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【天风Morning Call】晨会集萃20200309
机构研报精选 / 2020-03-09 08:42 发布
今日重点推荐
《策略|在风格的阶段性漂移和长期趋势中如何权衡？》
1、综合国内国外的因素来看，国内流动性过剩的环境预计短期不会有变化，分歧在于会不会马上更进一步放松（比如降准降息），而全球疫情扩张和发酵程度暂时无法有明确结论。2、Q2风格有可能阶段性向蓝筹漂移。但站在事后的角度来看，过去8次风格趋势中的阶段性漂移，能够对最终业绩和排名，起到决定性作用的就是2014年11-12月那一次金融地产的短期爆发，只有这一次风格的阶段性漂移最终成了全年的制胜局。3、动态来看，考虑到国内服务业复苏缓慢（借鉴03年非典经验），同时海外疫情的扩散和全球经济持续面临不确定性。虽然地方政府投资能否大规模扩张、投资计划会不会修改仍然不确定，但是国内政策应该来说会朝着逆周期调节不断加码的方向走。2月会议上的两个“更”字定下了这个基本的基调。因此，在全球不确定性因素持续发酵的背景下，同时科技股的股价超前于基本面太多以后，国内A股市场的主线缺失，相对来说，逆周期政策发力就成了为数不多的逻辑主线。重点看好“新旧基建”中的5G链条、地产、水泥、建筑。 
《金工|量化周观点：整体上行趋势不改，科技股反弹即将来临》
从择时体系来看，反应市场整体环境的wind全A指数短期均线继续位于长线均线之上，均线距离超过3%的阈值，wind全A的赚钱效应指标仍然为正，市场整体运行趋势良好，继续保持乐观。近期调整幅度较大的科技股在上周五大幅缩量，以半导体指数为代表，交易金额萎缩至不足前期高峰时一半，空头力量有所衰竭，短期有望迎来反弹。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议继续维持中高仓位。 
《化工|供需改善，蛋氨酸景气有望复苏》
蛋氨酸是动物“必需氨基酸”之一，家禽无法自然合成蛋氨酸，必须通过采食摄取。蛋氨酸下游中家禽占比超过5成，因此需求也保持平稳增长，近几年全球需求保持6%-7%增长。技术壁垒高，供给高度集中。全球供需改善，中国反倾销，推动国内价格上涨。推荐新和成，关注安迪苏。新安迪苏是全球蛋氨酸龙头企业，现有产能46万吨；新和成是行业新进入者，现有产能5万吨（二期10万吨产能2季度投产）。蛋氨酸价格每上涨1元/公斤，税后净利润年化增加3.45亿元和0.43亿元，业绩弹性较大。 
《非银|周观点：重视保险股的防御价值，向上时机已近》
目前美国经济和股市面临较大的不确定性，美联储超预期降息，大量资金涌入债券市场寻求避险，推动其利率降至历史新低。海外悲观情绪传导至国内，中国10年期国债收益率亦超跌至2.63%,低于上个低利率周期的最低值（2016年）。但市场对于疫情和经济下行的预期比较充分，我们判断，收益率继续下行的空间有限，随着国内疫情逐步好转，复工率逐步提高，经济预期将会好转，或将支撑长端利率向上抬升。1）保险方面，疫情冲击保单销售+长端利率快速下行压制保险股估值，目前国寿、太保、新华估值对应的投资收益率假设分别为4.0%、3.0%、2.8%。我们判断，投资端面临的利率风险与再投资风险将大幅降低，可构成估值提升的动力。建议重视保险股的防御价值，关注后续保费反转与逆周期政策落地情况。2）券商方面，新三板转板上市制度落地，证监会下调券商保护基金缴纳比例，我们预计后续资本市场改革将持续推进，2月单月业绩在19年高基数的基础上实现同比22%的增长，2月至今市场活跃度维持高位，对券商业绩形成有效支撑。非银重点推荐：华泰证券、中信证券；新华保险，建议关注中国太保H。 
《家电|复盘2015：年年岁岁花相似？》
在本轮市场行情中应多注意在当前节点细分市场需求的变化，受疫情的影响给消费者带来消费行为的转变以及互联网给传统行业的赋能、直播带货渠道的兴起所带来的牛市变化。2018年1月末大盘再次接近3600点，从此时家电个股市值与14、15年时对比可以发现大部分有基本面业绩支撑的个股穿越周期后仍能表现出色，业绩为王才是硬道理。因此我们重点推荐小家电领域因组织架构调整使得企业更适应灵活的线上销售模式的公司，如：新宝股份、小熊电器、九阳股份、科沃斯；推荐黑电板块具有业绩反转预期的海信视像；推荐后续受益地产后周期的个股老板电器、华帝股份、浙江美大；推荐白电中有长期穿越周期能力的龙头个股，如：格力电器、美的集团、海尔智家。
