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【天风Morning Call】晨会集萃20200325
机构研报精选 / 2020-03-25 09:03 发布
重点推荐
《电新|复盘金融危机时卷烟销售，看当前电子烟销量预期？》
欧美疫情下电子烟渠道现状？美意西渠道正常运营，法国将电子烟商店列入非必须场所。复盘2008年金融危机以及2010年欧债危机，经济萧条使得卷烟销量不减反增。日本烟草与帝国烟草分别在金融危机与欧债危机中达到卷烟销量峰值。在两次经济危机中，卷烟企业均创出不错的业绩，我们认为主要有两点原因：1）在经济不景气的背景下，消费者的焦虑情绪或助推卷烟销量增长。2）经济危机使得许多中小卷烟企业破产，四大卷烟企业乘势兼并收购。投资建议：继续看好【亿纬锂能】（参股全球电子雾化器ODM龙头——麦克韦尔，持股比例37.55%）。 
《石化|油价暴跌之后：炼厂效益怎么走》
1.炼厂负荷显著回升：2020年国内炼厂负荷先低后高，从2月中旬最低点37%迅速攀升至54%，逐步恢复至正常运营水平。2.成品油裂解价差，柴油优于汽油。3.炼油副产小品种利润极佳。利润方面，沥青、石油焦价差均创2016年以来最佳水平，成为炼厂效益的有力保障。4.工品裂解价差回暖，丙烯利润优于乙烯及芳烃。5.受益于低油价，炼厂效益有望增厚。对炼厂效益而言，当前“低原料成本+高产品价格”局面十分有利，炼厂在消化掉高价原油库存后效益有望进入红利期炼厂效益显著提升。我们模拟某一体化炼化项目的动态盈利情况（暂未考虑库存损失的影响），该项目效益显著提升。
《商社|三十条措施重振海南疫后旅游业发展，服务业复工带动行业整体回暖》
国内疫情有效控制，复工带动服务业整体回暖。多政策促进消费扩容提质，文旅休闲行业景气度有望回升。多政策共同提振海南旅游消费发展。投资建议：免税：消费刺激政策明确支持免税体系发展，海南政策助力离岛免税打开空间，同时国内疫情控制，海外蔓延，看好国内免税截流境外消费，建议关注具有上游供应链规模优势和品牌溢价能力的免税运营商，建议关注【中国国旅】、【凯撒旅游】。酒店：建议关注（1）疫情解除后的复苏行情，我们预计Q3起商务需求将率先恢复；（2）行业寒冬后，单体酒店加速加盟品牌连锁酒店；（3）行业寒冬下的龙头并购整合机会；建议关注【华住酒店】、【锦江酒店】、【首旅酒店】餐饮：疫情控制叠加系列消费政策刺激，餐饮有望率先反弹；建议关注【海底捞】、【九毛九】、【颐海国际】、【美团点评】。 《环保公用|建投能源：供热增长对冲发电收入下滑，业绩有望继续提升》
供热收入增长对冲发电收入下滑，公司营业收入微降0.09%。入炉标煤价格下降5%，发电业务毛利率提高1.76个百分点。投资收益小幅下降，参股电厂业绩未见明显改善。盈利预测与估值：2019年业绩低于预期，原2020-2021年归母净利为11.55、12.43亿元，现下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元，对应PE为8.90、7.28和6.67倍。建投能源是位于河北省的火电龙头公司，煤价中枢将继续下行，公司所处区域电力供需偏紧，业绩有望继续向上改善，目前公司PB仅0.69倍，公司历史PB中枢为1.4X，我们认为修复至1XPB较为合理，目标价格6.4元，维持“增持”评级。 
买方观点 短期还会继续震荡，但A股的估值和市盈率已接近历史底部。股市短期走势取决于市场情绪和疫情演化情况，与其猜测底部，不如寻找一些遭错杀的和景气趋势确立的标的积极配置。科技龙头持续下跌，风险连续释放也有修复性反弹的需求，但短期还是会比较谨慎。依然看好医药行业，疫情对市场冲击是暂时的，但医药行业长期向好趋势不变，前期下跌带来投资机会。看好业绩表现优异、估值合理的标的，还有受益于政策导向、符合行业发展的创新药及其产业链，另外消费升级带来可选消费以及医疗服务的发展潜力很大。
研究分享
《汽车|一文看透汽车景气现状》
看好疫情过后购车需求集中释放，行业景气度回升。短期疫情带来消费者购车需求下降、企业生产进度受阻、产品出口困难增加等负面影响，对上半年车市将产生较大的冲击。中长期看，此次疫情有望促使更多无车用户认识到拥有私家车的重要性与必要性，购车需求被延后但不会被消灭，看好疫情消退后的需求释放。我们认为此次疫情对车市的负面冲击更多是短期的、一次性的，疫情过后消费者购车需求将迎来集中释放，行业景气度有望在二季度回升。整车板块建议适时布局龙头车企【长城汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团】；零部件板块建议长线布局全球范围内的优质资产，推荐：ROE向上弹性较大【岱美股份、爱柯迪】，盈利能力持续改善的【均胜电子、保隆科技】，迎电动车放量期的核心供应商【得润电子、卧龙电驱】，以及加速进口替代的【常熟汽饰、宁波华翔、精锻科技、宁波高发、万里扬】；经销商板块建议关注受益销量回暖及行业出清为龙头经销商【广汇汽车】。 《商社|玉禾田：掘金城市管理市场化红利，打造标准服务品质化标杆》
