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【天风Morning Call】晨会集萃20200330
机构研报精选 / 2020-03-30 08:46 发布
重点推荐
《宏观|疫情之下的美国经济：消费、就业、生产、投资的状态》
3月13日美国进入国家公共卫生紧急状态后，疫情确诊人数开始出现加速上升。此次疫情对美国经济的影响是全方面的，消费、就业、生产和投资都遭到了不同程度的打击。消费方面，随着人们出行的减少，酒店、飞机、电影等服务类消费随之走低。Markit服务业PMI也跌至历史新低。而零售消费的逆向增长反映了民众对疫情的恐慌情绪。就业方面，谷歌“失业”搜索趋势与首次申请失业金人数的飙升，预示着美国失业率将会大幅上升。生产和投资方面，在供给与需求双重影响下，美国住房贷款申请数量、交通货运量、制造业指数、ECRI领先指标等一致出现下跌，美国1季度GDP增速将比上一季度增速下降2%以上。
《策略|关于一季报窗口期、会议和A股市场的节奏》
1、一季报预告窗口期临近，如何影响市场？虽然市场对大部分公司一季报较差有心理准备、同时近期一些大幅负增长的一季报披露后股价跌幅也有限，但毕竟还是负面拖累。另一方面，正增长的公司业绩披露后，相对于负增长的公司，股价表现上也的确有超额收益。2、会议：保增长的底线明确了，但上限能有多高？悬而未决。3、A股市场的节奏：Q2整体区间震荡，可持续的反弹需要国内政策和海外疫情不确定性的落地。维持市场底部的判断；但对反弹的空间相对谨慎，属于脉冲式超跌反弹，不大会是创新高的反转，二季度整体是震荡格局；方向上一方面关注外资回流下超跌高roe白马，另一方面二季度配置主线围绕逆周期政策发力的新老基建。节奏上，重点关注4月中旬的时点：（1）深交所公司业绩预告披露完成，部分业绩压力的靴子落地；（2）MLF、LPR等利率调整时间点临近；（3）两会及一些悬而未决的政策逐步揭开面纱；（4）全球疫情和流动性危机是否能看到拐点。 
《金工|量化周观点：若跌破2700仍有望迎来强力反弹》
从择时体系来看，市场进入震荡格局，市场核心的变量将是情绪指标。毫无疑问，当下影响情绪的关键变量在于疫情的发展，若受海外疫情发展导致上证再次跌破2700点，市场有望迎来强力反弹。主要逻辑在于：根据我们赚钱效应指标，若指数跌破2700点，将有3500只股票赚钱效应为负，届时在处置效应的作用下，市场有望迎来短期强力反弹。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中等仓位。 买方观点 短期市场以震荡为主，一些日内反弹也并不好操作，赚钱效应差。没有特别关心的趋势性机会，还是以长期视角选择优质个股。关注一季报情况，具体行业上看好新能源车拐点、具有稀缺性的食品股和政策刺激下的部分计算机行业个股。
研究分享 
《非银|海通证券：自营投资提振业绩，信用减值风险持续释放》
海通证券2019年实现营业收入344.3亿元，同比+44.9%，归母净利润95.2亿元，同比+82.8%，期末归母股东权益1261亿元，较上年底+7.0%，ROE为7.81%，较18年增加3.39个百分点，EPS0.83元，归母每股净资产10.96元。其中，Q4归属净利润21.4亿，环比+15%，同比+32%。财富管理业务：零售业务引领增长，融资类业务规模继续收缩。投资银行：境内外投行承销业务实现双增长，项目储备充足。资产管理业务：海通资管的主动管理规模、占比进一步提升。交易及机构业务：业绩大幅改善，提振公司业绩。投资业绩贡献弹性+信用减值风险持续释放+多元化经营+国际业务领先，基于上调市场交易量预期，将公司20/21年业绩由104/121亿元上调至107/123亿元，YOY+13%/15%，对应PB为1.1倍，“买入”评级。 《非银|NBV增长分化，ROEV的差距缩小，利润均高速增长，未来深化转型的成果可期——2019年保险行业年报点评》
