牛栏山春节至今终端动销好于市场预期，大众品属性认知加强。重申疫情影响较小，春节为牛栏山消费淡季，在全年销售占比较低。同时牛栏山中低端产品以自饮消费为主，70%以上为居家日常消费，新冠肺炎疫情影响下，自饮消费基本不受影响甚至有所提升。以华东地区为例，根据渠道调研，春节至3月中旬，流通渠道终端销售额比去年同比略增，部分经济相对落后地区由于务工人群滞留在家，销售额同比翻倍，同时少数经销商已出现缺货开始补打货款。在餐饮渠道，由于春节后1个月为牛栏山餐饮销售淡季，历史月销售额在1000万至2000万之间，受疫情影响餐饮端销售基本停滞。综合流通、餐饮来看，春节至今牛栏山终端动销好于市场预期，整体销售规模稳中有增，这也进一步加强了市场对其偏大众品属性的认知。

节前打款发货比例高，2020Q1业绩开门红可期。根据渠道调研，2020春节前经销商打款比例较高，华东及山东等地区春节打款完成约全年的50%，春节前发货量占打款规模超90%，同时节前终端动销比例为60%-70%，较高的春节打款及较好的终端动销确保公司2020年一季度业绩开门红。同时受益于猪价上涨，公司猪肉业务同比大幅改善，预计2020Q1猪肉业务将顺利实现盈利（2019Q1猪肉业务亏损约3000万）。综合考虑白酒、猪肉及地产等业务，按照白酒净利率跟去年同期持平估算，预计2020Q1公司整体净利润增速在白酒行业处于前列。

2020年稳增量、增存量、提质量，做大做强民酒，“五五”发展期继续乐观。牛栏山确立2020年工作总基调：1）稳增量，不松懈、不冒进，注重高质量可持续发展；2）增存量，做好全方面的资源储备，为牛栏山全国化市场的拓展提供有力保障；3）提质量，优化产品结构，提高营销水平，提升管理能力，升级产品质量。同时公司将积极打造三大战略发展区（京津冀、长三角、珠三角），形成全国化营销的战略支点，推进“1+4+N”样板市场培育，建设高质量营销生态，并迎接数字化营销时代，线上线下多措并举。我们认为五五规划期受益提价、结构升级等，继续乐观。

短期关注提价效应，中长期看好集中度提升及产品结构升级。2020年重点关注提价落地和受益情况，公司年初发布包含主力产品在内的一揽子产品涨价通知，预计在消化成本同时也将增厚2020-2021年利润；从中长期看，公司积极布局光瓶酒100元价格带以内各个价格带，20元以内逐渐形成绝对优势，30-40元消费者接受度较好导入顺利，同时60-70元亦有重点产品推出，我们认为牛栏山在专注度，品牌力，产品力等方面具有综合优势，市占率及产品结构仍有较大提升空间。