美联储两次降息至0利率，黄金不涨反跌。美联储在3月3日，3月16日连续两次分别降低联邦基准利率50个BP和100个BP，直接将联邦基准利率降低至0-0.25%的零利率上。而COMEX金价从3月5日高点1688.2美元/盎司一路下跌至3月18日的1488.2美元/盎司，下跌11.85%。在趋势上，金价一般呈现出与美元实际利率的负相关关系，本次美联储降息后，金价不涨反跌看起来较为异常。

流动性危机是金价短期走势的决定性因素。COBE风险VIX指数是衡量美国股市风险的重要指标。2月下旬以来，VIX指数从低于20急剧攀升，在3月16日达到82.69高于2008年金融危机11月20日的前高80.86。从风险指数上看，已经出现了金融危机，美联储反常降息已经在应对全市场流动性不足的问题。短期影响金价的主导因素可能仍然是流动性。

金融危机中金价先跌后涨。2008年的金融危机是一场流动性危机，金价在危机中明显呈现出两个阶段：第一阶段收到流动性危机影响，金、股双杀；第二阶段，在美联储迅速扩表给市场补充流动性后，金价迅速反弹，并随着QE的进程不断创历史新高。

美联储准备全力以赴。美联储在3月15日的降息公告中提到，会全力使用美联储所有的工具来补充流动性，以稳定价格和就业。此后美联储推出包括7000亿美元的QE在内的一系列补充流动性的工具和方案。美联储资产也迅速从3月11日的4.36万亿美元增加至4.72万亿美元。

准备迎接金价的新阶段。金价因流动性危机下跌的阶段已经接近尾声。美联储正在全力以赴补充市场流动性。一旦流动性问题得到解决，参考08年的情况，金价有望进入快速反弹阶段。

推荐黄金龙头山东黄金、紫金矿业，建议关注有增量的银泰黄金、赤峰黄金和华钰矿业。

风险提示：新冠感染数持续增长，市场迅速恶化的风险；通缩紧缩的风险；一季度矿山产销量不及预期的风险等。

1. 金价反常？暂时流动性影响

美联储两次降息至0利率，黄金不涨反跌。美联储在3月3日，3月16日连续两次分别降低联邦基准利率50个BP和100个BP，直接将联邦基准利率降低至0-0.25%的零利率上。而COMEX金价从3月5日高点1688.2美元/盎司一路下跌至3月18日的1488.2美元/盎司，下跌11.85%。在趋势上，金价一般呈现出与美元实际利率的负相关关系，本次美联储降息后，金价涨反跌看起来较为异常。

流动性危机是金价短期走势的决定性因素。COBE风险VIX指数是衡量美国股市风险的重要指标。2月下旬以来，VIX指数从低于20急剧攀升，在3月16日达到82.69高于2008年金融危机11月20日的前高80.86。从风险指数上看，已经出现了金融危机，美联储反常降息已经在应对全市场流动性不足的问题。短期影响金价的主导因素可能仍然是流动性。

2. 08年金融危机的启示：金价先跌后涨

2008年的金融危机是一场流动性危机，金价在危机中明显呈现出两个阶段：第一阶段收到流动性危机影响，金、股双杀；第二阶段，在美联储迅速扩表给市场补充流动性后，金价迅速反弹，并随着QE的进程不断创历史新高。

2.1. 危机的第一阶段：金、股双杀

美联储在危机出现后数次降息。2007年在以北岩银行出现兑付危机为代表的金融危机开始发酵后，美联储连续10次降息，将联邦目标利率从5-5.25%降低至0-0.25%。

降息后仍然金、股双杀。金融危机在2008年继续发酵，虽然美联储不断降息，但COMEX金价仍然从2008年3月18日的1004.3美元/盎司跌至11月13日的711.30美元/盎司跌幅达到29.17%；道琼斯工业指数则由2008年1月3日的13056.7跌至2009年3月9日的6547.05，跌幅49.86%。在流动性危机下，单纯的降息无法让资产止跌回稳；金价、股市双跌是流动性危机的结果和特征之一。

2.2. 美联储扩表后 金价迅速反弹

美联储扩表后 金价快速回升。在2008年9月下旬开始，美联储迅速扩表。从9月3日至10月29日，两个月时间内美联储资产迅速从9395亿美元扩张至2万亿美元，并在12月17日达到2.29万亿美元。在美联储迅速扩表为市场提供流动性后，金价开始迅速反弹，并随着美联储的QE进程不断上涨；而股市则继续探底至2009年3月才开始反弹。所以流动性是危机中金价下跌的决定性因素，一旦流动性得到释放，金价会迅速反弹。

3. 迎接金价的新阶段

美联储在3月15日降息时同时推出7000亿美元的新QE，并推出一系列补充流动性的政策，美联储资产也开始迅速增长。一旦流动性问题得到解决，黄金可能出现大幅反弹。

3.1. 美联储新的QE已经开始

美联储推出一系列流动性解决方案。美联储3月16日推出了7000亿美元的新QE计划；3月17日 开启商业票据融资机制（CPFF）；3月18日推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF）；3与19日宣布与澳大利亚储备银行，巴西银行、丹麦国家银行等9家央行建立临时的美元流动性安排；3月20日开始启动一级交易商信贷便利机制（PDCF）。美联储资产也迅速从3月11日的4.36万亿美元增加至4.72万亿美元。

美联储准备全力以赴。美联储在3月15日的降息公告中提到，会全力使用美联储所有的工具来补充流动性，以稳定价格和就业。不排除在7000亿QE完成后，美联储继续推出新QE计划的可能。

3.2. 迎接金价的新阶段

准备迎接金价的新阶段。金价因流动性危机下跌的阶段已经接近尾声。美联储正在全力以赴补充市场流动性。一旦流动性问题得到解决，参考08年的情况，金价有望进入快速反弹阶段。

推荐黄金龙头山东黄金、紫金矿业，建议关注有增量的银泰黄金、赤峰黄金和华钰矿业。

4. 风险提示

新冠感染数持续增长，市场迅速恶化的风险；通缩紧缩的风险；一季度矿山产销量不及预期的风险等。