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【天风Morning Call】晨会集萃20200407
机构研报精选 / 2020-04-07 08:39 发布
重点推荐
《宏观|外贸企业的下半场战疫：海外需求衰退和供应链中断对中国出口产业的影响》
国内出口企业刚在1季度经历了疫情带来的供给冲击，又将在2-3季度经历海外经济衰退带来的需求冲击。商品的出口依赖度越高，受外需下滑的影响越大。利用2017年投入产出表，出口依赖度较高的商品包括五类：计算机、通信和其他电子设备；纺织品；部分可选消费品；部分机电设备；部分金属、非金属、化工制品等。加工贸易出口品所需的部分原材料和设备需要依靠进口，因此出口受外需和海外供应链停产减产的双重影响。加工贸易占比超过30%的出口品包括：通信设备、计算机和其他电子设备（中低影响）；造纸印刷和文体教育用品（较高影响）；交通运输设备（较高影响）；仪器仪表（中低影响）；电气机械和器材（中等影响）。 
《策略|Q2行业配置策略：3个逻辑基点、9个细分板块》
1、Q2市场格局展望：区间震荡。（1）市场底部信号：投资者的恐慌性情绪蔓延、资产荒背景下股债收益差十年最低、代表全球流动性危机的LIBOR-OIS利差扩张开始放缓。（2）对反弹性质的判断：大概率是脉冲式反弹，持续性和高度都不如一季度。2、关于Q2行业配置的日历效应：回归当期业绩。3、考虑到中报业绩改善程度和后续持续性、龙头公司估值的情况、对业绩超预期可能性的判断，建议二季度重点关注的细分行业报包括：【5G基础设施】、【大数据中心】、【医疗信息化】、【医疗器械】、【食品和零食、高端酒】、【疫苗】、【餐饮和短途旅游】、【内销家具、装饰建材】、【装配式建筑】4、受海外需求停滞影响较大的板块：存在超跌反弹的机会，但Q2仍然需要震荡消化不确定性。 
《金工|量化周观点：多维度显示或有阶段性反弹》
市场进入震荡格局，市场核心的变量将是情绪指标。短期来看，多维度显示市场风险偏好或有提升。技术层面，市场处于震荡格局的下沿位置，市场交易金额大幅缩小，显示市场风险偏好已经处于相对较低位置；事件上，4月或将进入两会窗口期，参照历史情景，两会前市场上行概率较大。因此，多方面显示阶段性的反弹或将来临。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中等偏上仓位。 
《非银|行业分化趋势或已确立，头部券商的ROE预计将迎来向上拐点——2019年证券行业年报综述》
2019年是资本市场改革的发力年，是政策改善年，也是业绩改善年，展望2020年将是股权融资大年，行业杠杆率正处于提升期，资本中介业务和机构交易业务将是发力点，头部券商ROE预计将迎来向上拐点。截至3月31日，头部券商的估值或已经充分反映市场调整的预期。2020年Q2预计仍将是逆周期政策密集落地的窗口期。再融资政策、新三板转板制度、基金投顾试点等利好政策将传导至业绩端，后续主要期待创业板注册制、各类衍生品业务推出或放开、转融通制度改革等。流动性大概率维持宽松，将提振券商估值。央行年内第三次降准，我们判断后续货币政策的超预期概率加大，二季度MLF、LPR利率以及存款基准利率均有可能下调。2020年1季度市场活跃度大幅提升，成交量、两融等数据均处于历史高点，我们预计龙头券商业绩将在2020年1季度高基数的情况下，实现较快增长。重点推荐：华泰证券、中信证券、招商证券、国泰君安，建议关注中信建投H。 
研究分享《非银|行业深度：国内外保险资金投资的深度解析：投资收益率的稳定性远高于利率，预期中国上市险企未来5年净投资收益率不低于4.5%》
