价或将超预期下行，业绩弹性可期，另外估值过低使公司维护市值的诉求增强，未来分红派息政策有望更加友好，看好行业估值修复。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H）、【华能国际】（A+H），以及地方性能源公司【内蒙华电】、【建投能源】和【京能电力】、【皖能电力】【长源电力】。 《电新|当升科技首次覆盖：高镍产品优势显著，强力布局海外市场》
如何看三元正极行业？从行业属性看：三元正极是典型的重资产行业，定价模式为成本加成。对行业的思考：三元正极面临一个“趋势”和两个“难题”。一个趋势：高镍化趋势。难题一：行业格局分散。难题二：原材料占比过高，难以谋求超额优势。如何看当升经营现状？逆境中维持盈利能力的小幅提升，背后是核心竞争力的体现。当升未来业绩增长点何在？高镍产品是未来利润增长点之一。布局全球产业链，海外市场是未来利润增长点之二。高镍化产能的快速扩张是未来利润增长的保证。预计2020、2021年当升科技营业收入分别29.19、40.92亿元，同比增长28%、40%，净利润3.52、4.96亿元，每股eps分别为0.81、1.14元，对应PE分别为30.02X、21.29X，给予目标价格39.9元，对应2021年PE为35X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，高镍化增长不及预期，产能实现不及预期。 《电新|科达利：惠州产能释放提振业绩，定增继续加码主业》
公司发布2019年年报，2019年Q4收入5.3亿元，环比增长0.4%，同比减少19%；归母净利润0.9亿元，环比增长37%，同比增长136%；扣非净利润0.87亿元，环比增长40%，同比增长140%。分业务：公司逐步退出低毛利的汽车结构件，随着产能利润率提升叠加产品降价压力减小，锂电池毛利率恢复至30%，同比增加9Pct。定增项目：预计2022年公司产能有望达60亿元，本次定增为公司后续高速发展打下坚实基础。投资建议：上一轮投资顶峰在2018年，自2019年起，公司已进入惠州+江苏工厂产能利用率提升周期，且叠加结构件价格下降趋缓，锂电池结构件毛利率已恢复至30%。今年江苏工厂将进一步释放产能，公司有望继续保持量利齐升。考虑到疫情影响，下调2020年业绩，上调2021年业绩，预计2020-2021年归母净利润为2.85/4.9亿元（原预测3.06/4.05亿元），维持“买入”评级！ 
《商社|佳发教育：净利同比增65%，智慧教育快速崛起》
公司公告2019年度报告，2019年公司实现营收5.83亿元，同比增长49.30%，其中Q1-4营收分别为0.75亿、2.17亿、1.10亿和1.81亿元，占比12.90%、37.14%、18.83%和31.12%。拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。2019年公司现金分红7990.6万元，分红率38.97%。2019年营收5.83亿元，同比增长49.30%。维持盈利预测，给予买入评级。公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品主要包括智慧招考和智慧教育两大产品系列。我们预计公司20-22年EPS分别为1.2元、1.57元、2.07元，PE分别为27x、20x、15x。 《商社|产业对比视角再看：城市综合服务旗舰起航》 城市服务市场高速发展，玉禾田打造品质旗舰。玉禾田：规模优势显著，推动服务可复制化。侨银环保：立足广东，一体化服务拨得头筹。启迪环境：国有控股，全面升级战略布局。龙马环卫：环卫设备起家，市政环卫快速发展。财务对比：玉禾田规模快速增长，管理效率突出。收入：玉禾田环卫近几年快速增长，龙头优势显著。毛利率：玉禾田环优势显著，经营效率体现。ROE表现突出，资产周转率高。维持盈利预测，给予买入评级。公主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，自成立以来，主营业务未发生变更。经过多年的发展，公司坚持打造专业化、精细化的服务体系，树立了良好的品象，业务覆盖区域不断扩大，现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。我们预计公司20-21年净利分别为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为36x、23xPE。 
