年报点评

公司是国内电缆附件龙头企业。电缆附件是电缆终端和接头的统称，终端用于电缆与电气设备连接，接头将两根或两根以上电缆联通实现电能输送。电缆附件是输电和配电环节以及保障电力系统正常运行的重要组成部分，行业进入门槛较高。公司有60余年电缆附件生产研发经验，具备500kV及以下各电压等级交直流全规格电缆附件及配套产品的生产能力。公司产品广泛应用于核电站、大型输配电网、轨道交通、高铁、海上风电等基础设施建设领域。

2019年营收利润同比高增长。2019年度公司实现营收8.53亿元，同比增长22.75%；归母净利1.46亿元，同比增长13.55%；EPS为0.77元。同时，公司公告拟每10股派现2.1元，拟分红金额3,807万元。2019年度公司综合毛利率和净利率分别达到了52.23%和17.09%，2015年以来公司毛利率和净利率一直保持在51%和17%以上。公司以技术驱动为企业发展主导，具备技术和市场领先优势的超高压电缆附件产品2019年度营收增长34.06%，毛利率达到68.95%。公司一直注重经营质量，现金营收比近10年均保持在80%以上，资产负债率近3年保持在20%以下。

注重技术创新与产品研发，高端产品推陈出新。公司在60年发展历程中积累了材料配方、橡胶混炼成型、环氧浇注成型等关键技术，自主研发了290/500kV交联聚乙烯绝缘附件、±525kV交联聚乙烯绝缘直流电缆附件、高铁专用27.5kV产品和核电/风电专用电缆附件产品。公司技术研发中心建有10kV-500kV试验厅和电气、机械、环境、化工、理化等实验室，能够完成500kV及以下交流电缆附件试验检测和±525kV及以下直流电缆附件试验检测。公司不断加大技术研发投入，2014-2019年公司研发费用由2,428万元上升到5,285万元，费用率从5%提升到2019年的6.10%。2019年3月，公司也公布回购股份1-2亿元用于核心骨干员工激励，目前已回购1.51亿元。

加速营销体系建设，国内渠道下沉与海外拓展并行。国内市场方面，公司将在3年内建设或升级24个省级营销机构，并全面实现销售网络下沉，在国网南网、轨道交通、铁路、海上风电等重点行业部门加大市场开拓力度。到2019年末，已累计新设全资营销子公司共15家，累计投入3,894万元。公司计划在150个地(县)级城市实现销售机构布局，随着电网公司发展方式从"三集五大"到“放管服”，公司提前布局渠道下沉有利于增加对市场区域和行业的覆盖面及新客户开发。海外市场方面，公司将通过自主开发和共同开发等模式，在欧美市场推动高压和超高压产品，在市场潜力巨大的新兴市场推动中低压产品销售。

电网基建与城镇化建设，为公司发展添动力。电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器，国网南网已明确将在2020/21年重点推进多项特高压项目和一大批电网重点基建项目。到2020年3月12日，国网公司已启动3,205项35kV及以上输变电工程，涉及输电线路7.5万千米、变电容量3.8亿kVA；同时在建5条线路和年内将核准开工的9条线路，预计总投资规模将达2000亿元。我们预计2020/21年电网投资规模有望维持在4,600亿以上。同时，架空线入地、城市轨道交通、海上风电等新需求则不断涌现。从电网发展进程来看，未来配电网投资占比将会持续增加，城市配电网改造以电缆入地化为目标。根据中电联统计，2018年我国全口径电缆化率仅16.27%，远低于发达国家的80%，目前一二线城市的电缆化率规划目标都在50%-80％。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价25.00元。我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为27.6%、24.7%和24.8%，净利润增速分别为40.0%、30.2%和30.3%，EPS分别为1.06、1.38和1.80元。公司在电缆附件领域技术和市场领先，未来成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.00元，目标价相当于2020年24x动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧，电网投资进度低于预期等。

财务预测表