当前保险估值已充分反映了长端利率下行预期，股价隐含的“长期投资收益率假设”极低：平安A股为3.8%（未考虑科技、管理等各种溢价），国寿A股为3.4%，新华、太保A股低于2.5%。我们基于最悲观情景（10年期国债收益率1.5%、长期投资收益率预期3.5%）来测算EV调整值，调整后国寿、平安、太保、新华的EV折价率分别为-14%、-26%、-23%、-23%，P/“调整后的最悲观2020EV”分别为0.93倍、1.03倍、0.71倍、0.71倍，调整后的PEV依然处于历史低位。近期重疾定义修订的政策利好落地，预计4月中下旬开始保费有望迎来改善。我们判断，目前保险股估值已经过度反应了利率长期下行预期，随着负债端保费向上反转，保险股的转机将较快出现，建议积极把握配置机遇！风险提示：保障型产品销售不及预期；权益市场波动；长端利率超预期快速下行。 
《银行|民生银行：业绩略超预期，资产质量拐点或已现》
民生银行公布2019年年报显示，净利息收入保持高增，中收增长较快，主要是息差升幅较大和成本降低所致。息差改善，成本收入比降低。由于民生银行主动负债比例高，我们预计未来市场利率或仍有下降空间，或支撑其净息差维持平稳。成本收入比降低。资产质量全面改善，拨备覆盖率继续回升。投资建议：业绩略超预期，资产质量拐点或已现。民生银行19年归母净利润YoY+6.94%，略超我们之前预期（5%）。资产质量各项指标持续改善，拨备覆盖率延续回升势头。我们预测其20/21年归母净利润增速为3.8%/3.5%，给予其0.7倍20PB目标估值，对应8.36元/股，维持“增持”评级。 《银行|复盘08年金融危机，经济刺激下银行股有何机会？》 1）复盘08年金融危机，经济刺激之下银行股走出大行情。2）08年金融危机对银行资产质量影响不显著。3）08年金融危机导致净息差大幅下降，显著影响了银行业绩。投资建议：关注经济刺激之下的银行股机会。随着后续政策落地发挥效果，我们预计市场对银行股的悲观预期将发生逆转，银行股估值有望明显修复。个股方面，我们力推年初以来股价明显回调的零售银行龙头-招行、平安银行和小微龙头-常熟银行，以及低估值的优质股份行-光大和兴业，看好工行、江苏、北京等。尽管疫情使零售银行短期业绩承压，但不改零售银行长逻辑。4月首推兴业银行。 
《传媒互联网|三七互娱：Q1延续年报高增长，定增指向研运及云平台》
公司公布2019年报及一季度预告，19年营业收入132.27亿，同比增长73.3%，归母净利润21.15亿元，同比增长109.69%，扣非归母净利润20.89亿元，同比增长339.90%，增长亮眼。手游业务增长迅猛，市占率稳居前三。费用率整体增长11.9pcts至66.3%，公司流量运营发展迅速并加码研发。20Q1业绩预告超预期。大额定增指向游戏研发及自有云游戏平台建设。投资观点：本次年报高分红及一季度超预期表现“精品化、多元化、平台化、全球化”战略稳步推进，定增方案体现公司在研发投入、5G云游戏平台建设有长期布局及信心，我们暂维持前期盈利预测（不考虑新增投入折旧摊销及定增EPS摊薄），预计公司2020-2021年归母净利润分别为26.3/31.9亿，对应估值25x/21x，维持“买入”评级。 《传媒互联网|周观点：期待更多边际利好，当前坚守业绩确定增长主线》 当前海外疫情处于阶段冲顶阶段，国内消费开始陆续恢复，除了整体刺激政策，一并关注行业内部政策，如上周五国家电影局协调多部委研究推出免征电影业发展专项资金及其他财税优惠政策。一季报预告本周陆续披露，关注高增长个股，包括已披露预告的姚记、三七、游族、新媒等，以及待披露的高增长可期东财（4月金股）、立昂技术（4月金股）等。1）在线游戏板块受益。2）在线理财活跃弹性巨大。3）【视觉】与人民网合作业务已正式上线，坚定看好。4）大营销：疫情推动网上零售渗透率加速提升，MCN有望享受增长红利，以及C2M电商行业趋势。5）长视频&大屏视听&在线教育，短期观看需求大幅增长，中长期受益集中度提升。6）5G大背景下，广电“全国一网”整合已纳入深改委重点工作,2020年为整合收官之年，整合后广电将成为继移动、电信、联通后的“第四运营商”，板块有望迎来价值重估。7）欧洲杯确定延期，2021年欧洲杯叠加亚足联赛事。 