研究分享 《非银|2月券商业绩：交易活跃度持续攀升，上市券商合计利润同比+20%》
30家上市券商2月业绩环比+42%，同比+20%。业绩环比上涨主要原因是市场交易金额创新高，再融资政策落地，股指反弹带动自营业务环比改善，1月受春节效应导致低基数。中信建投、华泰证券、中信证券表现超预期，业绩增幅分别为91%、55%和50%。无风险利率下移+政策利好加码+股权融资大年+估值低位，重点推荐华泰证券和中信证券。投资建议：无风险利率下移+政策利好加码+股权融资大年+估值仍处于中枢以下。证券行业平均估值2.3xPB，大型券商估值在1.4-1.9xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今）。券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE，同时基金投顾试点资格落地，券商财富管理迎来发展良机。推荐华泰证券（1.6倍动态PB）、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H股。
《非银|行业深度：融券业务规模有望显著提升，信用交易将提升市场活跃度！》完善基础制度是资本市场改革的内在要求，信用交易对于资本市场意义重大。券源短缺、融资融券成本依旧偏高、投资者不熟悉卖空操作等导致沪深两市两融结构失衡，融券余额占两融余额的比例长期低于2%。参考科创板，若在券源、报价申报机制以及费率等方面进行改善，我们预期未来沪深两市融资融券结构将接近海外成熟市场（融券余额占比20%-30%）。而融券业务能够改变市场“单边市”的状况，为投资者提供避险工具；能够盘活券商存量客户资产，增厚券商业绩，并最终实现ROE的提升。我们预计2020-2022年两融日均余额分别为1.1/1.3/1.4万亿元，净收入分别为174/211/252亿元，占当期预测的行业净利润分别为12.0%/13.2%/14.3%。现阶段券商板块受益于流动性宽松叠加权益市场政策改善，且两市成交量以及两融规模持续攀升，但估值方面仍处于历史中枢以下，行业平均估值2.3xPB，历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今）。重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安。风险提示：资本市场改革进度低于预期，市场波动造成业绩及估值双重下滑。 
《房地产|新城悦服务深度研究：物管新秀业绩成长》
物业管理服务：背靠母公司实现高质量发展。近三年，公司物业管理服务收入复合增长率达到35.6%。业主增值服务：资产管理、拎包入住有待放量，长期增长驱动力。开发商增值服务：与新城发展协同作用明显，规模效应及管理改善下，盈利能力持续提升。专业服务：智能化工程业务覆盖范围突破，有望带来新增长点。公司背靠新城发展，获取优质物业得到有力保障，预计未来几年合约面积中的储备面积将得到释放，项目组合优化物业管理毛利率有望提高，增值服务方面，公司计划提升增值服务后入占比至50%以上，公司多项业务模式得到迭代，增长得到验证，预计将带动公司总体收入规模及盈利能力上扬。综上，我们预计公司2019-2021年实现营业收入18.93/28.64/39.83亿元，预计实现归母净利润2.80/4.20/5.84亿元，对应EPS为0.34/0.51/0.71元/股。参考可比公司2021年一致性预期PE均值，我们给予新城悦25倍PE，对应2020年目标价位人民币17.86元，对应港币价格20.01HKD，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争格局恶化导致毛利下降，物业费收缴情况不及预期，房屋竣工不及预期。 
《传媒互联网|周观点：维持5G&在线经济主线，业绩兑现关注游戏&东财》
上周我们近期点评反复提示持续高景气度的MCN泛电商【星期六（+32%）、中广天择（+30%）、新文化（+29%）】等，前期点评提示关注的【北京文化（+16%）】，周报、点评持续提示【东方财富（+10%）】等涨幅靠前，此外，因疫情受损的院线【横店影视（+16%）】等有所修复。海外疫情蔓延持续影响近期投资风险偏好，我们延续对政策坚定支持及技术双驱动的在线消费&5G相关主线不变。其中，政策支持广电板块，上周广电总局召开贯彻落实《全国有线电视网络整合发展实施方案》电视电话会议，关注“全国一网”整合及广电5G推进下广电板块价值重估机会。同时，财报季临近，关注业绩兑现度较高的游戏、在线券商等价值龙头。