2019年是优质险企的转型年，是老牌险企的发力年，也是很多险企的管理层调整年。价值方面，2019年平安、太保、新华NBV分别同比+5%、-9%、-20%，NBV表现较弱导致了ROEV和营运利润等关键指标增速的下滑。国寿（+19%）、人保（+9%）实现了NBV增速在低基数下的显著提升，EV增速进而同比攀升。利润方面，受益于股市较强与税收优惠政策，平安、国寿、太保、新华、人保的2019年归母净利润分别同比增长了39%、412%、54%、84%、67%。展望2020年，我们期待看到保险公司在疫情稳定后的队伍与保费回升，更加希望线上与线下结合经营的能力能借机强化。目前保险股被过度低估，“转机将现，否极泰来”！ 
《房地产|保利物业：业绩符合预期，公建为矛带动三方拓展、增值业务快速推进》
营收快速增长，盈利能力稳健，增值业务快速攀升。物业管理服务：公建为矛，三方拓展快速推进。社区增值服务：多元发力、垂直生态持续打造。非业主增值服务：规模效应及渗透率提升，助力营收快增。投资建议：我们看好公司在基础物管、社区增值服务方面的扩张潜力，重视在非业主增值服务方面与保利地产的协同效应。目前公司储备建面丰富，有望在未来1-3年内转为在管面积，而公司有望实现规模营收双提升，社区增值服务伴随着多元业务的迭代与渗透，未来有望实现业绩大幅增长，盈利稳定增长。考虑到疫情对部分业务带来的延后，我们将公司2020、2021年营业收入分别由73.5/89.9亿元调至81.45/110.63亿元，归母净利润由7.35/9.58亿元调至7.18/10.17亿元，对应EPS为1.30、1.84元/股，参考可比公司，考虑到公司作为央企在公建业务方面拓展的禀赋，理应享受更高估值，给予公司2021年35倍PE，对应目标价为70.26HKD，维持“买入”评级。 
《传媒互联网|周观点：4月策略：财报季重视业绩，根据疫情关注边际改善》
海外疫情焦灼，结合财报寻找优质业绩攻守兼备，维持对在线消费&5G相关主线不变；国内消费有序恢复，影视剧组陆续复工，关注疫情受损领域的边际改善（可能有所反复），以及风险因素消除视觉等；4月进入财报季，关注报表质量及业绩兑现度较高的游戏、东财、MCN、视频产业链。1）在线游戏板块受益。2）在线理财活跃弹性巨大。3）底部【视觉】上周与人民网合作业务正式上线，压制估值因素消除，坚定看好；院线【横店、万达、中影、上影】，电影制作及发行跟随修复【光线、猫眼、北文、华谊】。4）大营销：疫情推动网上零售渗透率加速提升。5）长视频&大屏视听&在线教育，互联网及家庭广电一起受益。6）5G大背景下，广电“全国一网”整合已纳入深改委重点工作,2020年为整合收官之年，整合后广电将成为继移动、电信、联通后的“第四运营商”，板块有望迎来价值重估。7）欧洲杯确定延期，2021年欧洲杯叠加亚足联赛事。 《传媒互联网|三六零首次覆盖：网络安全为核，发力政企扩展新边界》 手握核心安全技术，以360安全卫士和360手机卫士为核心获客手段，通过广告、增值服务与智能硬件业务进行变现。依靠领先技术和大数据积累，布局政企安全未来可期。预计公司2019-2021年归母净利润分别为60.96亿元/43.23亿元/49.96亿元，同比增长72.46%/-29.09%/15.57%（19年包含投资收益）；扣非后净利润分别为36.27亿元/40.12亿元/46.85亿元，同比增长6.11%/10.61%/16.78%。考虑三六零在互联网安全领域的龙头地位及在政企安全领域亟待释放的商业化前景，按照分部估值法认为合理市值为1,627亿元，对应每股约24元，较当前市值还有21.5%的提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 
《通信|海格通信：各项业务全面稳步向上，内部效率优化，北斗龙头以新姿态迎接新阶段》