《通信|华体科技：智慧路灯持续高景气，可转债成功发行助力项目落地》
智慧路灯行业高景气，公司订单充裕，未来将步入快速增长通道。5G新基建开辟智慧路灯海量市场，从产品到运营，打开公司广阔成长空间。投资建议：5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场，公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强，同时和华为、铁塔等设备商、运营商、互联网巨头积极合作，有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益，打开广阔成长空间。根据公司披露的2019年快报业绩，考虑到公司订单/工程执行周期导致确收的滞后，以及疫情带来的影响，我们调整公司2019-2021盈利预测为0.93/1.77/2.66亿元（原值为1.6/2.43/3.27亿元），对应20-21年PE分别为27倍和18倍，维持“买入”评级。 《通信|周观点：重点关注一季报业绩，精选5G和云计算优质标的》 1、中国X86服务器出货量19Q4反转，积极看好未来云计算赛道中长期投资机会。2、中移动5G基站集采开标，中国广电700MHz提案正式成为5G国际标准。本周投资观点：未来3年行业景气持续向上，5G迎来大规模建设期，从2019年2季度开始，行业业绩开始“U”型反转，预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势，因此我们继续看好板块未来走势。近期建议重点关注一季报业绩增长好以及5G、云计算赛道的优质标的。 
《电子|方邦股份首次覆盖：稀缺高端电子材料平台型企业，技术同根多元成长》
稀缺高端电子材料厂商，技术同根打造多元化高端电子材料平台。领先电磁屏蔽膜生产商，打破海外垄断导入主流客户，5G 打开产品成长空间。技术同根客户同源，聚焦高端 FCCL 市场，延拓 PCB 产业链上游超薄铜箔业务，多元化业绩增长点。投资建议：预计公司 20-21 年净利润分别为 1.65、3.54 亿元，给予公司 21年 24x PE 估值，对应目标价 106.32 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：竞争环境恶化、新产品拓展不及预期、行业景气度下降、5G 建设进度不及预期、厂商扩产不及预期。 《电子|大华股份:公司战略效果显著，2020年机遇与挑战并存》 公司发布2019年度报告称，持续坚定看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面，公司2019年利润率逐季上升，盈利改善趋势明显，未来将受益利润率提升。毛利率和现金流优化策略推进顺利，研发投入持续增加。全球经济刺激政策出台，逆周期建设带来快速增长。投资建议：维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元，给予2022年盈利预测57.08亿元，给予“买入”评级。 
《机械|周观点：专题分析：补贴政策延长利于电动车景气度改善，电池厂大规模融资利于扩产》
核心组合：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、先导智能、中环股份、晶盛机电、弘亚数控、拓斯达、杰瑞股份重点组合：中联重科、艾迪精密、诺力股份、南兴股份、赢合科技、春风动力、至纯科技、华峰测控、杭氧股份、中密控股、建设机械、克来机电、美亚光电、伊之密。重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程；2）轨交逆周期板块迎来竣工通车高峰；3）新兴产业（半导体/光伏/锂电/激光等）投资周期上行；4）通用自动化面临制造业复苏相关（机器人/自动化/注塑机）。 
《环保公用|周观点：神华下调月度长协煤价，年度长协价会降吗？》
