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【天风Morning Call】晨会集萃20200402
机构研报精选 / 2020-04-02 08:53 发布
重点推荐
《非银|重疾险政策落地，TNM1期的甲状腺癌将转为“轻疾”，赔付降至原先的20%》
《重大疾病保险的疾病定义使用规范修订版（征求意见稿）》发布，将降低寿险公司的赔付率，且规范市场竞争，更加利好大型上市险企。主要修订内容包括绝大部分的甲状腺癌将从“重疾”转为“轻疾”，赔付降至原先的20%；对各类轻疾的赔付额明确了上限等。具体如下：1、扩展了疾病定义的范围，将原有25种重疾定义扩展为28种重度疾病和3种轻度疾病，并适度扩展保障范围。2、扩展疾病定义范围,优化定义内涵。3、引用标准更加客观权威。影响分析：1、有利于降低重疾产品的逆选择风险和赔付率。2、政策有利于行业层面重疾险产品设计的进一步规范，利好大型公司。投资建议：寿险行业的重要政策即将落地，叠加4月将开始的保费改善和利率企稳，保险股估值有望迎来大幅修复，重点推荐新华保险A、中国平安A、中国太保H。 
《房地产|万科A：时隔五年再增持、事业合伙基业长青》
事业合伙人时隔五年再增持，显示对公司发展的长远信心。财务优异负债极低。土储丰厚销售可期。投资建议：我们认为公司负债率低，为未来逆势扩张提供了财务基础，公司在手土储近1.5亿方且80%布局一二线，公司经营卓越，谋长远增长，为投资者持续提供高额分红，预计2020-2022年公司净利润约460亿、540亿、629亿，对应EPS为4.07、4.78、5.56元/股，对应当前股价PE为6.3X、5.4X、4.6X，维持"买入”评级。 
《电子|歌尔股份：Q1疫情下逆势高增长，智能声学业务板块势头强劲》
公司发布20Q1业绩预告，实现归母净利润2.85-3.25亿元，yoy+40~60%。疫情下逆势高增长，智能声学业务板块势头强劲。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。光学积累助力5G时代发力，VRAR有望受益大客户战略回归高成长。投资建议：预计公司2020/2021年净利润为19.5、30.0亿元，对应EPS为0.6、0.9元/股，维持“买入”评级。 
买方观点 疫情冲击国际资本市场，动荡大幅超预期，G20 五万亿美元刺激计划以及各国央行无限子弹甚至直接参与市场的动作解决了海外资本市场流动性问题，市场报复性反弹。但疫情仍在爆发期，后续市场仍会回归基本面，等待疫情拐点。换句话说海外已经出现了政策底，后续会继续寻找市场底。国内A股，受海外疫情影响出口严重受阻，年内经济、就业压力较大，但国家会想方设法维持经济稳定以及寻找新的投资点带动经济发展。当海外疫情出现拐点，出口逐步恢复时，政策的效果会明显显现，国内经济会加速恢复。因此，海外疫情拐点到来之前，指数不存在持续走强动力。待疫拐点出现，行业内生驱动、国家投资、政策扶持的会继续表现。近期部分股票较大幅度的回调给下半年跌出了空间，此时不该悲观。看好方向：1、新科技、新基建半年内累计涨幅较大，存在回调可能性，仍看好科技。此轮周期不同以往，在5G网络建设、新硬件爆发及供应链国产化驱动下，国内本土科技股将呈现超速增长且可持续，此时应该乐观。2、长期看好生物医药、部分消费个股。 研究分享 
《汽车|中国重汽：短期因素影响19年业绩，20年利润有望反弹》
重卡分部表现出色，发动机分部利润率有所下滑。金融资产减值损失较多，影响了19年的业绩。大吨小标对19年业绩影响较大，20年市场份额大概率回升。新冠疫情对20年重卡市场影响有限。投资建议：市场的预期差将逐步缩窄，同时伴随着重汽的经营管理水平改善，重汽的PE有望逐步回升。由于新冠疫情，重卡需求将受到负面影响，我们下调20-21年的归母净利润预测至40.8亿和45.4亿（此前预期分别为54.7亿和58.9亿），同时引入22年归母净利润预测为49.6亿，对应PE分别为8.0、7.2和6.5倍，给予20年11倍PE，对应目标价下调至16.20港元（此前目标价为24.50港元），维持“买入”评级。 
《环保公用|华能国际：19年业绩同比增长17%，资产减值拖累业绩增速》
“香港能源”并表对冲发电收入下滑，营业收入微增2.13%。售电单位燃料成本下降5.77%，毛利率提升3.29个百分点。计提资产减值58.12亿元，拖累公司全年业绩增速。盈利预测与估值：原预测2020-2021年eps为0.43和0.49元，因疫情影响，预计2020年发电量将低于预期，下调盈利预测，预计2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元，对应PE为13.11、10.62和9.25倍，公司历史PB中枢在1.4倍，目标估值2020年PB1.2倍，目标价5.8元，维持“买入”评级。 
《军工|光威复材：龙头再超预期，净利润同比+38.56%，行业持续处于高景气》
归母净利润同比+38.56%，碳纤维及织物、风电碳梁为主要业绩贡献板块。专注碳纤维/碳纤维织物/风电碳梁的研发、生产与销售，子公司拓展纤维合同持续供货军品。疫情或影响民品供货增速，将20-21年营收增速从27.52%/27.61%下调至20.3%/25.54%，2022年营收增速预计为25.19%，在此假设下，2020-2022年营收分别为20.63/25.90/32.42亿元；预计毛利率为50.06%/48.53%/47.28%，归母净利润为6.55/8.24/10.27亿元，EPS为1.26/1.59/1.98元，PE为39.26/31.18/25.02x，维持“买入”评级。 《电新|嘉元科技：布局极薄铜箔初见成效，单吨盈利大幅提升》