1、各项业务全面稳步向上，内部管理精细化带来费用率全面下降。2、军品方面新产品新市场持续突破，同时拓展民用市场，进一步打开增长空间。3、北斗导航领域重点突破第三代技术，并延伸民用市场值得期待。投资建议：随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定，叠加公司在新产品新市场的持续突破，以及公司对整体费用率的有效控制，我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外，受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入，随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号的逐步投入服务，公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。预测20-22年的净利润7.2、8.9和11.6亿元，维持增持评级。 《通信|周观点：三大运营商5G投资1803亿，政策加码，5G迈入大规模建设阶段》
工信部发布关于推动5G加快发展的通知，山东、云南投资促进地方5G推进。山东省政府发布《关于山东省数字基础设施建设的指导意见》，云南省将5G网络全覆盖列入新开工项目之一。三大运营商20年5G相关CAPEX合计1803亿，国内5G进入大规模建设阶段。华为、中兴、红米发布5G手机。本周投资观点：三大运营商20年资本开支预算公布，未来3年行业景气持续向上，5G迈入大规模建设期。近期建议积极关注运营商和设备商相关集采结果及公司业绩兑现。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网）。 
《电子|国瓷材料首次覆盖：多元新材料平台型厂商，技术延伸5G成长逻辑顺畅》
内生（实体经营）+外延（资本运作），打造多元新材料平台型企业。电子材料：稀缺供应商，优享MLCC行业涨价+客户扩产放量+国产化红利。生物材料：义齿用氧化锆材料龙头企业，切入消费电子打造新增长点。汽车尾气催化材料：国六打开催化新市场，公司角色稀缺有望加速国产替代。陶瓷墨水：国内稀缺的陶瓷墨水生产厂家，技术优势凸显。投资建议：预计公司20-22年营收分别为25.44、30.73、37.55亿元，净利润为6.08、7.64、9.71亿元，给与公司20年45x估值，对应目标价28.35元/股，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示：国产化替代不及预期、厂商扩产不及预期、5G建设缓慢。 
《汽车|常熟汽饰：增资常源科技+天津格瑞纳，提升规模与协同效应》
常源科技主营模具生产与制造，有望与公司产生较好的协同效应。积极推进主机厂供应商审核，常源科技中长期具备盈利潜力。增资天津格瑞纳，聚焦天津板块，深耕优质客户。短期来看，随国内疫情逐步好转，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量有望逐步回暖，叠加公司高资本开支期结束，以及成本端逐步改善，有望开启ROE反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，通过配套造车新势力蔚来汽车的一体化智能座舱，有望逐步切入特斯拉、大众MEB等新能源汽车产业链，中长期成长空间广阔。我们维持对公司2019年-2021年的EPS预测分别为0.96元、1.29元和1.63元，对应PE分别为13.5倍、10.0倍和7.9倍。维持6个月目标价25.6元（对应2020年PE为20倍），维持“买入”评级。 《汽车|潍柴动力：年报业绩低于预期，20年轻装上阵》
四季度业绩低于预期，主要反映在母公司毛利率的下滑。研发投入财务处理谨慎，费用化比例升高，现金分红率降低。凯傲业绩稳定增长，叉车和供应链加快中国布局。疫情影响有限，2020年重卡行业销量难以出现断崖式下跌。由于新冠疫情，重卡需求以及凯傲盈利受到负面影响，我们下调20-21年的归母净利润预测至92.9亿和105.4亿（此前预期分别为114.9和129.7亿），同时引入22年预测为121.0亿，给予20年13倍目标PE，对应目标价下调至15.20元（此前目标价为18.80元），维持“买入”评级。 《电新|璞泰来：一体化布局初见成效，定增巩固龙头地位》
