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【天风Morning Call】晨会集萃20200320
机构研报精选 / 2020-03-20 08:46 发布
重点推荐
《策略|关于避风港、资产荒、股债收益比和A股的超跌反弹》
1、关于A股是否是全球资金的避风港：（1）对于短期而言，说A股能够成为全球资金的“避风港”，大概率是个伪命题。（2）对于长期而言，如果发达国家市场进入经济衰退导致的熊市，那么外资的确可能进一步提升A股的配置比例。2、关于国内资产荒和“股债收益比”的争论：当前股债收益比位于十年最低位，代表类固收股票或者是高股息股票，相对于债券的性价比到了一个历史极值。因此，高股息或者类固收类的权重股，是发挥了稳定器的作用，其有没有系统性再下跌的风险和空间，是市场整体风险偏好能否改善和成长股能否健康上涨的必要条件。3、关于外围疫情和国内市场。此前，欧美国家在防疫上的“无政府状态”和对疫情的“轻视”，让市场对于疫情的前景非常担忧，增加了不确定性。但是，过去几天，经过我们的不完全统计，有十几个国家纷纷开始采取有效手段，包括“封城”、宣布国家进入紧急状态等。近期A股市场出现超跌反弹的概率较高，方向上，建议继续关注新老基建的机会，同时关注半导体大基金和华为P40手机发布的事件性机会。
《宏观|数据落地后的三个政策预期差》
1-2月的经济数据相当真实的反映了我们对高频数据的跟踪结果，工业增加值、固投、消费、出口增速均出现了15%-25%的负增长。实现GDP翻番目标需要今年实际GDP增速超过5.6%，目前中性预期2-4季度平均所需增速在8%左右。如此，保守估计GDP翻番需要固投增速达到10%以上，房地产和基建投资增速整体达到16%以上，这必须以大幅放松房地产政策和大规模提高财政赤字为前提。因此，GDP翻番的目标恐怕难以实现。从实际情况出发，特殊时期可以适当淡化具体的增长目标，将稳就业做为宏观政策的首要目标，可以使后续的政策选择更贴近现实，而不局限于拉动投资。在弱化增长目标、稳就业优先的情形下，基建刺激、地产大幅放松的可能性下降，疫情过后如何激活消费可能成为经济政策的重要考量。 
《电子|行业深度：创新与危机下看好高端电子陶瓷发展》
陶瓷天线等新器件第一次进入终端产品内部供应链，预计未来随5G发展向多品类延伸。上游高端粉体等高壁垒领域，长期海外公司垄断，国内企业借由国内5G发展有望弯道超车。5G时代小型化趋势将带来陶瓷器件的广泛应用，建议关注陶瓷粉体龙头国瓷材料，烧结成型相关三环集团、比亚迪电子等。风险提示：5G基站建设及终端换机不及预期，国产化进程缓慢，全球经济需求下滑，产品拓展缓慢。 《电新|当前时点怎么看电动车？欧洲疫情和油价影响多大？》
欧洲疫情影响到底多大？——对销量预测。原预测：我们预计2020年欧洲电动车市场销量有望达94万辆。悲观预测1：疫情影响至2季度末。假设3月销量同比下降30%，Q2销量同比下降50%，Q3开始恢复，全年预计共79.8万辆，YOY+37%，比原预测值减少14万辆。悲观预测2：疫情影响至3季度末。假设3月销量同比下降30%，Q2销量同比下降50%，Q3销量同比下降30%，Q4恢复。全年预计共66.8万辆，YOY+14%，比原预测值减少27万辆。若疫情只影响一个季度，对个股业绩影响非常有限；若疫情影响两个季度，对业绩影响会更大。但电动车全球性的拐点趋势不变。从股价调整和估值来看，龙头宁德时代调整至2020年46XPE，材料、汽零、设备调整至30X左右PE（未考虑疫情影响）；而若看2021年，宁德调整至37XPE，材料、汽零、设备调整至23X左右PE，建议关注EV产业链。 买方观点 客户认为短期受全球疫情影响，市场波动加剧是不可避免的，短期全球资本市场还将继续遭受疫情所带来的负面影响。但是部分长期偏价值的投资者对未来还是充满信心。相比海外，国内疫情得到有效控制，A股虽然最近也受到美股的反复波及，但相较于欧美股市有着更强的韧性。认为等国内疫情结束以后，经济从周期性的底部会有很大可能性的反弹。中长期还是保持谨慎偏乐观的态度，关注消费复苏相关行业，食品饮料，电子，家电，自下而上挑选低估值基本面扎实的具有高性价比的个股。
研究分享 《宏观|3月：从“负增”到“复增”》