《传媒互联网|唯品会（VIPS.US）深度研究：用户与利润齐升，疫情影响先抑后扬-4Q19业绩点评》
用户驱动增长，回归服装特卖带动利润率回升。深度折扣搭配物流优惠，活跃买家复购热度不减。巧借顺丰改善费用提升服务，疫情增加上游库存压力利好平台。按照一致预期，唯品会当前市值对应2020年和2021年的PE为13.0x和11.0x，低于京东31.0x和22.7x。考虑到公司回归特卖下，1）用户吸引力持续增加，用户保持较高增长；2）履约效率提升带动下的盈利能力回升；3）疫情下尽管短期受到一定影响，但平台有望从疫情过后供应链清库存过程中受益，结合目前相较同行业较低估值水平，我们认为公司未来表现值得积极关注。风险提示：宏观风险；政策监管风险；用户增长放缓；与腾讯京东合作效果不及预期；盈利能力提升不及预期；行业竞争加剧；疫情影响。 
《通信|中国移动启动大规模5G基站招标，份额集中，进度提速》
1、集采总量基本符合市场预期，进度有提速！继中国联通联合电信明确提出在Q3之前完成新增25万个5G基站建设目标之后，中国移动于今日启动集采。2、份额更为集中，有利于国内主设备商！我们认为，份额集中更利于国内设备厂商获取更高份额。3、整体判断：5G建设呈持续加速建设趋势！我们认为，2020年是中国5G大规模建设的第一年，预计2021-2023有望进入建设高峰期，再结合全球5G建设节奏，第一梯队中美日韩，除了中国，其他三个国家基本以本土和海外供应商为主，欧洲、东南亚等第二梯队规模建设时间预计晚于第一梯队2年左右时间，而第二梯队的5G建设，对于中国设备商来讲，是能获取较大份额明确受益的。因此，我们认为，在这轮5G建设周期里面，中国设备商受益的高点预计在2023年。4、投资建议：我们再次重申2020年度策略，5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网）。
《通信|周观点：政策和招标提速5G建设步伐，重点关注业绩兑现》
1、工信部再提加快5G网络建设步伐。部委多次强调推动和加快5G网络建设，5G将进入规模建设，更重要的是，产业进程有望加速，5G应用将加速发展。2、中移动大规模集采5G基站，重点关注产业链业绩兑现。本次集采总量基本符合市场预期，进度有提速！我们认为，份额集中更利于国内设备厂商获取更高份额。未来3年行业景气持续向上，5G迎来大规模建设期，从2019年2季度开始，行业业绩开始“U”型反转，预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势，因此我们继续看好板块未来走势。近期建议积极关注运营商和设备商相关集采结果及公司业绩兑现。 
《机械|周观点：MASKS分析：口罩机热销，工程机械或抢跑开工》
（1）工程机械受疫情影响，预计推迟至三月中下旬方能全面复工，2月设备销量降至冰点、但出口数据优异。关注日韩疫情扩散，有可能导致从零部件供应到主机厂全球份额出现重大变化，国产品牌重大机 遇，但预计深度影响在4月份，3月预计部分租赁商、代理商可能出现“抢跑”采购现象。重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、建设机械、中联重科、艾迪精密、徐工机械。（2）油服装备与油田技术服务。重点推荐：杰瑞股份、中海油服。（3）新兴产业。半导体装备：中环股份启动50亿再融资；日韩疫情有望带动半导体硅片涨价。光伏装备：大硅片时到来，推广速度有望持续超预期，硅片企业利润率有望进一步提升，配套设备企业弹性大。锂电装备：特斯拉上海工厂放量带动供应链国产化、宁德时代公布200亿元融资方案用于三大生产项目和储能研发项目建设，全球电动化 趋势明确、设备首先受益。重点推荐：中环股份、华特气体、晶盛机电，先导智能、诺力股份。（4）通用自动化（激光装备/机器人与自动化/注塑机）。重点推荐：埃斯顿、拓斯达、锐科激光、伊之密。 《电新|嘉元科技首次覆盖：从6μ短期供需到公司核心竞争力》
