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【天风Morning Call】晨会集萃20200327
机构研报精选 / 2020-03-27 08:44 发布
重点推荐
《天风总量联席|全球战疫进入新阶段，市场需要关注什么》
宏观：海外市场的急跌阶段结束，意味着国内市场受风险偏好回落和外资流出导致的分母波动也将结束，接下来国内市场的核心是分子的内外需结构分化。在美联储的“开放式QE”和财政部的“2万亿美元刺激计划”的相互作用下，黄金、美元、美债都进入震荡状态，直到疫情出现拐点，或是超越了模型的预测范围。策略：景气度上行趋势的展开，是春季躁动主线能够得以延续的必要条件。因此，结合二季度逆周期政策落地和中长期趋势的判断，二季度仍然建议关注5G基础设施建设、大数据中心、特高压、充电桩、医疗信息化的新基建领域。另外，传统基建力度暂时没有定论，但有些板块从股价上来看，并未反应大刺激的预期，比如建筑工程，后续可能至少会有边际变化。固收：从债券曲线观察，环境越复杂，利率越稳定，货币政策仍然会保持更加积极的政策节奏、力度和重心，长端依然有其参与价值，目前阶段曲线依然存在牛平的基础金工：展望短期市场，阶段性反弹有望来临。银行：招商银行零售银行标杆，上调至买入评级。非银：保险股在今年是表现最差的板块之一。市场目前存在着金融危机会发生的预期，金融危机下，金融企业风险较大。但我们认为，如果没有金融危机，保险股就被错杀了。地产：我们认为行业政策有望进一步宽松、二季度基本面修复将是大概率事件。宏观层面后续降息预期下，地产供需双方均有望间接受益，此外需关注土地审批权限下放带来的投资机会。
《医药|南微医学首次覆盖：内镜诊疗市场持续扩容，南微引领创新术式发展》 微创医疗器械领域领航人，2019年度业绩快报表现亮眼。中国内镜诊疗市场约为46亿元，未来增速30-40%。南微处于国产内镜诊疗器械第一梯队，国内市占率约6.3%。南微医学作为微创诊疗领域龙头公司，随着癌症早检早筛事业以及内镜诊疗市场的逐步发展，我们预计2019-2021年收入增速为42%/34%/31%，归母净利润为3.03/4.11/5.50亿元，同比增速为57%/36%/34%，对应EPS为2.27/3.08/4.13元。南微医学属于微创诊疗领域龙头公司，行业景气度高，2020年给予60XPE，对应目标价185.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争价局导致利润空间缩小、经销模式的不确定性风险、境外经营相关风险等。 买方观点 目前A股处于历史低位，股价下跌已经充分反映疫情对公司营收的负面影响，具备明显的长期投资价值。但短期国内市场受海外市场冲击，仍处于震荡磨底的过程之中。对于短期投资者来说，可以等待全球局势的稳定。对于长期投资者来说，港股和A股都是比较好的时机。板块上看好对冲经济下行的旧基建（如工程机械、建材等），新基建（轨交、人工智能、5G基础设施、工业互联网等），长期增长趋势明朗的医药龙头公司都不错，同时关注消费的反弹。
研究分享 
《非银|新华保险：2019年年报：净利润同比+83.8%，NBV同比-19.9%，综合投资收益率表现亮眼，看好2020年NBV增长改善》
新华确立了规模为先兼顾价值的新战略，代理人规模大幅增长（部分2019年的新增代理人将于2020年释放产能）+加大费用投入+低基数，将驱动新单保费较快增长，从而“以量补价”带动NBV增长，我们预计未来1-2年的NBV增速将得到显著改善。短期受疫情影响，我们预计1季度NBV将大幅负增长，随着线下展业的重启，公司将采用较为积极的费用政策、产品和队伍政策，4月中下旬有望看到保费增长恢复，我们预计全年NBV增速为5.1%。根据2019年净利润情况，调整2020-2022年盈利预估为149/172/193亿（2020-2021预估前值为142/166亿），YOY+2.3%/15.6%/12.0%。截至3月25日，新华保险的2020PEV为0.55倍，处于历史低点，维持“买入”评级。 《非银|中国人寿：2019年年报点评：NBV+18.6%表现亮眼，预计2020年NBV增速预计优于停业》
2019年是“重振国寿”的第一年，公司经营积极性与效率明显提升，表现亮眼，我们预判其2020年NBV也将实现较快增长，继续优于其他上市公司。2020年，公司开门红节奏前置，为全年业务节奏赢得了时间窗口，即使疫情冲击，对于其业务节奏的影响亦小于其他公司，预计Q1NBV增速可达15%左右，远超同业。我们判断，线下展业恢复后，其代理人规模优势将使得后续业绩实现较好反转，全年NBV增速仍有望保持两位数增长。我们预计2020-2022年公司净利润同比分别增长+4.2%、+15.8%、13.6%，EV同比分别增长+14.5%15.3%、14.1%。截至3月25日，国寿2020年PEV为0.71倍，处于估值低位，维持“买入”评级。 
《传媒互联网|3A级VR大作《半条命：爱莉克斯》上线形成催化，关注华为开发者大会云游戏、VRAR动态》
3月24日，《半条命》系列回归作《半条命：爱莉克斯》（《Half-Life:Alyx》）正式于Steam平台发售，售价163元，按30万预购玩家测算，30万*163=4890万预购收入，为VR游戏打开想象空间。根据Steam数据显示，在30万份的《半衰期：爱莉克斯》预购玩家中有11.9万为购买Valve推出的VR设备IndexVR的用户。我们于3月25日领先市场邀请VR陀螺主编案山子组织专家电话会议分享行业最新发展以及近期《半条命》VR游戏火爆的影响，总的来说，VRAR行业空间广阔，5G及硬件技术发展的背景下有望提速，继续提醒关注【完美世界（3月15日官宣布局VR云游戏）、宝通科技（与哈视奇合作，20年有望推出VR游戏）、恒信东方（华为合作方，VR概念股）、易尚展示、岭南股份、号百控股等】以及其他游戏、影视、直播内容提供方【三七互娱、世纪华通、掌趣科技、游族网络、当代明诚、爱奇艺等】。 《传媒互联网|视觉中国：继网站恢复运营后，与人民网合作业务正式上线，坚定看好》
