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【天风Morning Call】晨会集萃20200311
机构研报精选 / 2020-03-11 08:44 发布
今日重点推
《食品|行业深度：探寻白酒发展顶层逻辑，树立食品工业价值典范——白酒行业发现系列报告上篇：高端白酒》
白酒龙头的更替史对于整个食品工业发展来说就是一部教科书。随着品牌化阶段的不断深入，营销手段五花八门，品牌力看似成了可以轻松逾越的浅滩。龙头更替有且只有三种模式，白酒龙头如果再次易主只可能发生在第三模式中，但发生概率不高。三维升级模型探讨消费升级下高端白酒的战略战术。市场扩容+景气向上+类奢侈品属性，高端白酒估值将有很大抬升空间。预计2020年高端白酒市场规模有望突破1800亿，持续扩容势头未减，并且随着高端白酒消费结构的转化，行业波动性和周期性在不断被平抑，景气度将持续升温。此外，随着高端白酒作为社交货币的强流通性在强化，文化认同感和保值增值的属性被放大，类奢侈品地位愈发凸显，估值有望向奢侈品靠拢。持续看好高端白酒行业，推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖。风险提示：宏观经济风险，居民可支配收入增长缓慢，政策风险，行业竞争加剧风险，改革不及预期等。 
《计算机|当虹科技首次覆盖：超高清视频的领航者》
国内视频编解码领域的领军企业。5G建设加速+政策助力，2020年超高清百亿市场加速起航。公司深度参与国产编码标准，行业发展占得先机。投资建议：我们预计公司2019-2021年分别实现收入2.97亿元、4.22亿元和6.05亿元，预计2019-2021年将分别实现净利润0.87亿元、1.37亿元和2.09亿元，。考虑超高清市场迎来变革期，未来3-5年有望加速向上，公司在编解码及转码领域优势突出，有望充分受益。综合考虑我们给予公司1.40倍PEG，对应2020年PE为73.78倍，对应市值为101.2亿元，对应目标价126.44元/股，看好公司业务前景，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：5G商用进度低于预期，超高清视频落地节奏低于预期，AVS编码标准推进低于预期，行业竞争加剧。 
买方观点
近期国内经济政策环境变化不大，央行一直暂停公开市场操作，流动性绝对水平保持在高位，逆周期政策也可能要等到两会期间才能看到实质落地。国外疫情的边际变化反倒成为决定短期市场走势的关键因素，北上资金的流入和流出影响着本周前两天的A股市场走势。海外疫情对市场影响的二阶导数已经出现拐点，VIX虽然仍在创新高。海外疫情和股市暴跌的影响可能会在未来1-2周消化，A股市场的波动率或将收窄。A股将逐渐回归自身逻辑，A股市场强势的底层逻辑没有发生变化，后市震荡向上的概率偏大，对全球产业链的公司持谨慎态度，认为逆周期政策受益板块存在阶段性机会。看好疫情受益板块（云+和游戏传媒板块）回踩后的机会。但全年主线仍然在5G、网络安全、智能驾驶产业。新能源汽车板块估值偏高、且欧洲疫情及油价下跌影响市场预期，暂时观望。 研究分享 
策略|股债收益差十年最低，外围巨震，但A股风险可控》
目前，股债收益差（10年期国债收益率-沪深300股息率）位于十年来的最低位置，为A股市场提供了较强的内生动能，也是目前A股市场风险不大的内在逻辑。相反，在这次美股暴跌之前，美股股债收益差（10年期美债收益率-标普500股息率）的位置则并不低，内生抗风险的能力不强。整体流动性过剩的状况目前没有变化，资金利率都处于历史较低位置，且央行表态也足够积极，带来了进一步宽松的预期。在此背景下，市场容易出现【长期利好短期化】、【中期利空搁置化】的情况。 
《传媒互联网|上海电影出资设立投资平台整合影院，疫情重创线下影院，行业出清及龙头集中度提升有望加速》
受疫情影响，全国影院自1月下旬起停业至今，假设随着疫情情况好转，全国线下娱乐活动自4月开始陆续恢复，二季度整体处于恢复期，暑期档开始回归正常状态，我们基于悲观、中性和乐观假设下2020年全年票房将同比下滑27.4%、22.2%和17.0%。院线公司固定成本较高，停业状态下，影院将仍然面临房租、员工薪酬等现金支出，疫情或将加速长尾影院出清。投资建议：上海电影出资设立影院投资平台传递整合信号，疫情影响下，行业出清及龙头集中度提升有望加速，重点关注院线龙头【万达电影、横店影视】底部区域的中长线布局价值，同时关注【中国电影、上海电影、金逸影视】等。 《计算机|安博通首次覆盖：安全产业赋能者，多领域布局推动公司加速成长》