神华下调月度长协煤价，年度长协煤价二季度有望下调。我们判断二季度年度长协下行压力进一步增大，主要原因有三方面：第一，进口煤价格优势有望持续。第二，煤炭复工超预期，二季度国内自产有望跟进。第三，二季度需求淡季叠加电厂库存高位。建议关注在成本优化、用电需求回暖趋势下，二季度业绩改善可期的火电企业，相关标的包括【华电国际】【华能国际】【建投能源】【皖能电力】【京能电力】和【内蒙华电】。“新基建”提速电力互联及5G建设，国网信通将占据主导地位。4月2日，国家电网有限公司召开“新基建”工作领导小组第一次会议，要求全面加快“新基建”重点项目建设，建议关注即将进入发展快车道的国网系云网融合业务平台【国网信通】。 《环保公用|涪陵电力：拟收购国网省级平台节能资产，配电网节能龙头崛起》 4日，公司发布公告提出公司正在筹划非公开发行股票事项，募集资金拟用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等，收购的具体范围、收购对价以及发行股票数量尚不确定。国家电网目前正在大力布局综合能源管理业务，2019年2月国网发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020年行动计划》，提出将国网建设成为综合能源服务领域主要践行者、深度参与者、重要推动者和示范引领者。根据国家电网战略规划，其综合能源服务业务2020年实现营收200亿元，2025年实现800亿元，2030年突破3000亿元。由于存在较大不确定性，盈利预测暂不考虑本次收购事项，维持当前盈利预测，预计19-21年归母净利润4.28、4.60、4.92亿元，当前股价对应19-21年PE为12.3、11.5、10.7倍，维持“买入”评级。 
《军工|军工自主研发收获期：民用工程+武器装备或进入拐点》
回顾21世纪两次经济危机的经济增速下行期，中美军工投入均逆势高增长。经济危机中常伴随民粹/保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。自主研发进入收获期：“民用工程+新武器装备”塑造新基建。军工科研体系经历了漫长的研发周期，或将于近年进入装备换代\重大民民用项目的产业化阶段，未来非军品高端装备产业带动价值达万亿，军工装备进入长期高景气换装周期。投资建议：聚焦自主研发进入收获期的“民用大项目“、”新型武器装备“两大机会，主要关注卫星互联网、大飞机两大民用领域与新式装备机遇。 《电新|宏发股份深度研究：我们如何看宏发的成长性、空间与估值？》
未来3-5年：公司主要的成长点在高压直流继电器，预计2020、2025年营收达到11.2、48亿，年均增速34%，营收占比从2019年10%提升至2025年30%。5年之后：低压电器预计成为新的增长点。竞争力：远期来看，乐观情况下随着汽车电动化率达到50%，公司继电器市占率达到50%，并且低压电器市占率达到10%，预计公司年收入或能达到541亿，是2018年营收的近8倍。公司海外收入占比40%左右，可能受疫情影响较大。预计公司2019-2021年营收73、86、100亿，对应增速7%、18%、16%。归母净利润7.3、8.8、10.5亿元，对应增速5%、20%、20%。若采用分部估值，预计2021年高压直流贡献归母净利2.9亿，给予35xPE，其它部分给予23xPE,市值为276亿，对应股价37.05元/股，给予“买入”评级。风险提示：海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。 
《家电|疫情风险之下，家电企业的现金流还好吗？》
