一季报受疫情影响，业绩下滑100%-85%

公司公告2020年一季报业绩预告：盈利0-1495.81万元，同比下降100%-85%，整体业绩范围基本符合市场预期。公司业绩下滑较大是受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，公司产品销量下降；同时公司因实施股票期权激励项目，股权激励摊销较去年同期增加。预计随着国内疫情得到控制，疫苗接种逐渐恢复，二季度公司或迎来集中的补种需求，公司的经营业绩也有望逐步回升。我们持续看好公司全年的强劲基本面，以及公司作为疫苗创新龙头长期的持续发展。

四联苗预计今年有望实现快速增长

公司的核心产品无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗，2019年批签发426万剂，今年1-2月批签发61万剂（去年同期无批签发），后续批签发有望加速，公司借助2017-2018年巴斯德五联苗短暂退出市场的时机，加大四联苗的销售，渠道能力进一步提升，我们看好公司四联苗销量的持续增长。其他品种方面，23价肺炎疫苗从2019年三季度开始获得批签发，2019年获得89万剂批签发，新冠肺炎疫情下，预计居民对健康意识持续提升，有利于23价肺炎等产品的销售，预计今年23价有望持续上量。

重磅产品13价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化，加大新冠疫苗研发

公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一，拥有在研品种25项，开始步入大品种收获期。重磅产品13价肺炎球菌结合疫苗目前已报产，并纳入优先审评，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告，后续将准备报产。根据公司半年报披露，公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段，公司有望迎来产品的持续收获期。公司启动定增，拟募集资金总额不超过30亿元，用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金，为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障，为公司持续发展提供动力，进一步增强公司核心竞争力。

公司2月10日公告与艾棣维欣签署合作协议， 拟发挥各自优势，共同致力于研发新冠DNA疫苗。双方组成工作小组，协调各方资源，解决疫苗临床前研究、临床申报和临床试验中遇到的问题。此次合作丰富公司的疫苗研发技术、增强公司的疫苗研发实力，有利于长期发展。

期权激励计划利于进一步提升内部活力

公司19年3月份发布了2019年股票期权激励计划草案，是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划，对象总人数为548人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员，有利于充分吸引和留住人才，调动员工的积极性，进一步提升内部活力促进公司发展。

国内疫苗优质企业，看好长期发展，维持 “增持”评级

我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.88、1.26及1.95元，对应PE分别为131、91及59倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。

风险提示：13价肺炎疫苗等获批进展低于预期，研发进展低于预期，四联苗等销售低于预期，疫苗公共事件