稀缺的网络安全系统平台提供商，控制权稳定的同时员工激励充分。利好政策不断落地和下一代防火墙市场发展推动公司市场空间扩大。依靠类“中间件”和“硬件无关”的产品架构成为安全厂商的“厂商”。已布局安全管理、云安全、国产安全和IoT安全等方面领域。公司作为网络安全公司的上游厂商，预计将持续受益网络安全行业的高景气度发展，预计公司2019年-2021年营业收入分别为2.65/3.67/5.30亿元，同比增长35.90%/38.19%/44.56%，归母净利润分为为0.77/0.95/1.22亿元，同比增长24.51%/23.98%/28.75%。给予公司20倍的PS倍数，公司市值73.4亿元，对应公司股价143.4元。首次覆盖，给予增持评级。风险提示：业务模式风险；产品集中风险；应收账款增加风险；季节性波动风险。 《电新|卧龙电驱：采埃孚合资坐实 欧洲电动化流量入口打开》
公司以汽车电机业务全部资产出资，与采埃孚以74:26的股权比例建立“卧龙采埃孚”合资公司，合资期限30年，产品主要为电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。董事长由公司委派担任。协议设有双不竞争性和排他性，除创新型电机外，采埃孚电机的开发、生产、销售不得在合资公司范围外进行。公司自2018年5月起与采埃孚就潜在合作展开初步考察和讨论；2019年6月，与采埃孚签订2020-2026七年电机供货协议，对应金额22.59亿元；同年11月，与采埃孚签署合资谅解备忘录。此次公告为公司与采埃孚合资工厂的实质性落地，欧洲电动化流量入口确定性打开，未来有望收获更多订单。油价大跌波及油气设备行业公司高压电机影响有限。预计卧龙电驱19-21年营收124/140/157亿元，归母净利9.8/9.9/11.5亿元，目标价23元，维持“买入”评级。 
《商社|中公教育：全业务高速增长，大比例现金分红展现白马龙头投资价值》
2019年收入91.8亿元，同比增长47.1%，归母净利18.04亿，同比增长56.5%。维持盈利预测，给予买入评级。经济转型将逐步提升职业教育在教育体系中的地位，大学毕业生人数持续增长是就业形势的重要风向标，优质供给严重不足是制约职业教育行业发展的主要矛盾，城镇化浪潮将推动公共服务水平不断提高，公共服务部门就业人群将持续扩大。借助A股资本市场平台，中公教育将拓宽融资渠道，为后续发展提供推动力。我们预计中公教育20-21年业绩分别为25.1亿、35.5亿，对应PE分别为53x、37x。
《商社|玉禾田：投资设立口罩生产线，有效满足经营所需》
公告出资510万元控股51%成立公司投资口罩生产线。本月底前8条生产线将全部投产，预计全部投产后最大日产量80万片，最大月产量2400万片，最大年产量2.88亿片。主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，自成立以来，主营业务未发生变更。经过多年的发展，公司坚持打造专业化、精细化的服务体系，树立了良好的品象，业务覆盖区域不断扩大，现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。我们预计公司20-21年收入分别为50.2亿、68.6亿；净利分别为4.6、6.5亿；对应PE分别为33xPE、23xPE。 
《纺服|天创时尚首次覆盖：引进北高峰资本持股5%，打造数字化智能化服务平台》
北高峰资本入股5%，引入前阿里云首席科学家团队对产业链数字化改造。后台新智造：基于天创时尚全产业链布局优势，借助工业4.0智能生产能力，提升供应链数字化水平和多品类延展性。中台数据系统：贯穿前台和后台产业链各个环节，使平台具备扩展能力。前台新零售：公司利用数据驱动实现精准营销，满足消费者不同场景需求，整合公司营销资源。传统鞋履服饰业务多品牌多品类拓展打造时尚集团。小子科技稳健较快发展。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2019-2021年公司实现EPS分别为0.53/0.53/0.59元，对应PE分别为24.28/24.18/21.85倍。给予20年35倍PE，对应目标价18.55元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产业链智能化数字化改造效果不及预期；疫情影响超出预期，对公司主业造成影响；小子科技新业务拓展不及预期等。
公安备案号 51010802001128号