《家电|周观点：全渠道多数品类周度销额增速回暖，3月销额降幅收窄》 本周线上周度数据除空调品类外，其余品类均延续上周趋势呈正增长。其中洗碗机涨幅最大。环比来看，空调环比降幅进一步扩大。另外吸尘器环比增速也有小幅下降，其余各品类环比降幅收窄。奥维3月全渠道销额数据出炉，线上白电方面空调和洗衣机均为下降的趋势，其中空调降幅更大。从长期看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来契机，全球也很难产生可供替代的产能。且海外经济活动的被迫暂停属于短周期事件，海外政府针对疫情反应与行动速度也在加快，建议积极关注三大白电龙头公司格力电器、美的集团、海尔智家。 《家电|格力电器：公司发布回购预案，管理层激励逐步落地》 格力电器发布关于回购部分社会公众股份方案公告。我们认为，格力电器在保持较高分红水平下，4%的股权激励在20年全部兑现概率不大，常态化的回购计划可能性更大，进一步强化公司未来经营目标的长期性。在经历了股权转让后，管理层激励逐步落地，进一步强化公司未来经营目标的长期性。短期来看，疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，2020年的业绩增长受困。但从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机。我们暂不对盈利预测做出调整，19-21年的净利润分别为270.0、309.1和343.0亿，对应动态估值分别为12.0、10.5和9.4倍，维持“买入”评级。 《建材|周观点：由复工到赶工，建材需求显著回升》
水泥方面，2-3月需求延时，4月显著释放，继续看好量价齐升。我们提示关注以下变化：①下游需求结构变化。②4月中旬水泥价格有望恢复性上涨，③河南错峰利好整体价格走势，④新疆价格大幅下滑，⑤预报显示，接下来一周华东、华南、华中等地区以晴天、多云天气为主，有利下游连续施工。消费建材方面，2-3月延时的竣工与装修需求正在回补，全年持续看好三大逻辑：B端模式、竣工回升，以及行业集中度提升。宏观政策方面，1）3月社融超预期。2）关注新型城镇化带来的房建需求。建材需求改善，看好4月数据持续回暖。装修需求当前表现为，2-3月压制的需求加速释放，全年看好消费建材龙头。 
《石化|海油发展首次覆盖：中海油旗下的海洋油气多元服务供应商》
油服行业：1）全球油服温和复苏。2019年，世界原油资本开支预计继续小幅上涨6%，涨幅大的部分从页岩气转向了传统油气开发项目。2）海上油服是全球亮点。随着16年油价开始回暖，海上原油开发的资本支出显著回升。同时，海洋油气大力降低开发成本，实现了明显的降本增效。3）国内上游勘探资本开支保持较快增长。2019年中国三大石油公司勘探开发投资上升至3714亿元，同比上涨23%。中海油2020年目标实现850-950亿。公司核心竞争力：1）能源技术覆盖开采全流程；2）近海唯一FPSO一体化提供商；3）能源物流助力全产业链建设；4）环保节能保障生产可持续。风险提示：油价下跌导致油公司资本开支下降风险；在手项目违约风险；大额资产减值风险。 
《钢铁|周观点：湖北重点项目加速复工或将显著带动下游需求》
下游需求的加速复苏使得钢材需求迎来上行期，钢材库存去化较为顺利，本周钢材社会库存仍延续下降趋势。与此同时，随着人员返岗、物流恢复以及资金回笼，钢厂供应也在逐步释放，本周五大品种钢厂合计产量983万吨，环比增加5.00%。整体来看，钢材社会库存已经连续四周快速下降，短期内或将保持强度继续维持去化。疫情影响下游需求中长期看可能进一步刺激基本面好转。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。 《钢铁|金岭矿业：国内传统铁矿标的或将受益矿价上行》 公司自有矿山，铁精粉及球团为公司主要营收来源。铁矿石对外依赖严重作为本土传统铁矿标的，有望受益矿价上行。投资建议：结合公司历史PB走势，我们给予公司2020年1.10X的合理估值，对应市值为39.75亿，按照当前股本进行测算，对应目标价为6.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外疫情受控导致供给端未出现大面积收缩，需求收缩导致矿价下行，疫情导致公司开采成本及运输成本上升，公司矿山资源开采发生不可预期偏差及自身经营风险等。
公安备案号 51010802001128号