总体上看，随着各项业务放量，公司2019年收入继续保持高速增长，由于上半年负极毛利率下滑较大（只有23%），扣非净利润增速放缓，但下半年在石墨化未满产的情况下，负极毛利率已大幅改善至30%。负极：下半年内蒙石墨化投产，19H2毛利率大幅改善至30%。锂电设备：竞争激烈，毛利率下滑。涂覆膜：成本控制优秀，对冲价格下降压力。投资建议：考虑到海外疫情影响，预计二季度海外客户需求将有所下滑，下调2020年业绩预测至9.05亿元（原预测10.3亿元），预计2021-2022年规模净利润分别为12.8亿元/14.5亿元，对应2020-2022年PE分别为30/21/19X。考虑到疫情只是短期影响，公司作为全球负极龙头，将长期受益于全球电动化浪潮，维持“买入”评级，继续保持推荐。 
《商社|爱婴室：展店提速业绩+28.6%，华东地区母婴零售龙头》
直营门店逐步成熟叠加经营网络快速扩展，营收稳步增长。分业态看，电商营收增长迅猛。商品结构持续优化下，毛利率稳步提升。股权激励&新办公室租金等推动费用率上行。盈利能力优化推动业绩高增长，在手现金充裕，有助于持续稳健扩张。华东地区母婴零售龙头，加速新开门店异地扩张，疫情催化电商平台投入实现新突破。在疫情大背景下，公司基本面短期受到一定的冲击，但随着疫情的缓和，公司门店客流已处于逐步恢复阶段。目前估值已经调整到历史底部区间，建议关注估值修复的投资机会。由于一季度疫情对高毛利业务的销售有所影响，将20-21年净利润从1.88/2.31亿元分别下调至1.78/2.21亿元。我们预计2020-22年净利润分别为1.78亿元、2.21亿元、2.68亿元，当前市值对应为24x、19x、16xPE，维持买入评级。 《商社|中国科培：业绩4.5亿、分红率40%略超预期，内生增长稳定外延并购可期》
2019年营收7.14亿元，同比增长24.1%。广理工本科生稳步攀升，19/20学年达到2.4万人。公司为华南地区领先的民办高等教育营办商，专注于专业型教育。于2019/2020学年，公司营办的学校广东理工学院及肇庆市科技中等职业学校的在校学生总数为57,924名。凭借营办中国高等教育机构逾19年的经验，按在校学生人数计，公司为华南地区领先的民办高等教育服务营办商。根据近期市场研究，按新收学生及在校学生的人数计，广东理工学院于华南地区民办高等教育机构（独立学院除外）中排名第一。按在校学生人数计，肇庆学校在广东省民办中专学校中排名第一。如果不考虑并购，我们预计FY20-21净利分别为5亿、6亿；考虑东北学校业绩增厚，我们预测FY20-21净利分别为6亿、7.2亿，对应PE分别为12xpe、10xpe。维持盈利预测，给予买入评级。 
《家电|从Switch健身环价格暴涨而引发的思考：智能家居应用环境下的家庭健身将如何发展？》
国内健身行业渗透率尚低，市场潜力巨大。智能家庭健身代表: “健身界奈飞”Peloton。疫情终有被结束的一天,但因此而产生或者说是被意识到新型消费将会延续下去,其中“智能家庭健身”正是被此次疫情催生的大契机，我们认为其未来能否长期发展核心的点取决于该模式能否能够为健身用户提供：便捷性、互动指导、监督和反馈机制。作为价值挖掘者，我们认为该市场将产生以下投资机会主线值得关注:1）以Keep、咕咚、Fiture等为代表的一级市场企业，其业态新颖，处于早期盈利模式探索阶段；2）以舒华体育,英派斯为代表的的健身器材和装备生产商和以海信视像为代表的家庭健身场景智慧屏生产商。 《家电|周观点：各品类周度数据回暖，国美拼多多共推补贴福利》
W12奥维周度数据出炉，整体来看线上线下的销额增速均有好转，线上线下大部分品类的销额增速已经为正增长。我们预计受疫情的影响，消费者对于消毒杀菌和健康意识的提升以及多地陆续推出消费券的消费刺激政策，使冰箱和洗衣机品类的销额同比有所增加。从环比情况来看，线下各品类的销额增速有大幅提升。随着各地逐步加快复工复产的进程，我们认为多地的消费券政策以及电商平台的补贴让利政策有望提升和带动消费者的购买意愿，在一定程度上可以缓解此次疫情带来的冲击。从基本面角度，我们重点推荐小家电领域因组织架构调整使得企业更适应灵活的线上销售模式的公司，如：新宝股份、小熊电器、九阳股份、科沃斯；推荐黑电板块具有业绩反转预期的海信视像；推荐后续受益地产后周期的个股老板电器、华帝股份、浙江美大；推荐白电中有长期穿越周期能力的龙头个股，如：格力电器、美的集团、海尔智家。 
