一季报业绩略微下滑，归母净利润同比-4.71%

公司发布2020年一季报，收入6.78亿元，同比-2.62%，归母净利润2.47亿元，同比-4.71%，业绩略微下滑。一季度公司经营性现金流9588.7万元，同比-49.03%，主要是销售商品收到的现金减少所致。

短期受疫情影响血制品收入下降，不改长期稳健增长趋势

分产品看，由于新冠疫情带来的大量需求，预计静丙收入大量增加；白蛋白中，去年一季度白蛋白销售收入基数较大，加之可能受到医院诊疗量的下降，收入预计有所下降；对于特免类产品，疫情期间，民众基本都是居家隔离，被猫狗咬伤的人数大大减少，工地工人受伤产生的破免需求也有所降低，因此预计特免收入下降较多；公司因子类产品包括因子Ⅷ和PCC，主要是血友病患者使用，属于刚需用药，预计收入基本持平。短期来看，公司一季度业绩受到疫情影响有所下滑，二季度开始随着医院工作逐步恢复，公司各个产品销售预计会逐渐回到正轨，从长期看，随着浆站开发、学术推广的继续推进，公司血制品预计实现持续稳健增长。

公司一季度球蛋白产品批签发大幅上升：根据中检院数据，2020年Q1公司批签发中，白蛋白62.6万件，同比-16%，静丙54.8万件，同比+54%，特免中，破免50.3万件，同比+113%，乙免7.0万件，同比+5%，预期公司静丙和特免库存较为充足；因子类产品中，因子Ⅷ19.4万件，同比-20%，PCC18.3万件，上年同期无批签发。

血制品行业高壁垒，具有资源属性，建议进行战略性配置

血制品企业数量不再增加，能够新建浆站的企业数量少，行业高壁垒，供给弹性低，具有资源属性；需求端可以通过学术推广、营销等进一步开拓，静丙和因子类产品上升空间大，通过浆站资源开拓、学术推广和新产品开发，行业有望实现持续稳健的增长。新冠疫情下，医生和民众对于血制品的认识进一步加深，血制品的治疗性和预防性作用有望得到进一步宣传，全球疫情持续发酵，进口白蛋白若出现供给不足的情况，国产白蛋白能够补充部分空缺，但整体可能出现供不应求的情况，白蛋白的结算价格有望提升，血制品企业话语权有望增加。

公司流感疫苗占据市场大多份额，2020年有望延续去年高增长

2019年公司疫苗收入10.43亿元，同比+30.77%，疫苗子公司净利润3.75亿元，同比+38.92%，疫苗子公司净利率达到了35.8%，相较上年同期提升了近2.1个pp。2019年华兰疫苗子公司共批签发流感疫苗1,293万支（其中四价苗836万支，三价苗457万支），在全国流感疫苗批签发占比42%，在全国四价苗批签发占比86.1%，处于行业领先地位。新冠疫情有望提升人民对疫苗的认知，进而可能推动流感疫苗的接种率提升，公司今年疫苗板块有望延续去年的高增长。

看好公司未来发展，维持“买入”评级

公司为血制品龙头企业，流感疫苗市场广阔，公司具有先发优势。预计2020-2022年净利润分别为15.80、19.10、22.73亿元，对应PE分别为45、38、32倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险