我们认为通过此次与人民网合作，视觉中国平台内所有内容均已纳入监管体系，进一步规避合规风险。投资建议：公司2019年经历两次风波，我们坚持认为正版图片服务需求及公司长期投资逻辑并未改变（两次风波后管理层对监管高度重视及维权方式不断改善），随着网站恢复、监管体系纳入，以及和人民网运营新闻类图片的合作落地，继续看好公司作为细分领域龙头估值修复空间。Q1停运及疫情预判影响公司业绩，我们暂时维持2019-2021年视觉中国归母净利润分别为3.04/4.05/5.10亿元，分别同比增长-5.5%/33.5%/25.8%。维持目标价25.5元/股，对应2021年P/E35倍（历史P/E未低于过35倍），维持“买入”评级。 
《通信|沪电股份：业绩符合预期，5G+云计算对高速高频板需求旺盛》
业绩增长符合市场预期，企业通讯板表现靓丽。费用率下降，经营效率稳步提升。展望未来，5G和云计算数据中心带动高速通信板持续景气向上，公司新产能释放、产品结构优化、经营效率提升有望持续提升盈利能力。盈利预测和投资建议：5G/云计算/高速网络迭代升级将共同带动高频PCB和多层的高速PCB需求持续旺盛，公司技术、工艺、品质优势领先，坐拥主流大客户，未来将充分享受行业红利。同时，随着汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大，公司快速开拓市场，有望提升份额。考虑公司产能扩张节奏，我们将2020-2021年盈利预测略微调整为15.6亿、19.3亿元（2020-2021年原值为15.8亿、19亿元），同时预计2022年净利润为22.5亿元，对应20年29倍PE，维持“买入”评级。 
《电子|闻泰科技：收购安世拟达到98.23%，ODM+半导体模式加速发力》
点评：公司完成此次收购能够实现对于安世98.23%控股权，不影响经营管理变动，加强闻泰原有ODM业务与半导体业务整合，预计通过在5G时代的优先布局实现差异化竞争，横向拓展客户广度，纵向向上游延伸整合，今年预计两块业务维持持续高增长。公司ODM业务下游客户广泛，安世能够提供更多协同资源。5G时代加速向上游拓展，把握全球电子核心竞争力。在全球疫情扰动经济的当下，已经开始看到作为国内控股的全球性企业的竞争优势。投资建议：我们持续看好公司发展，此次完成收购后安世控股权将达到98.23%，将加速半导体板块整合，实现公司向全球化发展，预计19-21年净利润14.20/42.07/55.04亿元（不考虑收购新增财务费用，安世半导体2020年起业绩以100%计算），维持买入评级。 
《计算机|长亮科技：向国有大行全面进发》
1．空间：国有大行IT占比接近一半。长亮科技作为银行核心系统领军者，有望显著受益于国有大行核心系统国产化。2.时间：大行国产化规模落地的前夜。考虑外部环境和产品更新周期，我们判断核心系统更换有望迎来国产化时点。其中，邮储银行于2019年启动新一代个人业务核心系统建设的咨询。我们预计，2020~2021年国有大行有望进行新一代核心系统建设招标，2022~24年迎来规模化建设。3.成长：国产化浪潮催化，向国有大行全面进发。国有大行国产化机遇与海外市场双轮驱动，我们预计公司20~23年收入有望保持快速增长的态势，增速重回30%。远期看，数字货币进展值得期待。考虑收入新一轮高增同时投入加大，调整公司营业收入2020~2021年16.72、20.90亿元至16.83、22.73亿元，调整公司归母净利润2020~2021年2.73、3.40亿元至2.40、3.50亿元。维持“买入”评级 
《商社|中国新华教育：医学院+红山学院提供成长动力，集团外延增长可期》
公司是全国领先的民办高等教育公司。截至2019年12月31日，公司在校生人数45,244，较2018年12月31日增长30.2%。公司致力于向公司的学生提供优质的应用型学历教育服务，包括高等学历教育及中等职业教育，涵盖各类热门学科和就业领域。公司通过持续且高效的市场研究，积极设计全面且多样化的课程，满足雇主偏好及就业市场需求。同时，公司积极调整专业设置，不断改善教育教学软硬体条件，优化育人环境，并加强与各类企事业单位的战略合作，有效地帮助学生掌握各类实用的工作技能，以获得良好的就业机会。我们预计FY20-21年净利分别为4.3亿，4.5亿，对应PE分别为7xpe、6xpe。 《医药|药明康德：2019年完美收官，产能扩张龙头地位愈发巩固》
2019年收入增长33.89%，扣非后业绩增长22.82%。实验室业务持续发展，CDMO/CMO、临床CRO业务高增长。盈利能力保持稳定，费用率相对平稳。拟定增65亿元加码合全药业CDMO/CMO产能，抓住机遇快速扩张。我们预计公司2020-2022年EPS分别1.48、1.89及2.42元，其中2020-2021年业绩分别下调18.6%及16.2%，主要是预测投资标的的公允价值变动较前次下降，公司内生增长保持稳健，对应PE分别为65、51及40倍，公司各业务板块全面开花，未来领先优势有望进一步扩大，公司已启动连续性经营计划降低新冠疫情影响，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
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