《医药|天坛生物首次覆盖：老牌血制品龙头，重组后资源优化助力更上一层楼》
公司经过两次重大资产重组，浆站资源和综合实力增强，成为中国血制品行业中的龙头企业，收入、净利润在行业中处于领先地位。业绩稳健增长，2019年业绩预告归母净利润6.14亿元，同比增加21%左右。2018年核心产品静丙收入占比预计约为48%，符合未来国内血制品行业发展趋势，预计未来随着公司因子类产品陆续上市，有利于提高血浆利用率，带来收入和业绩的双升，随着重组后资源整合效应持续优化，公司净利率有望进一步提升。公司主要产品批签发量增长明显，主要产品静丙和白蛋白市占率位居国内首位。多个在研产品已经进入临床阶段，其中因子Ⅷ已进入临床Ⅲ期，预计2021到2022年上市为公司贡献业绩增量。公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推广力度，随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市，公司有望迎来收入和业绩的持续增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.15/7.69/8.88亿元，同比+20.69%/25.13%/15.36%，EPS分别为0.59/0.74/0.85元。采取绝对估值法，预计公司2020年合理估值为490亿元，对应股价46.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 《医药|康泰生物：一季度业绩受疫情影响，全年发展强趋势不变》
一季报受疫情影响，业绩下滑100%-85%。四联苗预计今年有望实现快速增长，新冠肺炎疫情下，预计居民对健康意识持续提升，有利于23价肺炎等产品的销售，预计今年23价有望持续上量。重磅产品13价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化，加大新冠疫苗研发。期权激励计划利于进一步提升内部活力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.88、1.26及1.95元，对应PE分别为131、91及59倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。 
《建筑|远大住工：净利增速超预期，未来产能、产能利用率仍有大幅提升空间》
PC构件收入大幅增长170%，未来产能和产能利用率仍有提升空间。规模效应显现，联合工厂盈利情况持续提升，净资产收益率升至19.21%。资本结构持续优化，需重视公司在农村地区的业务开展。公司年报利润增速超出预期，随着公司产能和产能利用率持续提升、农村新业务的快速开展，预计未来利润仍将快速增长。我们更新公司2020-2021年利润为8.81亿、10.56亿（原预测7.5亿、8.8亿），新增2022年预测12.68亿，对应增速30%、20%、20%，对应PE4.9、4.1、3.4倍。目标价提高至14.5元港币（原12.7元港币），维持“买入”评级。 
《钢铁|周观点：国内需求逐渐恢复 关注海外疫情对原材料影响》
下游需求加速复苏库存拐点再次确认：Mysteel调研结果显示，本周钢材社会库存减少107.02万吨，降幅4.2%。我们预计，下周钢材下游复工水平有望恢复到常年水平，但随着刺激政策的不断落地，全社会固定资产投资有望进一步提升，逐步高于常年水平，钢材消费有望继续加速。疫情影响下游需求中长期看可能进一步刺激基本面好转：疫情对钢铁行业的影响源于防控的升级带来对假期结束后流动人口的控制，进而影响钢企以及下游行业生产活动。我们认为，在供需两端受事件刺激下，供需基本面已经开始超预期好转。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。
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