3月行情回顾

近期，新冠肺炎疫情在海外持续发酵，原料药板块跟外需相关，在新冠肺炎疫情影响下，原料药板块的格局是否可能发生变化？本周，我们就来谈谈原料药。

新冠疫情下短期供求关系的改变是原料药行业近期上涨的催化剂

原料药行业需求端相对稳定，此前国内疫情使得原料药的生产及物流受阻，导致全球的原料药供给端承压，而当前海外疫情蔓延带来原料药需求短期快速提升，造成相应品种价格的上涨，同时国内疫情平稳海外疫情发酵也推动了海外产能向国内的转移。中长期来看，剔除疫情因素影响，质量和成本优势仍旧是关键。

全球供给格局在逐渐发生变化

一方面新冠疫情下海外订单将部分转移到国内，另一方面国内因为政策环保等因素也在进行供给侧改革。综合来看，供给格局变化的驱动力主要包括以下两方面：

驱动力1：疫情导致海外供给不足，海外订单向国内转移（短期催化因素）。印度、意大利等原料药生产国的停工减产、限制出口，导致欧美规范市场部分药品的生产供给出现短缺，价格涨幅明显，而国内疫情持续缓和，企业基本恢复生产，但涉及品种多为低附加值的大宗品类（抗生素、维生素等） ；主流特色原料药供给相对稳定，主要是因为供给压力相对小，产能集中度相对低，但中长期来看，随着印度等原料药生产国疫情发酵，国内核心原料药企业或将加速优势的积累，在主流特色原料药品种上抢占市场份额。整体上，供给端受到国际运力不足及物流成本上升的影响，但对订单交付影响较小。

具体来看，疫情对原料药的影响经历了两个阶段：

第一阶段，2-3月国内疫情高峰期，国内原料药的生产及物流受阻，导致全球的原料药供给端承压，国外相关品种供应紧张，从而价格上涨。

此前国内疫情对大宗原料药价格影响较大，而对特色原料药影响有限，主要因为产能集中度相对低、供给压力较小。此前疫情重地湖北的原料药品种主要是维生素、抗生素、激素等原料药，并非特色原料药龙头企业的核心品种。

第二阶段，3月开始，海外疫情发酵，国内疫情平稳，国内生产恢复，海外订单有望向国内转移。

印度、意大利等原料药生产国是欧美规范市场的主要供应商，而这些国家的疫情形势尤其严峻，部分原料药由于企业停工减产造成生产供应、物流供应受到较大影响，2020年3月3日印度出台政策限制26种原料药及制剂出口，以保证本国内供应，导致欧美规范市场部分药品生产供给出现一定短缺；具体品种来看，受到影响的品种多为传统低附加值品种，并非国内原料药企业的核心出口品种。短期来看，疫情对沙坦类、普利类、他汀类等特色原料药的出口价格并不会产生直接影响，而对订单数量的影响也相对有限。但中长期来看，印度疫情发酵一定程度上将有助于国内企业在中印核心品种角逐上积累优势，抢占市场份额。

驱动力2：“环保+医改”驱动原料药质量升级，为原料药参与全球竞争奠定基础

（中长期逻辑）。近年来环保、一致性评价、关联审评等政策持续加码，原料药行业壁垒逐步提高，规范的大型特色原料药企业依托高质量标准、生产经营规范等优势逐步抢占行业市场份额，同时仿制药带量采购大趋势也使龙头的“成本+产能”优势显现。行业水准与规范市场一方面优化了国内的竞争格局，一方面质量和环保接轨国际也使得国内原料药企业的国际竞争力增强，为欧美规范市场的角逐奠定坚实基础。

同类原料药产品在国际规范市场能够获得更高的毛利率。政策推动下，国内大型特色原料药企业凭借自身优势，核心业务逐步向国际规范市场靠拢，毛利率逐步提升，九洲药业、华海药业分别在中枢神经类、沙坦类原料药国际市场占据主导优势，天宇股份、仙琚制药持续拓展优势品类的国际业务，原料药毛利率得到大幅提升。随着印度等主要特色原料药出口国的疫情发酵，国内企业将获得更多机会参与规范市场。规范市场的准入门槛较高，在cGMP质量体系、工艺、EHS能力等方面都具有严格的要求，能够持续获得美国DMF、欧洲CEP认证的企业具有关键竞争优势。

