你要投资一家公司，你必须先搞清楚这家的战略是什么，而财务报表是了解企业战略的重要途径！从财务报告的数据可以看出企业的五大战略：业务战略、产品战略、渠道战略、扩展战略、资本战略。这就是数据的魅力，今天我们就以海容冷链为例，透过数据，看看它的有怎样的投资价值？

第一部分 从财报看公司的业务战略

一家公司的业务通常有三种情况：第一种，聚焦主业，业务单一，比如格力电器，聚焦空调；第二种，适度多元化，比如双主业；第三种，多元化公司；要从数据中看出公司的业务战略是非常简单的，下表是海容冷链2019年年报，我们看到公司实现营业收入153563.27万元，其中商用展示柜实现收入146100.50万元，利润占比高达96%，很显然这是一家聚焦主业的公司，聚焦主业的公司有一个好处：如果这个行业还是持续增长，它在这个行业做得非常好的话，那这家公司的业绩、股价往往都会表现不错，比如当初的小天鹅A，那么海容冷链能复制小天鹅A的走势吗？我们接着往下看。

这里顺便说一下剩下的两种业务战略的优缺点：

适度多元化的公司：很多的资源、技术、客户、营销渠道、可以共用，这类公司也会有不错的表现。

多元化的公司：尽量避免多元化的公司，多元化公司很少有做得好的，因为你要在不同的领域都要做好，你这个管理团队的能力要求太高了，一辈子把一个业务做好，或者把与这个业务相关的业务做好就已经不错了。所以，多元容易恶化，比如乐视网！

第二从财报看公司的产品战略

产品战略通常有两种：

1、低价跑量策略，低价、跑量、增加总收益；适合同质化比较强的市场，渠道的力量大于品牌的力量，需要企业有很强的生产能力和很强的管理能力。

2、高价精品战略，少量、高价、增加总收益；适合对品牌、对品质很敏感，但是对价格的敏感度不高，需要企业具备很强的资金实力。

同样这两种策略在财务数据上也可以得到验证！

低价跑量策略的特点是：低毛利率、低销售费用率、存货\运营成本低

高价精品策略的特点是：高毛利率、高销售费用率、存货\运营成本高

我对比了三家冷链公司最近一期的几个指标，发现海容冷链的毛利率在业内是最高的，销售费用率中等，存货\营业成本偏高，说明公司在业内至少是向高价精品靠拢的。

第三从财报看公司的渠道战略

渠道大致分为三类：1、直接销售；2、零售；3、批发商—零售商；

后面两种统称为第三方渠道，优点：专业化分工、快速打开市场；缺点：利润被稀释、应收账款风险；

从2019年年报中我们可以看到，商超展示柜营业收入比上年增加121.02%，毛利率是35.74%是增长速度最快的，原因是公司同国内外知名的商业超市和连锁品牌便利店的合作，由此验证了年报中提到的“公司主要采用面向企业客户的直销模式，通过国内外销售网络销售“海容”品牌的产品”这一点。而营业收入占比最大的商用冷冻展示柜的毛利率高达38.03%，排除了第三方渠道利润被稀释的情况，数据上验证了公司的渠道战略。

第四从财报看公司的扩张战略

扩张的途径通常有两种：1、自我扩张；2、收购，并购；同样也可以在财务里面体现出来。比如自我扩张的典型案例格力电器，几乎全是100%控股子公司，合并报表中“长期股权投资”科目可以忽略不计。从海容冷链的资产负债表中可以看到，公司从长期股权投资不多，商誉也没有，少数股东权益也非常少，因此我们可以判断，公司目前的扩张基本以自我扩张为主，非常干净、稳健。

第五从财报看公司资本战略

看公司的钱是怎么来的，通常有四种

1、  经营性负债：无息负债。自己不掏钱也不借钱，通过卡扣经销商、供应商的钱来给自己做生意。这类企业一般是非常牛的。特点应付账款、其他应付款金额巨大

2、  有息负债：借钱来实现扩张，有息负债高

3、  利润积累：通过利润积累（不分红）来实现扩张，特点未分配利润特别多

4、  股本扩张：通过增发股票来实现扩张，特点定增次数多。

从2019年的年报中我们发现，未分配利润从2017年的3个多亿，到2018年的4个多亿，再到2019年的5个多亿，未分配利润逐年积累。资产负债率为 34.56%，处于合理水平。此外，应收账款和营业收入同比增长，属于合理增长。公司 ROE 保持在 20%以上，投资回报率较高。