我们如何看待铜箔行业？类周期的制造业。长期问题的思考：铜箔未来的行业趋势和市场空间怎么看？从8μ到6μ，未来向更薄的4.5μ进军，预计2025年约661亿市场空间，比较可观。短期问题的思考：6μ供需如何？价格弹性如何？以一年维度看，我们认为锂电铜箔6μ的需求约4.9万吨（且未考虑消费电子对6μ用量），供给约4.5万吨；考虑疫情影响，上下半年需求反差，我们认为铜箔可能在下半年产生一定供需错配，迎来价格弹性。怎么看嘉元科技核心竞争力和未来看点？产品结构和成本优势是核心竞争力，但产能瓶颈是当前最大问题。盈利预测：预计下游需求并结合公司实际产能，预计公司19/20/21年铜箔出货量1.6、1.8、2.3万吨，20/21年分别实现净利润4.83、5.85亿元，对应31/26XPE，给予目标价格83.6元，对应2020年PE为40X,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，铜箔行业格局恶化，锂电铜箔价格战，公司扩产不及预期。 
《商社|行业深度：重视成长，弱化周期，行业头部集中化趋势显著》
国内酒店管理集团如今已经发展成为以加盟模式为主的连锁体系，借助并购整合，国内酒店行业已经形成了华住、首旅如家、锦江股份三足鼎立的竞争格局。酒店行业是具备中长期成长的优质赛道，其中连锁化率提升&经济型酒店向中档酒店升级切换是助推酒店行业内龙头公司快速成长的关键。酒店行业周期属性明显，但未来随着酒店集团加盟占比的提升，周期属性将逐渐减弱，经济周期与酒店产品周期将共振。三大酒店集团有望持续扩大现有优势。投资建议：酒店板块估值预期仍在低位，需把握龙头长穿越周期持续扩张提升市占、优化产品结构的能力，继续推荐华住酒店、锦江酒店、首旅酒店。风险提示：全球疫情超预期恶化；国内疫情反复；国内外宏观经济增速不及预期等。
《商社|玉禾田首次覆盖：琢而生辉，播而生机，耕而收获》
深耕环卫二十余载，打造环境综合服务运营商。公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务。2015-19年营收CAGR为34%；归母净利CAGR为48%。行业分析：市场容量快速释放，头部企业加速集中。政策利好、城镇化率提升带动行业发展。公司竞争力：坚持标准化精细化品质化，上市开启新篇章。占据先发地位，规模优势为发展保驾护航。精细化管理，服务标准可复制化。深耕主业，打造精品项目提升品牌价值。上市开启新的成长篇章。公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，自成立以来，主营业务未发生变更。经过多年的发展，公司坚持打造专业化、精细化的服务体系，树立了良好的品象，业务覆盖区域不断扩大，现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。我们预计公司20-21年收入分别为50.2亿、68.6亿；净利分别为4.6、6.5亿；考虑到公司在手订单充沛，保证后续几年发展，同时为新股，我们给予其1倍PEG，2020年48xpe，对应目标市值220亿元。风险提示：市场竞争风险、管理风险、用工风险、社会保险费补缴风险、融资风险等。 
《医药|个人账户改革催化连锁药店行业集中度提升，“互联网+”重点关注药品供应链优势企业》
我们认为针对3月5日《意见》中关于改革职工基本医疗保险个人账户的举措，对零售药店将带来一次行业龙头快速发展的机遇，龙头药店有望在医保严监管的态势下，不断挤压中小单体药店的份额，催化行业集中度快速提升。重点关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂（排名不分先后）。我们认为“互联网+医疗”将在未来我国医疗卫生服务中逐步占据重要地位，催化我国多元化的医疗服务方式发展。另一方面，我们认为“互联网+医疗”的发展，以及未来“互联网+”与医保支付的对接，一些具备强药品供应链的药品分销企业以及零售药店有望受益。互联网医院的电子处方通过零售药店以及药品分销企业直接送到患者手中，直接形成用药闭环。而这其中对具备较强供应链管理能力、品种能力、信息化系统对接能力企业将最为受益，重点关注具备OTC渠道强布局能力，且具备全国仓储一体化信息化能力的民营医药分销龙头九州通。
《医药|深化医保改革，完善医保支付将促进终端需求释放》