经济方面，疫情对实体经济冲击较大，PPI重回通缩，CPI在食品价格推动下保持高位，金融数据在政策的积极对冲下表现尚可，预计1-2月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、商品房销售面积等均出现负增长。政策方面，国内疫情逐步得到控制，政策重心逐渐从疫情防控和复工复产“两手抓”转向全面复工复产和稳增长。当前全行业复工水平可能恢复至7成左右，3月底有望恢复到9成。央行定向降准有助于在经济活动恢复过程中促进信用扩张，也有利于在海外资本市场大幅动荡的情况下维护国内市场流动性。市场方面，海外疫情加速蔓延叠加OPEC减产谈判失败，全球资本市场进入避险模式。全球央行降息潮可能阶段性重新推升风险资产价格，但疫情蔓延带来的衰退预期将推动风险资产二次下跌。对于国内，海外市场的大幅调整加速了A股风格的再平衡，一方面低估值价值股的防御属性增强，另一方面复工复产加速和稳增长政策出台将带来行业基本面的修复预期；成长股内部出现分化，核心将是契合中长期产业方向且有业绩预期的公司。
《固收|存款基准利率专题：是时候调降存款基准利率了？》
3月在联储大幅降息150BP之后，我们的央行暂无动静，但是此前央行已经表示可能会调整存款基准利率，那么该如何看待这一行为的内在逻辑和影响？降成本是逆周期之下的政策诉求，但是当前银行同时面临资产和负债的双重压力。而另一方面，央行显然在疫情这一特殊冲击面前，倍加珍惜正常的货币政策操作空间（尤其是欧美货币政策已臻极限），那么该如何解决这一矛盾？我们的观点，简单让银行让利空间并不大。还是要另辟蹊径，这就是存款基准利率作为压舱石的重要作用。大胆估计可能近期就会调降存款基准利率，全年调整幅度应该在25-50BP，活期存款利率可能调整幅度在5-15BP。同时要积极关注超额存款准备金利率的调整可能性。一旦存款利率调整，对于公开市场操作利率和市场利率而言，大概率是积极的引导。总而言之，虽然央行以静制动，但是只要降准降息的方向不变，利率下行的方向不变，久期策略继续适用。 
《非银|保险股估值极具吸引力，有望否极泰来》
目前影响股市的最大变量是全球疫情趋势，一些西方政府的“群体免疫”策略为全球经济金融带来了很大的不确定性。资本市场的大幅波动对于券商和保险的业绩均有显著影响，但保险股估值已极具吸引力，且后续保费将迎来改善，投资端亦有利好因素，值得考虑左侧布局。1）保险方面，2月人身险总保费增速较1月下滑，预计2月新单受疫情冲击显著；财险增速放缓主要由于车险保费负增长，随着后续刺激汽车消费的政策出台，预计新车销量回暖将提振车险保费。当前保险股估值历史低位（太保、新华已处于上市以来估值最低位置），已充分反映了疫情对负债端的冲击和长端利率快速下行的悲观预期，我们判断，负债端将在Q2或下半年向上反转；且长端利率下行对资产端的短期冲击有限，预期过度悲观。2）券商方面，全球经济走弱影响外需，国内经济压力仍然较大，本周央行定向降准已有预期，疫情结束后预计逆周期调控政策仍将持续发力，我们预计后续MLF、LPR利率等仍有下调空间。证券行业对外开放加速，有望影响监管思路，进而推动创新业务发展，建议继续增持龙头券商。 
《计算机|美亚柏科深度研究：详解公司三大预期差》
1、取证业务：订单数据验证拐点逻辑，中长期增速在30%左右。我们反复强调，部委改革结束后取证业务需求的集中释放。整体角度看，过去三个月取证业务订单数和金额均实现高增长，验证我们取证业务恢复成长性的逻辑。2、大数据业务：疫情强化行业景气度，中长期毛利率大于50%。大数据对疫情防控的显著作用，疫情后行业景气度有望进一步上行。作为公安大数据领军者，公司快速响应疫情需求。参考态势感知市场，预计疫情下市场增量约为20亿元。不考虑疫情，本身公安大数据行业渗透率低。3、估值：分部估值才能正确认知美亚，长期看300亿是市值起点。维持2020~2021年EPS为0.58/0.85元，预计公司2020年实现收入27.6亿元，净利润4.6亿元，2020年市值约224亿元，目标价27.8，维持“买入”评级。风险提示：1、公安大数据建设推迟2、大数据市场竞争激烈3、疫情影响，公司业务进展推迟。 《电新|八方股份首次覆盖：中置电机稀缺龙头》
八方股份：结构优化，中置电机占比提升，力矩传感器具有较强技术壁垒。公司主营业务为电踏车电机，其中中置电机在电机业务中收入占比从2016年52%提升至2019H1的61%。复盘禧玛诺：受益于行业高增，3年股价5倍增长。预计2019-2021年合计营收13.1、17.6、23.3亿元，增速39%、35%、33%。净利润预计3.3、4.2、5.3亿元，增速42%、28%、25%。考虑：电踏车欧洲2019-2021年销量预计292、341、397万辆，对应增速17%、17%、16%。八方股份营收、净利润增速预计高于行业增速。现金流良好，并且负债率低。由于2020年欧洲受疫情影响可能影响公司业绩，2021年预计会恢复正常水平，预计净利润5.3亿，给予30XPE，对应股价132.3元/股，给予“买入”评级。风险提示：电踏车销量下滑、欧洲疫情加重、公司产品不及预期、价格战、跨市场估值比较。 