疫情第一阶段：国内集中爆发，因此，内销市场表现乏力以及复工进度难以满足而带来的成本增加是Q1影响经营性现金流的两大主要原因。疫情第二阶段：海外进入爆发期，即使国内供给恢复，在全球化的影响下可能暂时看不到业绩上的明显好转，但龙头企业的现金流状况依然相对可控。其他考量因素：集团下属财务公司以及分红&回购。投资建议：疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，2020年的业绩增长受困。从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机，放眼全球也的确很难产生可供替代的产能。且海外经济活动的被迫暂停本身属于短周期事件，近期海外政府针对疫情反应与行动速度在加快，疫情可控性有可能进一步加强，全球疫情见顶时间表可期，建议积极关注三大白电龙头公司格力电器、美的集团、海尔智家。 《家电|周观点：线上周度数据增长显著，疫情之下龙头企业现金流可控》 根据奥维周度数据显示，线上除空调品类以外，其他品类零售额同比均呈较为显著的正增长。从线下来看，各品类销售额同比持续下降，下滑幅度均两位数以上。主要是由于此次疫情使各地的复工复产缓慢推进在一定程度上影响了线下的销额的增速。根据产业在线2月空调库存显示，空调行业整体工业库存1390万台，商业库存3012万台，合计库存4403万台，环比-4.3%。分品牌来看，除海信以外，各企业整体库存水平环比均有所下降，其中海尔、美的库存减少显著。根据产业在线4月空调排产数据来看，单月行业总排产1533万台，同比-13.4%，其中内销排除769万台，同比-26.0%，外销排产764万台，同比+4.5%。分企业来看，总排产仅美的呈正增长，其中主要是来自于出口排产的带动。疫情之下龙头企业现金流可控。我们认为短期风险需要考虑，但不应该从单纯的收入和盈利角度，在极端情况下需要考虑的更应该是企业生存能力的问题。建议积极关注三大白电龙头公司格力电器、美的集团、海尔智家。 
《有色|稀土磁材，战略品种的短期扰动与中长期复苏》
短期海外供给扰动影响有限，中国仍是稀土供给的主要决定因素，出口关停有望持续发酵。需求修复仍是核心矛盾，磁材短期扰动较大，长期仍受益新能源高端放量。标的选择：短期稀土弹性更强，长期看磁材龙头结构优化。综上，海外疫情的拐点带来下游需求端的企稳仍是稀土磁材板块核心关注的要素，短期来看稀土价格伴随国内率先复工，中重稀土有望止跌企稳，关注中重稀土广晟有色、五矿稀土、及综合产品结构较优的盛和资源。中长期来看，在需求整体企稳的情况下，考虑新能源用高端磁材认证周期较长，龙头企业伴随结构改善增速强于行业增速，主题机会有望成为趋势机会。关注中科三环、正海磁材等。 
《钢铁|下游复工仍在加速库存维持快速去化》
库存延续下降趋势短期或将保持强度继续去化。下游需求加速复苏关注海外疫情的扩散效应。我们认为，随着下游复工率的不断提升，基建等重大项目的开工推进以及钢铁下游行业相关刺激政策的不断落地，全社会固定资产投资水平有望进一步提升，延迟的钢材需求或将在二季度全面恢复，钢材消费将持续加速。但后续仍需关注海外疫情的扩散对原材料供给端的影响。我国是铁矿石资源大国，但贫矿多，富矿少，需求主要靠进口矿满足，对外依存度高，同时焦煤、锰、铬等原材料也主要依赖国外进口。随着海外疫情不断扩散，资源输出国为控制疫情采取的封锁或限制进出口政策的变化将影响钢铁原材料的供应。 《钢铁|周观点：专项债加速下发有望刺激中长期需求》 库存延续下降趋势短期或将保持强度继续去化。疫情影响下游需求中长期看可能进一步刺激基本面好转。截至4月3日，热轧、螺纹钢、冷轧吨钢毛利分别为285元/吨、561元/吨、-76元/吨，较上周分别变化-67元/吨、14元/吨和-193元/吨。根据Mysteel调研，截至4月3日，163家钢厂高炉开工率为66.99%，环比增1.11个百分点，高炉产能利用率为75.31%，环比增0.44个百分点，剔除淘汰产能的利用率为81.98%，较去年同期降0.83%。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。
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