全球化战略布局，业绩和盈利能力恢复快速增长：锦浪科技是国内专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的龙头企业之一，主要产品组串式逆变器主要应用于各类住宅和工商业分布式发电系统。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场，海外业务收入占比逐年提升，由2017年的33.81%提升至2019年的62.56%。公司不断加大新产品的研发投入和售后服务网络建设力度，持续完善营销体系的建设，销售、管理、研发费用增加较快，导致2019年上半年业绩下滑27.53%，但公司的品牌影响力和市占率得到大幅提升。2019年光伏逆变器实现营收10.73亿元，同比增长33.51%；销量28.47万台，同比增长46.31%；虽然销售单价有所下降，但由于公司产品快速迭代以及海外占比较去年同期提升4.91pcts（出口毛利率44.74%，国内毛利率17.57%），逆变器毛利率整体提升0.5pcts至34.61%。此外，公司储能逆变器表现亮眼，2019年实现营收1733万元，同比大幅增长228.71%，未来有望成为公司新的利润增长点。公司整体业绩从2019Q3开始恢复增长，2019Q4加速增长，整体费用率明显下滑，净利率逐季明显改善，2019Q1-Q4分别为4.21%、9.64%、11.50%、14.78%。

手握优质客户，加强渠道建设，扩产缓解产能不足：经过多年市场开拓和推广，公司与众多知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系，目前美国最大的住宅系统安装商Sunrun Inc、英国最大的光伏销售商Segen Ltd、国内最大的户用光伏安装商浙江正泰、澳大利亚最大的新能源发电资产业主等都是锦浪的大客户，公司的产品和服务得到全球顶级客户充分认可。由于销售快速增长，公司的产能利用率一直维持在高位，近几年均超过120%，截至2019年底公司产能20万台，产能利用率超过140%，原有生产能力已难以满足公司产品的市场需求。为进一步扩大公司生产规模以及提升公司逆变器的市场份额和盈利能力，公司在招股说明书中披露拟投资2.24亿元实施年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目以缓解产能不足且计划扩产32万台，同时投资6372.06万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处。通过构建全球营销网络体系，将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、有效助力消化公司新增产能。

股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长：2020年1月，公司发布限制性股票激励计划草案，公司拟向激励对象授予限制性股票总计为 153.8万股，其中，首次授予123.04万股，预留30.76万股，激励对象主要是管理人员、核心技术人员和核心业务人员。首次授予的限制性股票授予价格为每股20.78元，业绩考核要求为2020-2022年，归母净利润分别达到1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元，较2019年业绩增速分别不低于15%、30%、45%。

投资建议：虽然短期受海外疫情影响，但公司业务范围足够分散，可有效降低疫情带来的风险。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为23.14亿元、33.74亿元、42.93亿元，净利润分别为2.24亿元、3.54亿元、4.62亿元；维持买入-A 的投资评级。

风险提示：扩产进度不及预期、光伏装机低于预期等。

财务预测表