2019年公司实现营收165.56亿元，同比增长20.38%，归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润46.15亿元，同比增长25.04%。分季度看，本财年Q4实现营收41.77亿元，同比增长20.22%，归母净利润10.09亿元，同比增长22.66%，扣非后归母净利润9.92亿元，同比提升17.36%。

公司本财年毛利率为65.24%，同比下降1.33pp，净利率为28.30%，同比增加1.21pp。毛利率下降的原因我们认为主要是1）美国关税影响；2）IVD的设备投放和销售；3）超声行业竞争带来价格下降。

降本增效举措持续推进。报告期内，期间费用占比32.79%，同比下降3.77pp，其中销售费用率为21.78%，同比下降1.50pp，管理费用率为4.62%，同比下降0.58pp，财务费用率为-2.46%，同比下降1.33pp。

三大产线协调发展，公司长远增长动力充分

生命信息与支持类实现收入63.4亿元，同比增长21.38%，占收入比例为38.30%，毛利率为65.56%，同比下降0.15pp。该板块收入占比最大，实现稳健增长，整体来看，以监护仪为切入，带动麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应不断凸显，科室整体解决方案以及信息化建设初见成效。公司持续实现高端客户群突破，国内及国际市场占有率稳步上升。

体外诊断类产品实现收入58.13亿元，同比增长25.69%，占收入比例35.12%，毛利率为62.53%，同比下降1.59pp。该板块对于整体增速拉动最大，也是收入增速最快的板块，2019年公司分别推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品，协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测，以及血液细胞自动化流水线的产品优势，快速提升在中高端医院的渗透率，未来发展潜力大。

医学影像类产品实现收入40.39亿元，同比增长12.30%，占收入比例为24.40%，毛利率为68.42%，同比下降2.58pp。2019年，公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品，将高端技术和功能往中低端产品下沉，高端及低端市场均有突破。

目标价291.6元/股，维持“买入”评级

我们预计公司 20/21/22年营收分别为204.30、250.68、305.16亿元，净利润分别为59.05、72.20、87.60亿元，EPS分别为4.86、5.94、7.21元，维持目标价291.6元/股，维持“买入”评级。

风险提示：财政政策风险；汇率风险；进口企业调整竞争策略超预期风险；经济情况超预期变化风险；疫情进展不确定性等

公司本财年实现营收165.56亿元，同比增长20.38%，归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润46.15亿元，同比增长25.04%。分季度看，本财年Q4实现营收41.77亿元，同比增长20.22%，归母净利润10.09亿元，同比增长22.66%，扣非后归母净利润9.92亿元，同比提升17.36%。

本财年公司经营活动产生的现金流量净额为47.22亿元，同比增长17.03%，经营性现金流净额/净利润为1.01，同比下降0.07。

应收账款周转率为10.22次，同比提升1.04次，存货周转率为2.90次，同比提升0.09次，总资产周转率为0.70次，同比下降0.06次。

公司本财年毛利率为65.24%，同比下降1.33pp，净利率为28.30%，同比增加1.21pp。报告期内，期间费用占比32.79%，同比下降3.77pp，其中销售费用率为21.78%，同比下降1.50pp，管理费用率为4.62%，同比下降0.58pp，财务费用率为-2.46%，同比下降1.33pp。

从产品端角度，生命信息与支持类实现收入63.4亿元，同比增长21.38%，占收入比例为38.30%，收入占比最大，实现稳健增长。体外诊断类产品实现收入58.13亿元，同比增长25.69%，占收入比例35.12%，对于整体增速拉动最大，也是收入增速最快的板块。医学影像类产品实现收入40.39亿元，同比增长12.30%，占收入比例为24.40%。

净资产收益率(ROE)为27.91%（同比下降14.25pp），净利率为28.30%（同比增加1.21pp），资产周转率为0.70次（同比下降0.06次），权益乘数为1.38（同比下降0.05）。

迈瑞作为国内医疗器械龙头，2019年业绩持续保持稳健增长态势，高端产品不断突破，低端产品切入基层市场，同步进行，市占率稳步提升。深耕海外市场多年，依托工程师红利，不断在海外攻城略地，海外收入同样保持稳健增长态势，未来发展依然值得期待。创新当前，稀缺龙头的估值溢价都比以前有所提升，我们给予2020年60X估值，目标价维持291.6元/股，维持“买入”评级。