摘要

海外疫情进展速度超预期

海外疫情进展超预期。上周周报我们提出：全球范围看，由于前期政府强势介入、全民积极配合，中国率先走出了疫情的影响。相比而言，海外疫情进入快速爆发期，考虑到人口密度、管控难度、公卫资源等因素，我们预计欧洲部分国家和中东地区将面临较大压力。与我们预期一致的是，3月11日，WHO宣布新冠病毒全球进入大流行阶段，欧美多国进入疫情快速爆发期，但疫情的进展速度仍超过我们预期。

全球范围看，治疗性药物及预防性疫苗研发尚需时日。我们详细统计了全球范围的新冠疫情相关药物临床最新进展，目前该类药物主要分为抗病毒、免疫球蛋白及其他三个大类。考虑到研发的紧迫性，现有研发方向主要来自于已上市用于其他适应症的品种或品种联用（代表性药物为瑞德西韦）以及中国的治疗经验总结（代表性药物为康复者血浆免疫球蛋白、静丙）。再考虑到作为全新的疫苗，新冠疫苗的研发需要较长的安全性观察期，我们预计治疗性药物及预防性疫苗的研发仍需一段时间。

在此背景下，全球疫情的控制仍只能主要依靠早诊、早隔离和早治疗，以及合作共赢。随着全球进入新冠大流行期，各国近期疫情防控普遍趋严，也有国家采取“群体免疫”策略。韩国、新加坡和日本防控力度较大，我们预计整体情况可控。近期欧美国家整体加强对疫情的防控，提高警戒程度，包括取消大型集会、关闭学校、关闭娱乐场所等。在疫情快速进展的阶段，欧美国家普遍担心医疗资源是否充足，大多鼓励轻症患者居家隔离，医院治疗重症患者。其中英国提出将采取比较消极的防控手段，预计大部分居民感染新冠肺炎，以期获得群体免疫。

多因素决定，其他国家难以完全复制“中国模式”，全球疫情结束时间预计至少还需要半年左右时间。政治、经济、文化多方面的因素决定，其他国家难以完全复制中国模式。以我们此前构建的国内疫情预测模型为基础，我们初步拟合了部分代表性国家意大利、德国、日本及韩国的SIR模型来预测现存确诊人数的峰值及疫情结束时间。整体来看，东亚国家控制力度较大，预计将在一周左右的时间迎来现存确诊人数的拐点，欧洲部分国家还需要一定时间，当然最终的结果还要看各国介入防控的力度及医疗资源的准备情况。模型亦显示，代表性国家疫情结束的时间均在8月以后，也就是说，全球疫情预计至少还要持续半年左右时间。需要特别说明的是，模型预测受限于现有确诊能力的限制和政府介入力度的影响，可能存在一定的偏差。

国内反输入风险上升，但中国仍然是最先走出疫情影响的国家。由于国内大部分地区已经开始复工复产，人口流动加大，市场担忧反输入风险。我们认为对于已经病毒，国内已经拥有充分的管控经验，中国的反输入风险虽然有所上升，但仍然是最先走出疫情影响的国家。

医药避风港属性凸显，关注中国制造在全球疫情中的积极作用

疫情全球蔓延，资金风险偏好下降，医药避风港属性凸显。从投资角度看，在外围市场波动加剧的背景下，资金风险偏好可能下降，而医药的避风港属性凸显，我们继续维持医药超配的投资建议。

考虑到中国率先走出疫情阴霾，而全球疫情进展超预期，我们的投资主线顺序略有调整：

建议积极关注中国制造在全球产业链中的积极作用：①器械（诊断试剂、ICU相关设备及其他）：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗等；②API/CDMO：尤其是在小分子CDMO产业链分工下中国优势明显，我们认为在全球产业链中的作用凸显，坚定看好药明康德、凯莱英、药明生物等公司的长期竞争优势。

其他投资主线不变：①从一季报增长确定性角度：建议关注血制品（天坛生物、华兰生物），药店龙头（益丰药房、老百姓等），器械行业（迈瑞医疗、鱼跃医疗等）； ②从成长及科技属性角度：创新药（恒瑞医药、贝达药业、信达生物、君实生物），CDMO（药明康德、药明生物、凯莱英），疫苗（智飞生物、康希诺），互联网医疗产业链（平安好医生、阿里健康、卫宁健康、创业慧康），医疗器械产业链（迈瑞医疗、乐普医疗、健帆生物、安图生物、艾德生物、迈克生物、万孚生物、金域医学），消费升级（长春高新、云南白药）；③关注医院诊疗秩序恢复进度，逐步加仓前期受影响较大的医疗服务龙头（爱尔眼科、通策医疗、美年健康）。

本周医药指数下跌7.56%，万得全A指数下跌5.60%，医药指数整体跑输大盘1.96%，另外本周上证指数下跌4.85%，沪深300下跌5.88%。2020年以来，医药指数上涨6.30%，万得全A指数下跌0.24%，医药指数整体跑赢大盘6.55%。上证指数下跌5.33%，沪深300下跌4.91%。

在28个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第25位，2020年涨跌幅排列在所有行业第7位。

截至2020年3月13日，医药板块估值为37.80倍，沪深300估值为11.69倍，万得全A指数的估值为17.06，剔除银行后全部A股的估值为25.01倍，医药板块估值整体处于历史中位。估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部A股的溢价率为51.11%，估值溢价率降低。

子行业方面，本周11个子行业全部下跌。药用辅料及包材（-6.18%）、医疗服务（-6.33%）子行业跌幅较小，医药零售（-9.30%）、CROCMO（-11.12%）跌幅较大。2020年以来，11个子行业有涨有跌，其中医疗器械（+28.56%）涨幅最大，中药（-4.74%）跌幅最大。

个股方面，本周涨幅前5分别为荣尚医疗（+34.35%）、海特生物（+31.78%）、览海投资（+30.67%）、冠昊生物（+18.66%）和振德医疗（+18.25%），本周跌幅前5分别为联环药业（-18.92%）、贝达药业（-18.14%）、海普瑞（-16.76%）、舒泰神（-16.48%）和香雪制药（-16.16%）。

2019年四季度资金配置比重有所下降。公募基金四季度整体医药持仓比例在10.92%，较前一季度下降1.46个百分点，剔除医药基金以后的持股比例约为7.77%，较前一季度下降1.55个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例为2015年以来平均水平，但低于2013-2014年的中枢。从持有的个股看，公募基金及海外资金仍然偏好细分市场龙头，新进入前20名的有云南白药、片仔癀、新和成。南下北上资金方面，本周医药板块整体持股比例变动不大，细分龙头依然获得青睐。