产业对比：规模快速增长，管理效率突出。公司竞争力：规模优势显著，推动服务可复制化。行业分析：市场容量快速释放，头部企业加速集中市场化加速发展，提升空间广阔；PPP实现产业延展，加速行业集中。我们认为1、玉禾田环卫收入近几年快速增长，同时在毛利率方面玉禾田优势显著，归母净利率较可比公司稳步增长。2、公司2018年新增项目较多，2019年进入稳定成长期，对业绩贡献突显。3、2019年公司战略调整，选择一些优质大项目突破，2019年进场项目不多但体量较大，比较优质，对公司有积极影响。4、市场容量快速释放，头部企业加速集中市场化加速发展，提升空间广阔；PPP实现产业延展，加速行业集中。5、公司在手订单充沛。6、环卫项目毛利率较物业清洁高，未来环卫占比提升或进一步拉动毛利率增长。我们上调公司盈利预测，由原来20-21年净利分别为4.6、6.5亿上调为4.96亿、7.90亿；PE分别为34x、21x。 摘自《玉禾田：掘金城市管理市场化红利，打造标准服务品质化标杆》
（完整报告联系分析师或对口销售） 《商社|ST慧球：定增加码数据平台搭建，聚焦社交营销步入高增轨道》
拟非公开发行股票募集资金不超过21.2亿元，用于新媒体商业大数据平台建设等项目。1.新媒体营销行业处于什么样的变化？行业变革推动流量去中心化，催生生态服务商产业高增。2.天下秀是个怎样的公司？天下秀是新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年，链接8万余家客户和100多万自媒体。公司的核心竞争力在于先发优势奠定龙头地位，大数据技术驱动高效撮合。3.为什么新媒体营销领域最看好天下秀？天下秀作为新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年，先发优势奠定龙头地位，大数据技术驱动高效撮合。综合预计20-22年天下秀实现归母净利润分别为4.05/6.33/9.77亿元，对应PE分别为46/29/19倍，公司是中国最大的以社交营销为核心的新媒体营销稀缺标的，看好天下秀的中长期价值，2022年给予目前行业平均估值51倍PE，对应中期目标市值500亿，持续推荐！ 
《食品|青岛啤酒：股权激励彰显长期信心，百年青啤再启航》
公司23日发布A股限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1350万股限制性股票，约占本计划公告时公司总股本13.51亿股的1.00%。其中首次授予1320万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额13.51亿股的0.98%。计划涉及的首次授予部分激励对象不超过660人。3月10日，青啤平度100万千升啤酒扩建项目启动，预计2020年6月投产，青啤三厂产能将达到100万干升。此举是青啤经关停低效工厂后进一步优化整合产能的重大举措，提升了运营效率，进一步提升单厂产能。公司计划3-5年逐步关闭整合10家左右工厂，伴随股权激励计划的落地，公司经营效率有望提升，产能优化或将加速进行，产能利用率或将得到进一步提高。过去限制青啤跨步发展的掣肘逐一破除，新青啤会实现新发展。由于新冠疫情影响，我们调低20及21年盈利预测，净利润由17.27/21.16/26.38亿元调整至17.27/19.89/24.90亿元，EPS分别为1.28/1.47/1.84元，给予20年40倍PE，目标价格58.8元，维持 “买入”评级。 
《轻工|索菲亚：零售渠道跟随竣工逐步回暖，大宗业务增速亮眼》
Q4盈利能力小幅提升，客单价稳步增长。零售渠道有望跟随Q4交房回暖逐步改善，大宗业务增速亮眼。收入前瞻指标提速，现金流良好。2019年电商业务初显成效，2020Q1公司对疫区经销商进行补贴。零售渠道价值回归更需重视，短期来看疫情打断了一季度竣工回暖节奏，中长期我们维持竣工回暖的判断，我们交房模型20年竣工仍将持续改善，公司或将持续受益行业1-2年交房回暖周期。预计公司2020-2022年分别实现归母净利润12.65/13.14/14.04亿元，对应增速分别为17.4%/3.8%/6.8%，对应PE估值分别为11.7X/11.3X/10.6X，维持“买入”评级。
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