《关于深化医疗保障制度改革的意见》发布，医保改革再加速。我们认为，通过医保制度的深化改革，将有望进一步加强和完善医保支付能力，有助于保障相关药品和医疗服务的终端需求释放。完善医保目录动态调整机制，利好创新药及其产业链。建议关注有新产品或新适应症获批预期的相关创新药企业及其受益的创新药产业链：恒瑞医药、贝达药业、中国生物制药、药明康德、凯莱英、泰格医药等。深化药品、医用耗材集采制度改革，考验企业产品梯队及一体化能力。建议关注具备仿制药梯队、原料-制剂一体化的企业：中国生物制药、科伦药业、华海药业等；上游原料议价能力提升，建议关注富祥股份、普洛药业等相关原料药标的。推动职工医保个人账户改革，强调“互联网+医疗”重要作用。重点关注信息化药品供应链龙头九州通和药店领域龙头企业益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。
《医药|周观点：把握一季报预期和后疫情时代投资主线-兼论新冠肺炎疫苗研发进展》
下周行业观点预判：关注一季报预期，关注后疫情时代医药“新基建”。1、在全球疫情的持续发酵下，医药板块相对优势明显，进入三月后，上市公司陆续进入1季报预告披露期，基于业绩角度，我们建议关注在疫情影响下业绩有望真正受益的领域。建议关注相关设备、体外诊断、耗材等医疗器械领域，相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等；关注受疫情影响，静丙加速去库存的血制品领域，相关标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物等；受疫情产生相对正向影响的医药商业板块，相关标的：九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药。要加快补齐我国高端医疗装备短板；要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，建立国家疫苗储备制度；同时提出要加快药物研发进程。后疫情时代，医疗器械、疫苗、创新药及其产业链等“新基建”有望迎来更好的发展机会，标的详见正文。 
《有色|周观点：美联储降息节奏超预期，重点推荐贵金属》
1、为对冲疫情对经济带来的冲击，美联储降息力度超预期，重点推荐贵金属。2、美联储或打开连续降息的窗口。随着时间推移，实际利率继续下降的预期有望逐步提升；风险预期同时有望逐步上行。推荐龙头：山东黄金、紫金矿业，关注：华钰矿业、赤峰黄金、恒邦股份。历史上黄金阶段性上涨白银从未缺席。建议关注白银标的：盛达矿业、兴业矿业。3、重申预锂化的推广有望带来金属锂的崛起。重点推荐赣锋锂业：赣锋锂业金属锂产能全球第一，截至2018年末公司拥有金属锂产能1600吨，如果金属锂价格走出独立行情，公司有望成为最受益标的之一。钴锂有望维持景气度提升。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。 
《钢铁|中信特钢：特钢龙头诞生元年 核心资产完美启程》
2019年完成整体上市，高送转回报投资者。产品以汽车、工程机械、基建用钢为主有望全面受益经济重启。自新冠肺炎疫情爆发以来，对全国经济正常运行造成了严重影响。对钢铁造成供需双杀的局面，且需求影响大于供给影响。截至3月5日，全国钢材库存总量为3877.95万吨，创历史新高，预计1季度全行业盈利将因此受影响。但对于中信特钢来讲，由于下游客户以直供为主，订单提前锁定，因此预计短期影响相对较小。我们认为公司2020-2022年EPS（转增前）为1.95元/股、2.09元/股、2.19元/股，公司整体经营稳健，维持“买入”评级。
《钢铁|周观点：下游复工进入关键期 关注现货交易量和库存》
疫情影响下游需求中长期看可能进一步刺激基本面好转：整体上看对需求影响大于供给端。但是首先需要强调的是新型冠状病毒疫情对钢铁行业属于事件性影响，短期只是影响了产业链的供需节奏，随着疫情的缓解和解除，上下游均会重新复产复工。2019年以来国家通过降低资本金比例、调整专项债发放节奏等方式加大基建投资作为稳增长的重要手段，在此背景下对钢材特别是建材需求刺激有望进一步增强。总体上虽然短期有压力，但中长期是利好钢材需求的。同时，国家发展改革委、工业和信息化部正在会同有关方面，研究制定钢铁项目备案指导意见、修订钢铁产能置换办法，下一步部际联席会议将组织相关部门，对各地区已经公告的产能置换方案和备案的钢铁项目进行抽查，对发现存在问题的将依法依规严肃处理，并作为反面典型公开曝光。
公安备案号 51010802001128号