《医药|恒瑞医药深度研究：恒瑞医药150场路演后观点反馈、定量分析与估值探讨》
公司作为行业龙头，2018-2019年自主研发的多款创新药（19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等）集中收获，以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期，部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面，随着二批集采落地，包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性，3款产品具有正向影响。短期来看，随着国内疫情逐步消减，公司创新药业绩有望迎来高增长；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品，我们预计2019-2021年归母净利润分别为52.03亿元（27.98%）、69.25亿元（+33.09%）、87.30亿元（+26.06%），对应P/E分别为72、54、43倍，给予6个月目标价107.83元，维持“买入”评级。风险提示：销售不达预期；临床试验受疫情影响；行业政策风险；药审慢于预期；股票市场波动。 
《家电|思考：这一轮是否会看到20倍的白电龙头？》
我们认为，尽管短期因为疫情影响，白电企业的基本面将遭遇海内外共同的压力，2020年的业绩增长受困，但从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机，放眼全球也的确很难产生可供替代的产能。且近期海外政府针对疫情反映与行动速度在加快，疫情可控性有可能进一步加强，则全球疫情见顶时间表可期。同时叠加海外放水预期与国际配置性机会，以及现有的股息率预期，以及强劲的资产负债表，我们认为，白电个股的资产价值难以复制，估值水平有望在年内获得有效提升，估值中枢或将有效突破原有的中枢及上限，建议在这个季度的调整中，积极关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家！ 
《有色|华友钴业深度研究：否极泰来，春暖花开》
钴：全产业链布局已成，深度受益钴价上涨。铜：铜价上涨叠加产能扩张，铜业务迎来量价齐升。镍：华友的下一个“十年”。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.62、9.17和15.02亿元，EPS分别为0.15、0.82和1.35元/股，对应3月13日收盘价对应的PE分别为242X、43X和26X。考虑到2020年钴价前低后高，行业季度盈利有望持续向上，且长期来看，价格处于历史相对底部，价格具有较大的上涨空间。公司作为全产业链行业龙头，在价格上涨过程中享有一定的估值溢价，公司20年估值的合理区间为45X-50X，目标价为36.9-41.0元/股，维持公司增持评级。风险提示：新技术应用导致钴被替代的风险，新能源汽车推广不及预期的风险，供给大幅增加的风险，价格波动的风险。 
《中小市值|晨光生物首次覆盖：业绩高增长的国内植物提取龙头，战略布局工业大麻！》
公司是国内植物提取龙头，多个品种行业第一！全球植物提取行业600亿美元市场空间，工业大麻CBD成冠上明珠。工业大麻提取物CBD已经成为植物提取行业的明星产品。公司看点&优势：技术为基，围绕植物提取做多元化布局。1、扩大原材料配置范围，掌握成本控制关键。2、持续研发投入，以强技术优势赢得客户资源。3、多品类拓展，工业大麻CBD有望成为新增长点！我们预计公司2019-2022年的营业收入为32.64/37.55/42.08/49.11亿元，归母净利润为1.94/2.60/3.49/4.48亿元，给予公司2021年20倍PE，对应股价为13.6元，给予公司买入评级。风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险；跨市场估值比较可能存在估值水平不完全一致的风险。
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