需求端相对稳定

下游需求端相对乐观，疫情相关的原料药品种 (如流感类、抗生素类、解热镇痛类等) 需求短期爆发，不具备可持续性，而其他主流的慢病类原料药需求受到的影响相对有限，若疫情持续时间超预期，需求端或将产生波动。

原料药转型升级是中长期成长逻辑

疫情作为短期因素影响原料药的供需格局，特色原料药中长期的转型升级逻辑 (制剂一体化、CMO/CDMO等) 并不受疫情而改变，前期注重质量规范、业务拓展、产品布局的企业有望在疫情催化下获得更多国际市场的机会，更快实现转型升级。

1） 原料药新品种扩展：一致性评价、医保控费及审评改革政策倒逼下，规范的大型原料药企业对下游制剂厂家的议价能力逐步提升，仿制药竞争中原料药的重要性将越来越明显，同时，制剂企业产品结构调整为特色原料药公司向高附加值原料药品种延伸提供机会，重点关注质量管理规范、在研品种储备丰富的大型企业，如美诺华、天宇股份；

2） 原料药制剂一体化：仿制药带量采购是政策趋势，中长期来看，特色原料药企业依托“成本+产能”优势，向已有原料药的相关制剂端延伸，展开“原料药+制剂”产品线布局，重点关注一体化能力强、后续品种储备丰富的企业，如仙琚制药、美诺华、普洛药业；

3） 打入国际规范市场：新冠肺炎疫情全球蔓延恶化的背景下，印度、意大利等主要原料药生产国出口供给承压，国内特色原料药行业凭借近年来环保趋严、质量管控、审评国际接轨等因素影响，行业集中度逐步提高，在全球市场的竞争力增强，长远来看，国内特色原料药企业在全球的市场份额将有一定程度的提高，重点关注相关认证获取能力较强的企业，如美诺华、天宇股份；

4） 拓展CMO/CDMO业务：凭借原料药专业生产经验和质量体系认证，可以逐步拓展仿制药API的委托商业化生产，切入专利药API的委托生产和工艺开发，重点关注核心客户订单充沛、技术能力强的企业，如九洲药业。

医药板块整体投资策略

医药需求受疫情影响出现短期波动，但展望全年，在消费行业中相对可控，建议关注以下投资机会：

（1）关注医药一季度业绩情况，布局Q1业绩较好且可持续的公司：疫情中需求增加的板块包括医疗器械和连锁药店等，我们预计龙头公司在Q1有望实现20%以上增速，相关公司如迈瑞医疗、健帆生物、万东医疗、益丰药房、大参林、老百姓等。

（2）布局二季度，关注二季度内需板块中需求快速反弹的公司：1）我们预计二季度反弹比较快的板块包括肿瘤、手术产业链、疫苗等，如果因为一季度业绩等因素出现回调，估值合理，可以积极布局，如肿瘤药恒瑞医药、肿瘤基因检测艾德生物，微创耗材类公司乐普医疗、心脉医疗，疫苗类康泰生物等。2）医疗服务类和消费升级类会逐步恢复，如果回调后估值合理也可以长线布局，如爱尔眼科、长春高新等。

（3）关注医药新基建和防疫类产品的外需需求。一方面随着国内传染病医院、负压病房、发热门诊等建设需求增加，相关产业链需求将增加，另一方面海外疫情也增加呼吸机、监护仪、检测试剂等产品的出口。相关标的：包括战略性的龙头标的迈瑞医疗，医用供氧呼吸设备+消毒产品相关的鱼跃医疗；研发能力较好，产品刚需，人工肝技术需求增加的，如健帆生物；优秀的IVD的细分龙头公司：安图生物、金域医学等。

推荐组合

4月兴证医药稳健组合：恒瑞医药（创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期）、丽珠集团（传统产品下滑逐步见底，艾普拉唑等产品放量加速）、片仔癀（渠道去化良好，价格提升带来一定弹性）、药明康德（全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出）。

4月兴证医药积极进取组合：迈瑞医疗（医疗器械龙头企业，研发销售能力突出，估值合理）、华兰生物（短期存在一定弹性，长期流感疫苗贡献增长）、大参林（药店领域龙头之一，管理优秀区域优势明显）、益丰药房（药店领域龙头之一，管理优秀增长较快）。

高等院校公共卫生学科开设和P3或以上级别实验室的设置上看目前中国也相对少。