2019年收入14.46亿元，同比增长25%，归母净利润3.3亿元，同比增长87%，扣非净利润3.13亿元，同比增长80%，经营活动现金净额4.72亿元，同比增长250%。19Q4收入2.73亿元，同比下降25%，环比下降34%，归母净利润0.61亿元，同比下降12%，环比下降30%，扣非净利润0.50亿元，同比下降31%，环比下降42%。2019年6μm铜箔已成为公司主要产品，占比64%。公司单位盈利能力大大提升，2019年毛利率35%，较2018年提升7个百分点。单吨净利润为1.85万元/吨，同比增长40%，净利率为23%，提升8个百分点。客户集中度加强，前五大占比90%。研发投入大大提升。投资建议：公司下游客户主要系CATL、BYD，受海外疫情影响不大，故未调整2020、2021年预计出货量，但因2019年年报披露公司还有8μm和标准铜箔出货，因此调整了2020、2021年出货结构，将20/21年净利润4.83、5.83亿元调整为4.11、5.28亿元，对应PE26/20，继续维持“买入”评级。 
《商社|人瑞人才调整后净利润+98%，灵活用工高增长，技术赋能提升人效》
19年公司上市募资净额8.26亿元，拟用于市场拓展、外延收购、人力资源服务细分领域扩张和技术研发等领域。在灵活用工长期赛道红利下，公司作为服务于新经济企业的龙头机构，有望伴随客户加速成长。上市后公司加强布局猎头服务和业务流程外包服务，进一步提高综合性人力资源解决方案能力；且持续加大研发投入，利用一体化人力资源服务系统大幅改善运营效率，技术赋能持续可期。在疫情倒逼人力资源行业加速变革的趋势下，规模效应、技术领先、便利的融资渠道等多重优势有望驱动业绩持续高速成长。 《商社|新大正：19年新签订单同比增50%，市场化专业化优势凸显》 公司发布2019年度报告，拟10转5派6.2元。2019年公司实现营收10.5亿元，同比增长19.05%。此外，19年新项目总金额6亿元，同比增长50%，渝外占比约70%，随着公司全国化市场布局的持续推进，外地拓展速度将进一步加快，重庆区域外收入占比有望进一步提升。公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的运营和管理。我们预计公司20-22年EPS分别为2.08元、2.84元、3,.66元；PE分别为31xPE、23xPE、18xPE。 
《家电|九阳股份：产品结构提升带动业绩增长，公司未来前景可期》
聚焦主流品类，产品结构明显提升。产品结构变化提升毛利率，人员增加提升管理费用率。周转效率提升，现金流情况良好。公司新品推出以及产品结构的改变将带动公司实现高质量发展，同时公司与SharkNinja的协同效应也逐步显现，预计公司业务将进一步做大做强。基于公司2019年年报的情况以及此次疫情的影响，我们略下调2020年的业绩，预计20-22年净利润分别为9.32、11.35、13.44亿元（20-21年前值9.71、11.42亿元），对应动态估值分别为23.2x、19.0x、16.1x，给予“增持”评级。 
《医药|迈瑞医疗：2019年业绩表现突出，长远发展动力充足》
2019年公司实现营收165.56亿元，同比增长20.38%，归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润46.15亿元，同比增长25.04%。分季度看，本财年Q4实现营收41.77亿元，同比增长20.22%，归母净利润10.09亿元，同比增长22.66%，扣非后归母净利润9.92亿元，同比提升17.36%。公司本财年毛利率为65.24%，同比下降1.33pp，净利率为28.30%，同比增加1.21pp。毛利率下降的原因我们认为主要是1）美国关税影响；2）IVD的设备投放和销售；3）超声行业竞争带来价格下降。预计公司20/21/22年营收分别为204.30、250.68、305.16亿元，归母净利润分别为59.05、72.20、87.60亿元，EPS分别为4.86、5.94、7.21元，维持目标价291.6元/股，维持“买入”评级。 《医药|石药集团：年报业绩稳健，恩必普和肿瘤线增长强劲》 公司年报业绩稳健增长，归母净利润增长20.6%。创新药增长强劲，肿瘤板块多点开花成增长重要引擎。研发投入力度不断加大，积极寻求品种引进丰富布局。公司创新药业绩增长强劲，后续有望通过自主研发+品种引进，并利用自身强大销售能力实现新品快速增长，同时我们十分看好肿瘤板块成为拉动公司增长的重要驱动力。基于公司年报业绩低于我们预期，我们将2020-2021年归母净利润由47.33、64.77下调至43.31、50.72亿元，新增2022年归母净利润60.12亿元，分别同比增长16.6%、17.1%，18.5%，维持“增持”评级。 《医药|绿叶制药：年报业绩稳健增长，研发与合作并行未来可期》
公司年报业绩亮眼，归母净利润同比增长22.9%。四大核心领域保持增长，主要品种增长有望持续。在研品种储备丰富公司凭借创新产品具竞争优势的定位、强大的在研产品储备、良好的研发实力与市场营销网络，以及其履行策略性收购的能力，具备进入新业务阶段的优势。利培酮在美进入NDA阶段。积极开展品种授权推广，通过收购拓宽生物药产品线。基于公司年报业绩低于我们预期，我们将公司2020-2021年归母净利润由19.49、24.01亿元，下调至16.44、18.27亿元，新增2022年归母净利润21.21亿元，分别同比增长11.9%、11.1%，16.1%，维持“增持”评级。
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