总结：海容冷链是一家聚焦商业展示柜的上市公司，公司的毛利率在冷链行业是最高的，具有较强的竞争力，公司产品直接销售到商业超市和连锁品牌便利店，进一步锁定了公司的利润；公司的扩张基本以自我扩张为主，非常稳健；近年来公司的未分配利润逐步积累，通过利润积累来实现扩张，中规中矩。

以上就是透过数据得到的信息，但公司能不能买？我们还要进一步看行业的增速如何？业绩驱动力在哪？公司估值状况，是低估了？还是合理区间？以此来看，股价还有多少空间。

行业所处周期、增速及竞争格局

公司是全球商用冷柜龙头企业，由于定制化要求高、服务响应需求快，因此 整个行业目前集中度低、市场空间大。公司目前全球整体市占率约 9.1%，预计未来市占率有望进一步提升。公司的主要产品商用展示柜属于冷链物流设备中的终端设备，广泛应用于冷饮、速冻食品、 饮料、乳制品等快速消费品行业和流通行业，由下游客户投放到大型商业超市、连锁便利店、机 场、火车站、小卖铺、报刊亭、住宅小区、写字楼等场所。我国冷链物流发展相对较晚，但随着我国城镇化建设、人们对食品安全要求的提高及消费升级，以及 在国家政策的推动下，食品冷链物流行业将进入快速发展期，市场规模预计将达到 3780 亿元，其中国内轻商柜市场规模 274 亿元。 近年来冷柜销售增速在10%左右。

公司竞争力

公司产品覆盖了商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜，广泛应 用于冷饮、速冻食品、啤酒、饮料、奶制品等快速消费品行业，使用于大型商业超市、连锁便利 店、机场、火车站、小卖铺、报刊亭等众多场景，产品容积跨度大，产品类型齐全、成系列化， 可以满足客户对不同型号、容积、性能、展示效果的需求。客户包括雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等全 球知名一线厂商。

风险分析

1、  外销占比34%，容易受贸易摩擦及外围疫情恶化的影响。

2、  库存大增，公司解释部分美国客户将 2019 年采购计划提前至 2018 年下半年，部分美国客户减少了 2019 年采购计划，导致 该部分国外业务规模呈现下降趋势，因此公司商用冷藏展示柜销量略有下滑；今年受疫情影响，外销订单什么时候恢复存在较大的不确定性。国内上下游企业复工均出现延迟，短期内将 会对公司物料供应、物流发货及员工生产生活造成一定影响，若未来疫情持续发展，将进一步影 响公司的正常生产经营。

3、 客户集中度高

前五名客户销售额 66,099.45 万元，占年度销售总额 43.97%；其中前五名客户销售额中关联方销售额 0 万元，占年度销售总额 0%。由此看来公司的议价能力并不强。

公司未来业绩驱动力

1、 未来受益于消费升级，商超展示柜预计持续较快增长。快速消费食品，冷鲜食品等 需求增加，为商超展示柜行业创造了一个广阔的市场空间，其中一二线市场消费趋 向高端化，三四五线市场消费继续普及，新兴品类渗透率快速提升。目前，果蔬生 鲜市场的兴起，便利店在二三线城市的渗透以及新零售模式的推进，商超展示柜的 需求预计将持续旺盛。

2、 产能驱动

设立“商用立式冷藏展示柜扩大生产项目”。公司 2019 年 4 月发布变更募集资金投 资项目公告，设立“商用立式冷藏展示柜扩大生产项目”，投资总金额 22,734 万元。 新项目建设期拟为 28 个月，达产后年均可实现营业收入 51,667 万元/年，年均净 利润 4,361 万元。新项目税后财务内部收益率为 15.26%，投资回收期为 5.26 年。 设立“智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目”。公司 2019 年 10 月发行可 转债募集资金 57,000 万元，用于智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目。 可转债期限为自发行之日起 6 年。项目总投资 65,242.28 万元，项目建设期为 18 个月。建成并达产后，预计将为公司新增年营业收入 87,964.60 万元，项目税后内 部收益率为 21.52%。

3、 国际化进程加速，进军东南亚市场。东南亚市场被称为“1990 年中国”，其冷饮、乳制品 消费程度未像欧美市场一样饱和，同时本地的企业和供应商规模较小，结合季节气 候、平均年龄小等，因此可见市场空间巨大。

估值

行业增速10%，Roe维持在20%的龙头，给20倍PE我认为是非常合理的，按机构预计2021年利润达3.25亿，则公司值65亿市值，当前市值39亿，有66%的空间。